在即將告別2010年，市場(chǎng)預期年內不會(huì )再加息之際，央行又一次成功地“出其不意”，70天內再一次提升基準利率。這是之前持續6次提升存款準備金之后，央行試圖將貨幣環(huán)境加速正�；挠忠徊狡�。
無(wú)疑，通脹形勢的嚴峻，就連一貫對控制物價(jià)信心滿(mǎn)滿(mǎn)的發(fā)改委官員，都已對明年會(huì )出現全局性的物價(jià)上漲表示了擔憂(yōu)。央行再次加息，正突出反映了中央政府防止惡性通脹和超級泡沫形成的決心。在貨幣政策基調由“適度寬松”轉向“穩健”的大背景之下，可以預期，2011年將是中國貨幣政策持續緊縮的一年。
不過(guò)，在貨幣收緊的大環(huán)境下，最值得引起警惕的，筆者以為是信貸的持續大擴張，假如貨幣雖然趨緊，但信貸依然寬松，那持續收緊的貨幣政策將可能
“好心辦壞事”，且起不到真正遏制流動(dòng)性泛濫的作用。以筆者之見(jiàn)，這種情況在明年出現的可能性在增加。
從歷史經(jīng)驗看，“緊貨幣、寬信貸”的格局都會(huì )讓貨幣政策調控的效率大為減弱。雖然貨幣政策的基調已在中央經(jīng)濟工作會(huì )議上奠定，但是明年的信貸增量，現在還看不到會(huì )明顯遜于這兩年大躍進(jìn)格局的跡象。無(wú)論是政府官員在公開(kāi)場(chǎng)合的表態(tài)，還是市場(chǎng)方面的普遍估計，都沒(méi)出現過(guò)低于6萬(wàn)億元的新增貸款預期。
雖然，較之去年和今年，6萬(wàn)億已降幅不小，但仍遠高于金融危機之前的正常狀態(tài)。這樣的信貸規�？謱⑦M(jìn)一步推高廣義貨幣（M2）水平。若按照7萬(wàn)億計算，到2011年底，我國的廣義貨幣規模就將達到80萬(wàn)億的水平。屆時(shí)，M2與GDP之比將在目前的基礎上擴大到200%以上，如果那樣的話(huà)，由貨幣流動(dòng)性導致的資產(chǎn)泡沫、農產(chǎn)品價(jià)格暴漲等或將進(jìn)一步拉高通脹。
學(xué)界現在有一種估計，如果2011年再放出6萬(wàn)億的天量信貸，那么這三年累積起來(lái)的貨幣增量，將讓CPI和房?jì)r(jià)在現有的基礎上再出現一輪急升。經(jīng)濟泡沫化或將不可逆轉。而且，隨著(zhù)中國資產(chǎn)泡沫呈現一片欣欣向榮景象，熱錢(qián)涌入中國的趨勢愈發(fā)加快加大。最近三個(gè)月，外匯占款數額又創(chuàng )出新高，人民幣升值壓力明顯加大，加上最近央行不得不提升基準利率，熱錢(qián)的套利空間增大。這加大了中國基礎貨幣的發(fā)行，貨幣增速遠超過(guò)商品增速。
其實(shí)，2003年之后，央行的核心任務(wù)就是不斷對沖因大量外匯流入而形成的過(guò)多銀行間流動(dòng)性。但越對沖越兇猛。原因在于依然沒(méi)能從外匯體制源頭上堵住流動(dòng)性，所以只能在央票、準備金等工具上做文章。接下來(lái)，外匯占款將會(huì )讓央行的貨幣調控難度越來(lái)越大。前不久，央行停止發(fā)行3月期央票，也從一個(gè)側面說(shuō)明通過(guò)央票調控過(guò)多的基礎貨幣，銀行開(kāi)始不買(mǎi)賬。如此下去只會(huì )不斷陷入更為尷尬的境地。
而且，近期銀行間資金面供給十分緊張，上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）的各期限品種急升，再加上滬深股市的連續陰跌，都說(shuō)明雖然信貸屢屢天量，但是整體資金面卻怪異般趨緊。這固然與近期存款準備金率不斷上調，達到歷史最高位密切相關(guān)，而更為重要的因素，則是銀行系統的巨量放貸，使得存貸比發(fā)生變化。如果信貸大躍進(jìn)依舊繼續下去，而貨幣政策收緊，那么銀行間的資金供給問(wèn)題將會(huì )更為嚴重。因此，縱使從最短期的資金供求關(guān)系來(lái)看，天量信貸都不具備繼續維持的基礎。
但是，由于在這兩年上馬了太多的投資項目，4萬(wàn)億投資已進(jìn)入中間階段，加上明年又是“十二五”規劃的開(kāi)局之年，地方政府的GDP沖動(dòng)勢必會(huì )讓信貸沖動(dòng)有增無(wú)減。因此，要想讓2011年的信貸慢下來(lái)，難度極大。
轉眼間，21世紀第一個(gè)十年就要過(guò)去了�，F在回頭看，過(guò)去十年，是中國經(jīng)濟發(fā)展史上罕見(jiàn)的貨幣擴張期，雖然期間宏觀(guān)調控措施不斷，以致一些經(jīng)濟政策被打斷，但是信貸擴張步伐卻從未停止過(guò)，執行力度之堅定前所未有。不能不說(shuō)，貨幣超發(fā)在應對全球性經(jīng)濟危機的同時(shí)，也埋下了經(jīng)濟動(dòng)蕩、金融不穩的隱患。
其實(shí)，對于遭遇國際金融危機巨大沖擊之后的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，就好比感染了一場(chǎng)大病的中年男人，現在需要的是好好靜養，調理身心，活筋舒血。此時(shí)去讓中國經(jīng)濟在此起彼伏的“地王”和“泡沫”中發(fā)動(dòng)猛攻，無(wú)異于大病之后狂撮一頓大牛排。
如今，通脹形勢的嚴峻和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格遲遲不能回落，說(shuō)到底，這都是長(cháng)時(shí)間事實(shí)上的超寬松貨幣政策的結果。更讓人憂(yōu)心的是，近幾年來(lái)數目龐大的民間資金有相當一部分離開(kāi)了實(shí)體經(jīng)濟，更愿意以熱錢(qián)的形式存在于資產(chǎn)市場(chǎng)，賺快錢(qián)的沖動(dòng)十分強烈。如何盡最大努力避免經(jīng)濟泡沫化、產(chǎn)業(yè)空洞化，已成了中國經(jīng)濟在下一個(gè)十年中必須直面的特大難題。
以天量信貸為支撐的撒錢(qián)式經(jīng)濟刺激模式，到了該徹底反思的時(shí)候了。