本次加息是以穩健貨幣政策控制通脹的一部分。
首先，嚴重的通脹本身也是經(jīng)濟不穩定的最主要的因素之一，利率上調的目標是控制通脹。近期國內外通脹壓力明顯增大。10月20日第一次加息已經(jīng)釋放了明確信號，經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢已經(jīng)企穩，通脹成為貨幣政策的主要目標。年底再度加息，筆者相信是央行全面權衡了利率對各方面的影響以后，控制通脹被放到突出的位子以后的決定。明年的貨幣政策，從適度寬松轉變?yōu)椤胺�健”，目標就是要保平穩增長(cháng)的同時(shí)，把通脹控制在一個(gè)可承受的水平上。
其次，利率是資金成本。通過(guò)資金成本控制過(guò)度投資、經(jīng)濟過(guò)熱和通脹惡化，一次兩次的0.25個(gè)百分點(diǎn)的調整，不會(huì )達到政策預期的目標，只有累積利率上調到一定的規模才會(huì )產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。因此，明年利率還會(huì )多次調整。筆者一直認為，加息行為從來(lái)都是小幅漸次的一個(gè)系列動(dòng)作。所以，雖然這次利率上調目標是針對通脹形勢，在邊際上增加貨幣政策的影響，但不可能完全達到政策目標。所以加息政策還會(huì )繼續，直至對遏制通脹產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。若按照現在這樣兩個(gè)月左右加息一次的節奏，筆者判斷，明年上半年有三次加息可能。加息與數量化貨幣政策會(huì )交叉使用。還有，存款準備金率沒(méi)有理論上限，完全視流動(dòng)性形勢而定。明年存款準備金率的上調不會(huì )受18.5％的歷史水平之限。最近業(yè)內所討論的差別存款準備金率，估計非�？赡艹蔀樾碌恼{控工具。
其三，利率提升對短期心理影響較大。12月以來(lái)，決策層關(guān)于利率影響面較廣因而取舍兩難的言論，相當程度上淡化了年內再次加息的預期。由此，本次利率調整可能產(chǎn)生預期之外的短期影響。目前國內各方對宏觀(guān)政策的解讀，并未按照經(jīng)濟學(xué)或者金融學(xué)理論詮釋?zhuān)貏e是對調整利率的理解是與理論相背離的，所以利率上調后可能產(chǎn)生預期外的短期影響，主要屬于靴子落地以后的心理壓力釋放。這也意味著(zhù)在這次加息以后會(huì )有一段短期的加息猜測平靜期，博弈政策的心態(tài)會(huì )稍稍平和，市場(chǎng)或許有一段短暫的平穩期。
另外，
11月CPI上升到5.1％，而從9月開(kāi)始資本流入加速明顯，受?chē)H油價(jià)上升影響成品油價(jià)格上調，近期通脹上升的因素增多，明年的通脹預期由此被不斷升高，而利率調整有利于穩定通脹預期。利率不斷上調，說(shuō)明通脹已受到貨幣政策的關(guān)注和重視。多種貨幣政策工具，包括可能不斷創(chuàng )新的貨幣工具比如最近討論的差別存款準備金率交錯使用，以及商品流通領(lǐng)域市場(chǎng)秩序的清理，說(shuō)明推動(dòng)通脹預期上升的主要因素已經(jīng)比較清楚，政策針對性明顯加強。這些動(dòng)作釋放的信號是，政策有足夠的手段綜合調控各類(lèi)通脹因素，這樣可能增強全社會(huì )對抗通脹的信心，不至于扭曲生產(chǎn)者和消費者的行為，人為推動(dòng)價(jià)格水平的上升，也會(huì )對利用通脹預期上升的形勢推動(dòng)投機炒作的行為有所遏制。
最后，需要強調的是，有種普遍的擔心是，利率上調會(huì )進(jìn)一步吸引資本流入，其實(shí)，即便不加息，資本也會(huì )流入。實(shí)際上，在美國“接二連三”的數量寬松貨幣政策的國際大環(huán)境中，在主要發(fā)達國家和地區經(jīng)濟復蘇乏力的形勢下，不上調利率國際資本也會(huì )有流入中國的強烈動(dòng)機。貨幣政策不能不以國內通脹上升態(tài)勢為重。至于遏制國際“熱錢(qián)”流入，應采取其他措施。短期內不排除采取相對嚴格的資本管制措施。對于流入的資本轉換為外匯占款形式，部分會(huì )被銀行新增貸款消化，只要央行全額對沖剩余部分，應該不會(huì )加劇流動(dòng)性的進(jìn)一步過(guò)剩。