12月27日發(fā)行申購的新研股份發(fā)行市盈率確定為150.82倍，再次創(chuàng )下滬深股市IPO發(fā)行市盈率新高，再度引致市場(chǎng)驚詫和擔憂(yōu)。而在紐交所上市的優(yōu)酷網(wǎng)尚未實(shí)現盈利，發(fā)行市盈率可謂無(wú)限高，A股市場(chǎng)投資者卻瞅著(zhù)眼饞。同是發(fā)行市盈率高企，為何投資者感受卻大相徑庭？筆者想在此談些看法。
　　首先，A股市場(chǎng)上市公司實(shí)行較為嚴格的準入制度，企業(yè)若要到主板和中小板上市，需要滿(mǎn)足較高的凈利潤等指標門(mén)檻。若要到創(chuàng )業(yè)板上市，凈利潤等門(mén)檻雖有所降低但仍有相當高度，尤其《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》第十條規定擬上市公司需要有一定成長(cháng)性。有些發(fā)行人為滿(mǎn)足這樣的上市條件，通過(guò)財務(wù)處理或造假來(lái)達標，致使A股市場(chǎng)新股的成長(cháng)性有一些因被承銷(xiāo)商過(guò)度包裝而虛假化了。另外，一些真正具有成長(cháng)性的公司卻可能因無(wú)法達標而被拒之門(mén)外。
　　而美國股市實(shí)行注冊制，市場(chǎng)實(shí)行的是寬進(jìn)機制。比如，紐交所具有五種指標模式供企業(yè)選擇，五套上市標準分別滿(mǎn)足不同類(lèi)型的企業(yè)，企業(yè)只要符合其中任何一套模式就具備上市資格。有的企業(yè)盈利狀況比較好，它就會(huì )選擇盈利上市標準；有的企業(yè)雖然不盈利，每年都虧損，但是規模比較大，便可以選擇市值上市標準。比如優(yōu)酷目前尚未盈利，所以就選擇那套不包含盈利項目的指標模式。多套上市標準可確保真正具有成長(cháng)性的公司能滿(mǎn)足上市標準，也會(huì )降低公司為上市達標而造假動(dòng)機。
　　其次，市場(chǎng)最具約束力的機制無(wú)疑是退市機制，可A股市場(chǎng)在此卻存在偏頗或缺失，致使市場(chǎng)缺乏化解新股高價(jià)發(fā)行風(fēng)險的內在動(dòng)力機制。缺乏健全的退市機制，上市企業(yè)及其管理層便少了約束和壓力，如此市場(chǎng)環(huán)境下，即使好公司進(jìn)入市場(chǎng)也可能漸趨平庸。當前A股市場(chǎng)不僅主板、中小板退出機制的真正落實(shí)還遙遙無(wú)期，甚至一直讓人期盼的創(chuàng )業(yè)板直接快速退市機制，也囿于種種顧慮或一些市場(chǎng)主體的利益羈絆而難產(chǎn)。買(mǎi)殼賣(mài)殼的盛行使得績(jì)劣公司與績(jì)優(yōu)公司在股價(jià)上難以體現出來(lái)，某些績(jì)劣公司及其管理層在現實(shí)中活得還相當安逸。
　　如果市場(chǎng)機制完善，即使是治理不良的公司進(jìn)入市場(chǎng)也必須學(xué)好，否則就將被掃地出門(mén)。據統計，在美國股市， 1997年高峰期共有8823家上市企業(yè)，到2008年時(shí)只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達克、紐交所及美國證券交易所中撤牌。比如紐交所規定，如果一家上市公司的股價(jià)連續30個(gè)交易日低于1美元，將被摘牌，若發(fā)生“股東數量達不到標準、股票交易量極度萎縮”等情況，也將終止上市。有了這些退市規定，上市公司自是不敢怠慢，只能努力開(kāi)拓進(jìn)取。優(yōu)酷網(wǎng)、當當網(wǎng)等發(fā)行市盈率高企的公司，很難靠長(cháng)期講故事維持股價(jià)，如果業(yè)績(jì)不能及時(shí)跟上，市場(chǎng)自會(huì )在股價(jià)或股票流動(dòng)性上予以體現，從而可能觸及退市標準，這樣的無(wú)形壓力將促使公司“不用揚鞭自?shī)^蹄” ，市場(chǎng)由此形成化解高市盈率發(fā)行風(fēng)險的內在動(dòng)力機制。
　　當前A股市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率越來(lái)越離譜，筆者認為，這只是表象，若逐漸往深處究根探源，則是當前股市各方面機制的不健全在新股發(fā)行價(jià)格上的集中爆發(fā)。當前股市機制不少環(huán)節都掉鏈子，一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能漸趨喪失，在此基礎上不可能有真正的市場(chǎng)化發(fā)行。解決之道，唯有全面而又系統地完善整個(gè)市場(chǎng)機制。有人建議，在制度相當完善之前，與其讓新股敞開(kāi)價(jià)格發(fā)行，還不如直接規定發(fā)行市盈率上限來(lái)得公平。有人擔心新股發(fā)行價(jià)過(guò)低將導致二級市場(chǎng)上市首日暴漲，筆者認為這純屬多慮。若發(fā)行價(jià)降低，上市公司的資本公積金也將大幅減少，由此上市公司也會(huì )缺少高送轉的“底氣”，二級市場(chǎng)價(jià)格不是相應也會(huì )降低么？再說(shuō)，在目前投資者利潤率普遍偏低的大環(huán)境下，即使限制新股發(fā)行市盈率上限，新股上市首日漲幅未必就有多高。