貨幣政策當前和未來(lái)能提供的最大確定性，就是在穩健意義下確保金融體系安全，創(chuàng )造戰略性調整金融結構的有利環(huán)境，增強經(jīng)濟協(xié)調性發(fā)展的內生動(dòng)力，為經(jīng)濟可持續性增長(cháng)提供安全保障。貨幣增速減緩、調整經(jīng)濟結構、管理通脹預期三者之間動(dòng)態(tài)平衡的掌控，既是保民生的經(jīng)濟需要，也是提升政府公信力的需要，更是檢驗執政能力的試金石。
歲月如歌，光陰如梭。歲末時(shí)刻，驀然回首，過(guò)去的一年，既有霓虹璀璨的時(shí)候，也有江國飄雪的日子，大自然以超然的力量，天地有靈描摹潔白的句點(diǎn)。2010年，中國在探索金融資源優(yōu)化配置的新路上，為“十二五”大廈奠基，展望2011年，處在轉型節骨眼上的中國經(jīng)濟，將迎接歷史更大的考驗。
在新的一年里，世界經(jīng)濟不穩定的動(dòng)蕩因素短期難以消除，那些滲透在金融債務(wù)鏈條中盤(pán)根錯節的不確定因素，不僅依然會(huì )持續存在而且不可能會(huì )有根本性的改觀(guān)，其爆發(fā)的誘因和背景化解的可能性也不大，因此充滿(mǎn)了不可預測的隨機性。中國經(jīng)濟雖說(shuō)有充足理由可以維持穩定增長(cháng)態(tài)勢，但出口導向型經(jīng)濟結構容易受制于人的弊端顯露無(wú)遺，外延性改善變量對外部環(huán)境依賴(lài)程度亟待調整，而內生性市場(chǎng)消費因素發(fā)揮決定性作用還需外力激發(fā)。只要能在世界經(jīng)濟不穩定存量因素中，尋求到相對穩定的確定性變量因素，經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)的原始驅動(dòng)力就能持續。所以，中國經(jīng)濟來(lái)年發(fā)展的最大底氣和活力，還看宏觀(guān)變量和路徑選擇的大智慧。
稍早時(shí)候的中央經(jīng)濟工作會(huì )議賦予了2011年宏觀(guān)經(jīng)濟指導性的基本綱領(lǐng)，政策價(jià)值取向最終聚焦在“積極穩健、審慎靈活”
的基點(diǎn)上，財政和貨幣兩只手各司其職，有“收”有“放”，有“張”有“馳”，張弛有度，收放自如，兩者分工協(xié)調當是最高要義。財政這只手適度超前貫徹“積極+靈活”的小目標組合策略，為的是能更好維持經(jīng)濟發(fā)展的平穩性，防止經(jīng)濟減速過(guò)快剎車(chē)效應導致的社會(huì )問(wèn)題；貨幣這只手相對好字當頭把握“穩健+審慎”的小目標組合策略，為的是能更好化解通脹的嚴重壓力，防止貨幣增長(cháng)過(guò)快滯后效應導致的物價(jià)問(wèn)題。當然，在更高級別的層面，貨幣政策和財政政策將目標合一，實(shí)現寬嚴結合、松緊結合的有機大組合，即確立“寬財政、緊貨幣”的格局。實(shí)際上，處理好經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構、管理通脹預期關(guān)系，這種戰略上多目標多任務(wù)經(jīng)濟政策架構的確立，說(shuō)明有效形成了“三馬共拉的馬車(chē)”要平穩運行，有賴(lài)于其優(yōu)勢互補條件下動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系的有效性，不僅需要宏觀(guān)決策層面引領(lǐng)方向的大智慧，而且需要執行層面平衡駕馭的高超協(xié)調機制。
在新的一年里，中國經(jīng)濟還可以明確預見(jiàn)到的是，加息會(huì )代替“調準”成為央行回收流動(dòng)性的主要方式，貨幣供給的增量將從去年的高點(diǎn)滑落，減幅將比較顯著(zhù)。盡管因加息刺激可能導致熱錢(qián)持續流入，但流入速度和流入數量的不確定性很大，主要取決于套利空間和變現難度，不一定與加息頻次高度相關(guān)�？傮w上看來(lái)，流動(dòng)性極端富裕的情況將逆轉，貨幣層面由適度寬松到相對穩健的機構性轉型，使得已習慣了使用廉價(jià)資金信貸的交易各方產(chǎn)生很大的不適。尤其金融部門(mén)缺少了天量信貸額度，利潤彈性變得十分有限，留給銀行業(yè)施展創(chuàng )新“騰挪”價(jià)值的空間大大收縮。因此，貨幣政策當前和未來(lái)能提供的最大確定性，就是在穩健意義下確保金融體系的安全，以便創(chuàng )造戰略性調整金融結構的有利環(huán)境，增強經(jīng)濟協(xié)調性發(fā)展的內生動(dòng)力，為經(jīng)濟進(jìn)一步可持續性增長(cháng)提供安全保障。
新的一年里，在穩健貨幣政策條件下，最大的不確定性，也許就是要加息多少次，才能“縛住”通脹的腳步？
CPI要到多高才算最高，物價(jià)上升才會(huì )迎來(lái)拐點(diǎn)？筆者以為，經(jīng)濟工作會(huì )議定調把“穩定物價(jià)總水平被放在明年經(jīng)濟工作更加突出的位置”，對此已給出了良方。之所以如此判斷，有四個(gè)關(guān)鍵因素點(diǎn)的判據。
第一，物價(jià)上漲觸及政策設防核心區域，通脹走勢步入政府“零容忍地帶”。11月CPI加速上行高見(jiàn)5.1%，某種程度上說(shuō)明物價(jià)上漲已由內因驅動(dòng)轉變?yōu)橥庠诒憩F形式，對居民通脹預期心理拉高產(chǎn)生連鎖反應，這也將促使物價(jià)和CPI變動(dòng)呈現趨同化走向。
第二，央行使用數量型工具抑制通脹效用弱化，不得不動(dòng)用價(jià)格型工具，貨幣政策層面反通脹的實(shí)際難度加大。央行年內六次上調準備金率，都不能阻止通脹的腳步，傳遞出貨幣政策微調效應產(chǎn)生了某些局限性，至少從側面說(shuō)明數量型貨幣政策工具影響能力趨于衰減。同時(shí)，兩度采用價(jià)格型貨幣政策工具，也傳遞出央行明確的抑制通貨膨脹的決心。
第三，物價(jià)輪番上漲階段價(jià)格變動(dòng)劇烈，通脹預期管理機制的能力受到挑戰。如果用相關(guān)經(jīng)濟指標體系來(lái)衡量，CPI波動(dòng)在警戒線(xiàn)3%以?xún)�，通脹預期管理制度效能發(fā)揮良好。但是，當CPI超出警戒線(xiàn)增長(cháng)勢頭強勁，并且連續三個(gè)月以上高位運行，甚至沖過(guò)4%沖擊5%加速運行，通脹預期管理就有可能誘導居民搶購實(shí)物資產(chǎn)，反而起到推動(dòng)通脹慣性上漲的作用，結果會(huì )導致結構性的失衡或階段性失靈現象，與通脹預期管理目標設計相悖。
第四，臨時(shí)價(jià)格干預措施缺乏可持續性，只能起到短期快速平抑物價(jià)的作用，要想長(cháng)期穩定物價(jià)總水平，還需要依靠市場(chǎng)調節作用，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，培育價(jià)格形成機制。筆者相信，周小川行長(cháng)“穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”的設想，其實(shí)就是要還原市場(chǎng)交易中真實(shí)的資金使用成本，只要利率實(shí)現了充分的市場(chǎng)化，那么價(jià)格就會(huì )趨向穩定波動(dòng)，物價(jià)中的泡沫化通脹因素，也就不可能高到離譜。這，恐怕是來(lái)年構建穩健貨幣政策的核心所在。
總之，2011年的貨幣政策穩健之路并非坦途。貨幣增速減緩，發(fā)展經(jīng)濟水平，不能忘了民生疾苦；調整經(jīng)濟結構，發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)，不能忘了民生訴求；管理通脹預期，遏制物價(jià)非理性增長(cháng)，不能忘了民生質(zhì)量。三者之間動(dòng)態(tài)平衡的掌控，考驗管理者的大智慧，既是保民生的經(jīng)濟需要，也是提升政府公信力的需要，更是檢驗執政能力的試金石。