中國內地股市重建至今已有20年時(shí)間。近日，有不少業(yè)內人士就此發(fā)表了回顧性文章，有些分析人士也對此作出了歷史性評述，所言感慨良多。然而，既然講歷史，就要有相應的歷史事實(shí)和歷史意識�？上У氖�，有些表述與史實(shí)存在出入，有些論斷也缺乏必要的史識支持。尤其在中國股市的歷史貢獻與未來(lái)責任問(wèn)題上，存在不少可議之處，需要辨明。
而探討這些問(wèn)題，絕非是象牙塔里的事，它關(guān)系到對中國股市本質(zhì)特征的認識，關(guān)系到對中國社會(huì )轉型的認識，關(guān)系到中國股市的未來(lái)走向。這里，先介紹三點(diǎn)看法：第一，中國出現現代意義上的股市已有150多年時(shí)間；第二，無(wú)論是最初的股市還是最近20年重建的內地股市，都只發(fā)揮了半套功能；第三，中國股市對中國社會(huì )從農業(yè)文明向工業(yè)文明的轉型，所起的作用遠未得到認識。
今天，當我們回顧最近這20年的股市歷程，只有把它放在更廣闊的歷史背景下，才能看清其真實(shí)面目；只有把它放在歷史的坐標上，才能發(fā)現它的歷史貢獻，以及未來(lái)責任又在哪里。
在展開(kāi)分析之前，有必要先介紹一段十分流行的論述。有分析稱(chēng)，中國資本市場(chǎng)僅用20年時(shí)間，就跨越了全球資本市場(chǎng)花幾百年才走過(guò)的路。這是在許多場(chǎng)合、許多地方都能見(jiàn)到的一種說(shuō)法，也是被許多人視為共識的一種看法。然而，這是不符合事實(shí)的，也是不利于深入了解中國股市的歷史意義的。
據史料，早在150多年前，中國就出現了現代意義上的股票交易活動(dòng)。比如，同治元年七月十四日(1862年8月9日)《上海新報》上有這樣一段廣告，“今有新做火輪船生意股份，目下將自己一股欲照股頂出。如各客商倘或合意頂者，請至公司洋行未士爹鼻臣面議價(jià)目可也�！边@段文字表明，股票交易至少在1862年就已經(jīng)在洋行里進(jìn)行了。
又據1866年7月5日的《字林西報》記載，一張1864年利華銀行面值10英鎊的股票，市價(jià)高達25英鎊。而在1850-1860年代，由于外資航運公司獲利豐厚，外商在華設立了多家船廠(chǎng)，航運及造船公司股票成為繼銀行股之外的又一買(mǎi)賣(mài)熱點(diǎn)，以致市場(chǎng)上證券交易額“日以百萬(wàn)計，投機交易有時(shí)延至深夜”。
1869年在上海四川路二洋涇橋北，出現了中國第一家專(zhuān)營(yíng)有價(jià)證券的英商長(cháng)利洋行(J.P.Bisset
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Co.)，后來(lái)又有幾家這樣的公司相繼設立�！暗甓喑墒�，該業(yè)始發(fā)達”。（見(jiàn)1919年9月16日《銀行周報》第3卷總第116期）在此階段，受到在華外國股份公司的影響，中國第一批股份制公司也開(kāi)始醞釀。
同治十一年底(1873年1月)中國第一家官督商辦股份制公司輪船招商局開(kāi)辦。光緒二年(1876年)開(kāi)平煤礦、光緒五年(1879年)上海機器織布局，光緒六年(1880年)天津電報局，光緒八年(1881年)平泉礦務(wù)局等股份制公司相繼開(kāi)辦。同期，在華外資股份公司也在繼續增加，如自來(lái)水公司、電燈公司、公平繅絲公司、怡和保海險公司等。許多中國民辦股份制公司也聞風(fēng)而起。
另?yè)?882年9月27日《申報》報道，上海平準股票公司成立。這是一家華資股票交易公司。該公司內部組織分明，具有某些證券交易所的特征。它的設立為股票交易提供了便利，也開(kāi)創(chuàng )了中國有組織的證券市場(chǎng)之先河。而據筆者逐月核查，從1882年到1886年，先后在《申報》掛出交易牌價(jià)的公司有33家，涉及金融、航運、礦產(chǎn)、能源、紡織、通信及公共事業(yè)等多種行業(yè)。
回首一百年前，早期的中國股市和股份制公司，都給中國社會(huì )帶來(lái)了什么？其一，造就了一批中國現代企業(yè)，有些至今仍然是中國經(jīng)濟的龍頭。其二，造就了一批產(chǎn)業(yè)工人，承接了大量農村剩余勞動(dòng)力。其三，引進(jìn)了新的經(jīng)濟組織形式、新的產(chǎn)業(yè)與技術(shù)，有效利用了社會(huì )資源進(jìn)行工業(yè)化探索。其四，開(kāi)始嘗試資本社會(huì )化，利用資本市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，創(chuàng )造金融財富。
不幸的是，由于農業(yè)文明在中國有五千多年的歷史，小農經(jīng)濟汪洋大海，加上體制機制原因，早期的中國股份制探索所走的道路非常曲折艱辛。
1990年12月19日，上海證券交易所開(kāi)業(yè)。此舉是中國內地股市重建的基本標志。次年7月3日，深圳證券交易所開(kāi)業(yè)。中國內地股市從此開(kāi)始了波瀾壯闊的歷程�，F在，回首滬深股市這20年的發(fā)展道路，有兩根主線(xiàn)十分明顯：一是市場(chǎng)融資主線(xiàn)，二是市場(chǎng)建設主線(xiàn)。這些年來(lái)，滬深股市對中國經(jīng)濟社會(huì )的影響大大超過(guò)了這兩個(gè)市場(chǎng)本身。
然而，在展開(kāi)分析之前，有必要對中國內地股市為什么在1990年恢復重建，做一點(diǎn)經(jīng)濟背景分析。
回到1990年，當時(shí)的中國經(jīng)濟狀況是怎樣呢？據國家統計局數據，1990年中國的GDP是1.87萬(wàn)億元，人均GDP是1644元。其中，第一產(chǎn)業(yè)21.7%、第二產(chǎn)業(yè)41.3%、第三產(chǎn)業(yè)31.6%。當年財政收入0.29萬(wàn)億元，支出0.31萬(wàn)億元。而2009年的GDP是34.1萬(wàn)億元，人均GDP是25575元。GDP構成是第一產(chǎn)業(yè)10.3%、第二產(chǎn)業(yè)46.3%、第三產(chǎn)業(yè)43.4。財政收入6.85萬(wàn)億元，支出7.63萬(wàn)億元。
如果把這兩年的數據做更深一層分析，可以發(fā)現，20年前的中國經(jīng)濟是工業(yè)化程度低，效益低，消費水平低。另外，當年的外匯儲備只有110億美元，而去年的外匯儲備已高達2.4萬(wàn)億美元。很顯然，那是一個(gè)缺技術(shù)、缺資金、缺外部市場(chǎng)、缺外匯的年代，加上許多老國企陷入經(jīng)營(yíng)困境，國家又無(wú)力解決這些問(wèn)題。因此，在經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放十年摸索之后，重開(kāi)股市已是突圍的出路。
20年來(lái)，中國內地股市股票發(fā)行量，從1991年的5億股增加到2009年的2.05萬(wàn)億股，上市公司家數從1990年的10家增加到2009年的1718家。今年兩市又增加了300多家上市公司。截至去年，兩市總市值已超過(guò)24萬(wàn)億元，總開(kāi)戶(hù)數已超過(guò)1.7億戶(hù)、證券投資基金已發(fā)行557只，基金規模已超過(guò)2.45萬(wàn)億元。發(fā)展之迅速，舉世罕見(jiàn)。
這其中，有兩根主線(xiàn)值得研究。一是融資主線(xiàn)。20年來(lái)滬深股市為上市企業(yè)提供的融資服務(wù)大致可分為四個(gè)階段：第一階段是融資試水期，如為“老八股”等集體企業(yè)提供融資平臺；第二階段是國企解困期，主要為大型國企上市提供融資服務(wù)；第三階段是銀行登陸期，為大型商業(yè)銀行改制上市創(chuàng )造條件；第四階段也就是最近的創(chuàng )業(yè)企業(yè)亮相期。
另一根是市場(chǎng)建設主線(xiàn)。20年來(lái)，尤其是進(jìn)入新世紀以來(lái)，滬深股市的自身建設也可以分為三個(gè)層面：一是機構投資者隊伍迅速擴大。其中，證券投資基金數量正以超常速度在持續增長(cháng)；二是市場(chǎng)制度建設在加快，相應的法律法規正在加緊制訂和完善之中；三是市場(chǎng)結構也在持續優(yōu)化。如創(chuàng )業(yè)板和股指期貨的推出，為市場(chǎng)深化創(chuàng )造了條件。
回首這20年的股市，為中國經(jīng)濟社會(huì )帶來(lái)了什么？一是為各行業(yè)有競爭力的關(guān)鍵企業(yè)提供了融資平臺，改善了企業(yè)的公司治理結構，優(yōu)化了企業(yè)的資本構成；二是加深了中國經(jīng)濟的資本化程度，提高了全社會(huì )的金融資源利用效率；三是拓展了金融市場(chǎng)，為中國經(jīng)濟從制造大國、貿易大國，向資本大國邁進(jìn)，創(chuàng )造了基礎條件。
然而，從以上兩根主線(xiàn)中，也可以發(fā)現，20年來(lái)中國內地股市過(guò)于偏重對融資的關(guān)注，只是發(fā)揮了股市的一半功能。另一半，金融財富的公平性分配問(wèn)題，公眾投資人的權益保障問(wèn)題，投資市場(chǎng)的有效監督問(wèn)題，以及經(jīng)濟活動(dòng)的民主性問(wèn)題，特別是股市的社會(huì )文化意義，明顯被忽視了。
要認清中國股市的歷史局限，首先要回到原點(diǎn)，對股市的本質(zhì)有所了解。股市是什么？是股份公司優(yōu)化利用社會(huì )資源開(kāi)展融資活動(dòng)的場(chǎng)所，也是社會(huì )公眾投資人進(jìn)行股權投資、尋求財產(chǎn)性收入的地方�，F代股市的出現，是工業(yè)文明的產(chǎn)物，是社會(huì )資金資本化的基礎平臺。股市中，之所以要強調“公平、公開(kāi)、公正”的“三公”原則，和它的市場(chǎng)化、社會(huì )化、法制化程度高度相關(guān)。
根據這樣的認識來(lái)分析中國股市，無(wú)論是一百年前的最早探索，還是近20年來(lái)的實(shí)踐，中國股市有這樣兩個(gè)特點(diǎn)十分明顯，這些特點(diǎn)或者也可以稱(chēng)之為歷史局限。
其一，高度的官辦色彩，與市場(chǎng)化要求有所沖突。突出表現是，股份公司的股權結構扭曲。如，一百年前就有官督商辦的股份公司，官股占很大比例，并對股份公司擁有全面的控制權。而近20年來(lái)，也有國有股一股獨大的問(wèn)題，直至股權分置改革，也沒(méi)有完全解決這個(gè)問(wèn)題。
其二，高度的政策色彩，與“三公”要求不相吻合。突出表現是，在市場(chǎng)制度安排上出現扭曲。如，很長(cháng)一段時(shí)期在一、二級市場(chǎng)上就存在嚴重的利益不對稱(chēng)問(wèn)題。有明顯的政策紅利和制度紅利傾斜，并總是向著(zhù)政策所扶持的對象，向著(zhù)少數大股東。而社會(huì )公眾投資人在市場(chǎng)博弈中，基本處于很不利的位置。
為什么會(huì )出現這種情況呢？這和中國股市產(chǎn)生的歷史條件有關(guān)。中國股市不是市場(chǎng)經(jīng)濟自然形成的產(chǎn)物，而是“舶來(lái)品”，是從西方嫁接過(guò)來(lái)的。無(wú)論是一百年前，還是近20年，中國之所以需要股市，都和當時(shí)的經(jīng)濟需求有關(guān)，是官方主導的市場(chǎng)產(chǎn)物。因此，帶有官辦色彩和政策特色，是很自然的事。
只是股市本身是高度市場(chǎng)化的產(chǎn)物，如果加入太多官方政策色彩，就容易讓少數人獲得不公平利益。比如，在早期，由于國有股帶有全民色彩，因而股市向國有股傾斜，還可以理解。但股市發(fā)展到今天，在一、二級市場(chǎng)上，還向少數人傾斜，就值得公議了。如，這兩年創(chuàng )業(yè)板造就的一批“搭便車(chē)”億萬(wàn)富豪，為什么能夠順利套現，遺留的風(fēng)險又將由誰(shuí)承擔，就是個(gè)問(wèn)題。
疑問(wèn)還不止于此。由于股市具有廣泛的公共性，是對公共金融資源的優(yōu)化配置，因此它還存在對公共金融財富的公平分配問(wèn)題。如果完全按照市場(chǎng)化原則來(lái)分配，那正是股市的特色體現。如果違背市場(chǎng)化原則來(lái)配置，那么不僅有違市場(chǎng)的本意，也會(huì )大大降低金融資源的配置效率。更為嚴重的，還有可能淪為掠奪公眾金融財富的工具。
而股市倡導的“三公”原則，實(shí)際上還意味著(zhù)它是一個(gè)需要強調經(jīng)濟民主的社會(huì )平臺。這是一個(gè)最容易被人忽視的地方。比如，在很多上市公司的股東大會(huì )公告中，常常會(huì )有全票贊成，0票棄權、0票反對的投票結果。甚至涉及一些重要的人事安排，也是這樣。在一個(gè)利益多元化的市場(chǎng)上，怎么可能經(jīng)常會(huì )有這樣的表決結果呢？顯然是經(jīng)濟民主的機制出了問(wèn)題。
作為工業(yè)文明的產(chǎn)物，股市不只是一種牟利的工具，它還是傳播現代文明、訓練現代公民的地方�，F在，當大家看到中國股市的這些歷史局限之后，對于它的未來(lái)責任，就應該更清楚了。
那就是，中國股市需要發(fā)揮另一半功能，既全面尊重社會(huì )公眾投資人的完整權益，保障其基本利益，保障股市創(chuàng )造的金融財富按市場(chǎng)化原則由所有投資者公平分享，保障經(jīng)濟的民主性能夠得到充分發(fā)揮。只有這樣，中國股市才有可能從一個(gè)投機色彩濃厚的市場(chǎng)逐漸演變成健康有序的投資市場(chǎng)，才能讓最廣大的社會(huì )公眾投資人充分享受經(jīng)濟成長(cháng)的真實(shí)成果，并對中國社會(huì )完成從農業(yè)文明向工業(yè)文明的全面轉型發(fā)揮積極作用。