前一階段市場(chǎng)還在熱議“貨幣超發(fā)”問(wèn)題，轉瞬之間形勢突變，年底商業(yè)銀行又“鬧錢(qián)荒”，著(zhù)實(shí)讓投資者眼花繚亂。
“貨幣超發(fā)”并不是一個(gè)準確反映流動(dòng)性變化術(shù)語(yǔ)，但它直觀(guān)說(shuō)明了貨幣信貸增長(cháng)較快的現象。
中國的貨幣發(fā)行量大主要源于外匯占款增加，我國外匯占款增加是基礎貨幣的主要來(lái)源。我國央行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的外匯占款主要是以外匯儲備資產(chǎn)為主，當中央銀行買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)，就要放出或回籠等值的本國貨幣，基礎貨幣就發(fā)生變化。長(cháng)期以來(lái)，由于我國國際收支的雙順差，外匯占款一直持續增加，外匯占款越多，基礎貨幣增加會(huì )越快。根據央行公布的數據，截至2010年10月份，我國外匯占款200640.26億元，基礎貨幣是166138.28億元，外匯占款是基礎貨幣的1.21倍，外匯占款完全支撐了基礎貨幣的供給。11月份外匯占款增加3196.43億元，雖然較10月份有所下降，但仍然處于較高水平。
基礎貨幣的增加，再經(jīng)過(guò)貨幣乘數的放大，貨幣和信貸也會(huì )大幅度上升。截至2010年11月份，人民幣貸款余額為474339.68億元，1-11月份新增人民幣貸款74654.86億元，接近全年的信貸目標7.5萬(wàn)億元；M2余額為710273.51億元，1-11月份新增貨幣供給100048.99億元。由此可以看出，在國際收支雙順差的情況下，基礎貨幣、信貸和貨幣供給增長(cháng)都較快。
今年年底我國貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，貨幣市場(chǎng)利率上升。貨幣供應充足，銀行為什么“鬧錢(qián)荒”？筆者認為還有以下幾個(gè)深層次原因：
一是商業(yè)銀行資產(chǎn)單一，“存貸比”較高，難以適應政策轉向。長(cháng)期以來(lái)，銀行貸款是商業(yè)銀行主要的資產(chǎn)，銀行利潤主要來(lái)自存貸款利差。為了獲得更多的利潤，商業(yè)銀行都會(huì )擴大信貸，早貸款，早受益。尤其在存款準備金不斷提高的情況下，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本上升，更需要通過(guò)增加信貸，彌補成本的上升。根據金融機構人民幣信貸收支表，截至2010年11月份，金融機構存貸比平均水平為66.93%，一些金融機構可能會(huì )更高，接近監管紅線(xiàn)。過(guò)度信貸投放導致銀行剎不住車(chē)，銀行經(jīng)營(yíng)主要是短借長(cháng)貸，一旦年底提高法定準備金率和存貸比考核，銀行信貸資金一時(shí)又收不回來(lái)，就會(huì )出現流動(dòng)性短缺和高息攬儲的現象。同時(shí)由于通貨膨脹率高于銀行儲蓄利率，實(shí)際利率為負，銀行儲蓄的定期存款10月、11月連續兩個(gè)月下降，而11月以來(lái)央行連續3次上調存款準備金率，凍結了約7000億元的資金，銀行面臨資金吃緊的壓力。
二是二線(xiàn)儲備不足，利率結構不合理，影響流動(dòng)性管理。對于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)而言，二線(xiàn)儲備具有緩沖功能，在需要的時(shí)候能夠隨時(shí)變現。在我國商業(yè)銀行資產(chǎn)和負債結構中，國債占資產(chǎn)總額的比例很小，而國債是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的重要工具。在西方，國債在中央銀行和商業(yè)銀行的資產(chǎn)中都占有一定比例，遠遠大于中國中央銀行和商業(yè)銀行的債券與資產(chǎn)總額的比例。我國商業(yè)銀行持有的主要是央行票據和其他商業(yè)銀行的次級債。商業(yè)銀行次級債的買(mǎi)賣(mài)只能影響單個(gè)銀行的流動(dòng)性，對整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性不會(huì )產(chǎn)生影響，影響銀行體系流動(dòng)性的主要是央行票據。長(cháng)期以來(lái)央行票據發(fā)行主要是用來(lái)凍結商業(yè)銀行的流動(dòng)性，二級市場(chǎng)并不發(fā)達，流動(dòng)性較差，通常持有到期。況且央行票據的利率處于較低水平，一二級市場(chǎng)利率倒掛，意味著(zhù)如果商業(yè)銀行把央行票據賣(mài)出去，不僅不能夠賺錢(qián)，還要倒貼錢(qián)，難以起到調節商業(yè)銀行日常流動(dòng)性的作用。
三是貨幣政策轉向，政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變。中央經(jīng)濟工作會(huì )議確定明年實(shí)施“穩健”的貨幣政策，10月份以來(lái)，央行3次上調準備金率，兩次上調存貸款利率，市場(chǎng)預期發(fā)生變化。11月17日銀監會(huì )明確提出對于商業(yè)銀行貸款損失準備金占貸款余額的比例原則上應不低于2.5%，貸款損失準備金占不良貸款的比例原則上應不低于150%。今年銀監會(huì )要求商業(yè)銀行要在資金備付上達到5%的超儲率水平，如果加上法定準備金率18.5%，其準備金比率將達到23.5%，如果商業(yè)銀行存貸比高，則必須收緊信貸。年底商業(yè)銀行還面臨存貸比考核和節日資金備付的需求，資金供給趨緊。
筆者認為導致流動(dòng)性增加的因素仍然存在，但宏觀(guān)經(jīng)濟政策環(huán)境已經(jīng)悄然改變，商業(yè)銀行面臨如何盡快適應央行貨幣政策的轉向問(wèn)題。影響我國市場(chǎng)流動(dòng)性主要還是外匯占款，如果國際收支盈余，外匯占款將增加，基礎貨幣上升。公開(kāi)市場(chǎng)到期資金是流動(dòng)性另一個(gè)主要來(lái)源，明年1-4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金月2萬(wàn)億元左右，將給資金回籠帶來(lái)壓力。目前外部環(huán)境并沒(méi)有顯著(zhù)改變，主要發(fā)達國家仍然采取寬松的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，利率仍然處于較低水平，全球流動(dòng)性泛濫，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家仍然是熱錢(qián)流入的地區。人民幣升值預期，資金流入，外匯占款會(huì )增加，同時(shí)年末財政突擊花錢(qián)，都會(huì )導致市場(chǎng)流動(dòng)性增加。央行采取穩健的貨幣政策，明年貨幣信貸投放將趨穩，在外匯占款持續增加的情況下，央行將通過(guò)貨幣政策工具的操作，控制市場(chǎng)流動(dòng)性回籠和投放的節奏。商業(yè)銀行應主動(dòng)適應穩健的貨幣政策，不能僅僅依賴(lài)信貸量的擴張，要加強自身業(yè)務(wù)的管理和創(chuàng )新。