按照目前國內的通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢，預計通脹將可能貫穿明年全年。在此背景下，特別是在執行穩健貨幣政策的前提條件下，央行將如何確定明年的廣義貨幣供應量（M2）及人民幣新增貸款規模的目標，這個(gè)問(wèn)題尤為值得關(guān)注。
　　在筆者看來(lái)，即將開(kāi)始的“穩健”貨幣政策很可能只是輕微緊縮。這是因為，從中央政府提出明年經(jīng)濟增長(cháng)目標為8%、CPI漲幅4%左右和城鎮登記失業(yè)率控制在4.6%以?xún)鹊阮A期目標來(lái)看，明年廣義貨幣供應量（M2）和人民幣新增貸款目標規模的調整幅度估計不會(huì )太大�；�于這樣的政策面預測，明年GDP增幅很可能仍然會(huì )顯著(zhù)高于8%，CPI指數也有可能高于4%，這為資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲奠定了流動(dòng)性基礎。
　　之所以會(huì )形成這樣的宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向，是因為盡管改革開(kāi)放以來(lái)人民幣貨幣供應量長(cháng)期高于經(jīng)濟增長(cháng)速度，但發(fā)生通脹的次數和幅度仍然有限，這一頗具中國特色的現象被一些學(xué)者稱(chēng)為“中國貨幣之謎”。在過(guò)去10多年中，貨幣供應量增速比經(jīng)濟增長(cháng)速度高出幾個(gè)百分點(diǎn)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的一種慣例，但預期中的通脹卻遲遲沒(méi)有來(lái)臨。由此，導致我們逐漸放松了對通脹的警覺(jué)，恰恰如果此時(shí)發(fā)生通脹才可能誘發(fā)出乎意料的破壞力。
　　那么，如何解釋“中國貨幣之謎”？筆者認為，“市場(chǎng)化說(shuō)”最具競爭力。因為，過(guò)去10多年來(lái)，離不開(kāi)貨幣的市場(chǎng)力量逐漸取代了不需要貨幣的非市場(chǎng)力量，成為配置經(jīng)濟資源的主角，這是引領(lǐng)中國快速增長(cháng)的動(dòng)力之一。這種轉變也導致了中國經(jīng)濟對貨幣需求的快速增長(cháng)。
　　如果這一解釋比較接近中國經(jīng)濟的真實(shí)情形，那么中國經(jīng)濟的貨幣化進(jìn)程應當引起我們的高度關(guān)注。因為，如果中國經(jīng)濟的市場(chǎng)化程度不是太高或仍然處于快速市場(chǎng)化進(jìn)程中，那么中央銀行就應該為實(shí)體經(jīng)濟提供足夠多的貨幣供給。反之，如果中國的市場(chǎng)化程度已經(jīng)較高或已經(jīng)沒(méi)有快速市場(chǎng)化的潛力，那么中央銀行就應該適當降低貨幣供應量增長(cháng)速度，以避免通脹上升壓力。
　　就目前而言，中國經(jīng)濟的市場(chǎng)化進(jìn)程在最近幾年里已有所降低。一方面，10多年前開(kāi)始的那輪市場(chǎng)化進(jìn)程即使沒(méi)有結束也已接近尾聲，使得市場(chǎng)化速度自然減慢；另一方面，下一輪市場(chǎng)化進(jìn)程尚未啟動(dòng)，因為體制轉變是每一輪快速市場(chǎng)化啟動(dòng)的關(guān)鍵所在，但目前我們在這個(gè)方面遇到了不小阻力�？梢钥吹�，中國經(jīng)濟走上市場(chǎng)化道路，是因為當時(shí)舊的體制已經(jīng)難以為繼，所以不得不嘗試新的模式。盡管如今經(jīng)濟增長(cháng)（短期）似乎不成問(wèn)題，但市場(chǎng)化仍然缺少動(dòng)力，短期內市場(chǎng)化速度不可能加快。正因為如此，貨幣供應量維持高增長(cháng)才成為一個(gè)問(wèn)題。
　　進(jìn)入新世紀以來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格上漲早已顯示貨幣超發(fā)的信號，但這個(gè)信號卻被忽略了。誠然，資產(chǎn)價(jià)格上漲，總能從基本面影響中找到解釋?zhuān)�如房�(jì)r(jià)上漲可以被解釋為住房分配體制改革、快速城市化或土地稀缺的結果等。但在解釋資產(chǎn)價(jià)格重估時(shí)，貨幣超發(fā)卻總是被忽略。
　　根據筆者的早先觀(guān)察，緊縮性貨幣政策從降低廣義貨幣供應量開(kāi)始傳遞到降低CPI指數，在中國有將近兩年的時(shí)滯。因此，即便現在連續動(dòng)用三大貨幣政策工具，也不能撼動(dòng)明年的通脹水平。但鑒于明年甚至更遠，如果“穩健的貨幣政策不意味著(zhù)緊縮”，那就意味著(zhù)通脹在2011年之后還可能會(huì )持續。國內外的經(jīng)驗均表明，通脹長(cháng)期化恐怕是一個(gè)嚴重問(wèn)題。
　　有人在通脹中受損，也有人在通脹中獲益。但是，能夠從通脹中獲益的群體畢竟是少數，大多數人在通脹中通常仍然是受損的群體。讓通脹把人群分成受益和受損兩組已經(jīng)有失公平，也會(huì )增大社會(huì )風(fēng)險。其實(shí)，早在2009年二季度就可以預測到這一輪通脹來(lái)臨，只是多數人直到2010年10月才恍然看到。這樣，出乎意料的通脹達到了刺激經(jīng)濟的效果。不過(guò)，通脹不可能反復地“出人意料”。因為，公眾預期到的通脹，不僅達不到刺激經(jīng)濟的效果，還有可能導致通脹失控的風(fēng)險。