國家外匯管理局在2010年12月31日公布了《貨物貿易出口收入存放境外管理暫行辦法》，規定自2011年1月1日起，將在全國范圍內實(shí)施出口收入存放境外。新政不僅意味著(zhù)將提高境內企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿易便利化，緩解外匯儲備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著(zhù)我國外匯管理制度的重大突破，我國正在探索從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰略路徑轉變。特別是在全球美元泛濫，結售匯制度的改變將對減少外匯占款壓力和貨幣被動(dòng)投放，提高貨幣政策自主性具有極其重要的意義。
央行被動(dòng)的基礎貨幣投放是“藏匯于國”體制下的結果。以往的外匯管理思路是要求企業(yè)強制結匯，央行成為最大的外匯購買(mǎi)者，政府是最大外匯持有人，是典型的“官方儲備國”。這種外匯管理模式使得我國中央銀行基礎貨幣投放的結構發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道，基礎貨幣供應被動(dòng)受制于外匯供求，大大增加了基礎貨幣調控的難度。近年來(lái)，外匯占款存量占基礎貨幣存量的比例不斷提高，2006年已經(jīng)達到108.49%，而外匯占款增量占基礎貨幣增量的比例，在2001年、2003年就超出了100%，2004年、2005年甚至超過(guò)200%。
“藏匯于國”還使得貨幣當局面臨“不可能三角困境”。一般而言，在資本跨國流動(dòng)渠道日益增多的情況下，提高利率會(huì )吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國際投機資本更大規模流入,這反過(guò)來(lái)會(huì )加大沖銷(xiāo)壓力。也就是說(shuō)，在國際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們試圖穩定匯率，就必然難以繞開(kāi)“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴重挑戰。
改變中國外匯管理模式已經(jīng)刻不容緩。從這個(gè)層面上講，同樣是出口和順差大國的日本經(jīng)驗很值得借鑒。近些年，日本積極推動(dòng)向“民間儲備國”轉型，日本官方儲備資產(chǎn)只占日本對外資產(chǎn)比重的17.6%。日本一直執行“藏匯于民”的政策，并為國內居民創(chuàng )建了愿意“藏匯”的外部環(huán)境，使個(gè)人、企業(yè)、銀行愿意根據自己的需要自主持匯、結匯、售匯。1980年日本修改《外匯法》，規定外幣存款自由化，外幣借款自由化，允許自由外匯交易。
“貿易立國”戰略向“投資立國”戰略轉變。2005年4月日本內閣經(jīng)濟財政咨詢(xún)會(huì )議通過(guò)了《21世紀展望》，首次提出“投資立國”理念，強調日本要充分運用特有的經(jīng)營(yíng)資源和先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，開(kāi)展全球性的投資活動(dòng)，真正走向“投資立國”。2006年6月，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省發(fā)表《通商白皮書(shū)》，提出要順應世界經(jīng)濟全球化的潮流，在進(jìn)一步開(kāi)展全球性投資活動(dòng)的基礎上，以提高對外資產(chǎn)收益率為中心，改善國際投資的結構和質(zhì)量，到2030年力圖把所得收支盈余對GDP的比率提高一倍。為此，日本積極消除對外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲備來(lái)源。
德國也是典型的民間儲備國，民間儲備遠遠大于官方儲備，暢通了民間外匯儲備投資的多元化渠道�！皬V場(chǎng)協(xié)議”后，德國堅持“以我為主”的匯率政策，出口導向的德國雖然擁有高額貿易順差，卻沒(méi)有積累起大量的外匯儲備，究其原因主要是德國堅持“有進(jìn)有出，雙向平衡”的既定戰略。根據國際收支平衡表的各項目的平衡關(guān)系，對外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項目差額，也恒等于資本和金融項目（包括誤差與遺漏和儲備資產(chǎn)）的差額。德國雖然經(jīng)常項目有資本流入，但資本項目、金融賬戶(hù)都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負債的結構上看，德國對外FDI大于吸引外資，對外證券投資大于短期資本流入，因此，這不僅保持了國際收支賬戶(hù)的總體平衡，也實(shí)現了結構的優(yōu)化。
對中國而言，如何改變官方儲備與民間儲備結構，真正實(shí)現從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉變意義重大。在對外匯儲備結構考察中需要關(guān)注四大關(guān)系，即官方儲備與民間儲備的比例；美元儲備與非美貨幣儲備的比例；流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例；放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為：安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。
在這四大比例關(guān)系中，第一位是官方儲備與民間儲備的比例。儲備的重點(diǎn)放在民間不僅僅是“藏匯于民”那樣簡(jiǎn)單，它首先反映的是一個(gè)國家的財富水平、儲備水平（是不是真儲備）和匯率水平是否真實(shí)。在現代市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，貨幣定價(jià)權越來(lái)越不依靠政府，只有民間儲備大于官方外匯儲備時(shí)，這個(gè)國家真正富強了，當企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說(shuō)明他對本國貨幣更有信心，這個(gè)國家的匯率才是真實(shí)的。
因此，需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排促進(jìn)外匯儲備的結構調整。首先，劃定官方外匯儲備規模。按照外匯儲備功能的多樣性，可以將外匯儲備分為基礎性外匯儲備、戰略性外匯儲備以及收益性外匯儲備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對應不同目標和相應的規模。在制定外匯合理規模的基礎上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負債中移出，形成其它的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。其次，繼續推進(jìn)強制結售匯制度改革，逐步過(guò)渡到比例結售匯制，并最終形成意愿接受匯制。再次，要建立起真正與國際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規避外匯風(fēng)險的對沖工具。最后，構建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國家對外投資向民間對外投資轉變，應該多為“藏匯于民”創(chuàng )造條件，包括對外直接投資和購買(mǎi)國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。