美國量化寬松政策對我國價(jià)格水平的影響
2011-01-07   作者:黃濤(國家統計局綜合司)  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
 
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  為促進(jìn)經(jīng)濟更強勁復蘇和避免通縮的出現,美聯(lián)儲于去年底的11月3日宣布了新一輪的量化寬松貨幣政策,表示將在2011年年中前購買(mǎi)總額為6000億美元的長(cháng)期國債以提振經(jīng)濟,并對資產(chǎn)負債表中的債券資產(chǎn)到期回籠資金進(jìn)行再投資。這是繼2008年12月到2010年3月間購買(mǎi)價(jià)值1.725萬(wàn)億美元的資產(chǎn)后,美聯(lián)儲第二次采用量化寬松政策。
  重啟量化寬松貨幣政策,本質(zhì)上是在接近零的利率水平下向經(jīng)濟體直接注入大量美元。超量的美元必然在全球尋找獲利機會(huì ),以各種形式進(jìn)入投資和盈利前景更佳的中國等新興市場(chǎng)國家,催生資產(chǎn)泡沫,推高物價(jià)水平,掣肘貨幣政策等。本文以對我國價(jià)格水平之影響為例,管窺美國量化寬松政策對我國經(jīng)濟的負面效應。

  量化寬松政策影響他國的途徑

  超量美元的四種流向:流向實(shí)體經(jīng)濟、流向虛擬經(jīng)濟、金融體系內部循環(huán)、流向國際市場(chǎng)。
  超量美元一旦經(jīng)由貨幣當局創(chuàng )生出來(lái),便不會(huì )憑空消失,而必然流向經(jīng)濟社會(huì )各領(lǐng)域。按照參與廣義生產(chǎn)過(guò)程的程度和特征等的不同,將經(jīng)濟體系細分為實(shí)體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟和金融體系,則一般貨幣至少有三種流向:流向實(shí)體經(jīng)濟、流向虛擬經(jīng)濟和滯留在金融機構內部。另外,美元作為國際本位貨幣,能夠很容易地流向國際市場(chǎng)。
  由上觀(guān)之,易知美元(包括其他能夠在國際市場(chǎng)流通的貨幣)的四種流向及各自的影響:
  1、流向實(shí)體經(jīng)濟。這種情況下,貨幣參與真實(shí)產(chǎn)品和服務(wù)的交換,降低社會(huì )產(chǎn)品和服務(wù)在生產(chǎn)、交換、流通、消費等各環(huán)節的交易費用,并通過(guò)引起一般價(jià)格水平的上升和貨幣幻覺(jué),促進(jìn)真實(shí)經(jīng)濟的增長(cháng)。美聯(lián)儲量化寬松政策的根本目的,正是希望貨幣能夠流向實(shí)體經(jīng)濟,促進(jìn)真實(shí)經(jīng)濟的發(fā)展。當超量貨幣流入實(shí)體經(jīng)濟時(shí),居民消費價(jià)格(CPI)和GDP平減指數等一般價(jià)格水平就會(huì )上升,也即通貨膨脹。
  2、流向虛擬經(jīng)濟。金融深化程度加強必然帶來(lái)經(jīng)濟虛擬化水平的提高。目前,代表虛擬經(jīng)濟規模的全球金融資產(chǎn)名義價(jià)值與全球GDP早已相去甚遠,僅金融衍生品一項即逾600萬(wàn)億美元。較之流入實(shí)體經(jīng)濟,超發(fā)的貨幣往往先流入以金融市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)(如股市、房市等)為代表的虛擬經(jīng)濟,以期獲得更大的收益。當大量貨幣流入金融市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)時(shí),就會(huì )出現金融產(chǎn)品和資產(chǎn)品價(jià)格膨脹的情況。
  3、金融體系內部循環(huán)。在金融危機的情況下,經(jīng)濟主體對前景感到悲觀(guān),導致經(jīng)濟社會(huì )的信用創(chuàng )造機制萎縮,大量資金無(wú)法貸出,貨幣流向實(shí)體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的數量極少,銀行體系只得將資金以超額準備金的形式存放。這一點(diǎn)在美國體現的較為明顯。2008年9月份金融危機爆發(fā)后,美國的基礎貨幣在極短的時(shí)間內倍增,但同時(shí)銀行機構的超額準備金也基本上等額增加,流通中的現金規模變動(dòng)極小。這一點(diǎn),即使在今天美國經(jīng)濟已連續5個(gè)季度復蘇的情況下,仍然沒(méi)有改觀(guān)。
  4、流向國際市場(chǎng)。這種流向又可大致分為兩種情況:一種是追逐大宗商品,主要為石油、貴金屬和農產(chǎn)品等;另一種是流向新興市場(chǎng)國家,在分享這些國家高速增長(cháng)紅利的同時(shí),追逐這些國家貨幣升值以及息差擴大帶來(lái)的收益。當大量美元流向有限的商品時(shí),大宗商品在國際市場(chǎng)上的價(jià)格就會(huì )暴漲;而當美元流向新興市場(chǎng)國家時(shí),就會(huì )給這些國家帶來(lái)通脹,或者資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
  從美國經(jīng)濟當前的情況來(lái)看,實(shí)體經(jīng)濟依然低迷,失業(yè)率維持在9.5%及以上的高位,消費和投資需求嚴重不足,而CPI環(huán)比漲幅僅略高于零,大量超發(fā)貨幣流向實(shí)體經(jīng)濟的并不多。從資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看,美國房市至今沒(méi)有走出低迷。2010年10月份,美國20個(gè)大中城市平均房?jì)r(jià)水平仍然比危機前的高點(diǎn)2006年4月份低28.8%;成交量持續萎縮,新建房屋許可停滯不前。而股市雖然自2009年3月份以來(lái)經(jīng)歷了明顯回升,但比2007年10月份的高點(diǎn)仍有較大幅度的下跌。泛濫的美元流入以房市和股市為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)也并不多。
  因此,超量的美元一方面主要以超額準備金的形式滯留在銀行體系內部,一方面則流向國際市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。金融危機以來(lái),美國基礎貨幣較危機前增加了約1.14萬(wàn)億美元;而同一時(shí)期,美國銀行體系的準備金大約增加1萬(wàn)億美元,與基礎貨幣的增額相當,增加的基礎貨幣中絕大部分滯留在金融機構內部。信貸需求沒(méi)有恢復是決定大量貨幣在銀行體系空轉的重要原因。從國際市場(chǎng)看,近期大宗商品價(jià)格暴漲、貴金屬價(jià)格創(chuàng )歷史新高,大量投機資本進(jìn)入新興市場(chǎng)國家,均為大量貨幣(主要是美元)流向國際市場(chǎng)的佐證。事實(shí)上,2010年10月份以來(lái),國際貨幣基金組織、國際金融協(xié)會(huì )等機構公布的多份報告也都指出,亞洲等新興市場(chǎng)正面臨相當嚴峻的資本流入。

  對我國價(jià)格水平的影響

  從美國經(jīng)濟當前的情況來(lái)看,實(shí)體經(jīng)濟依然低迷,量超發(fā)貨幣流向實(shí)體經(jīng)濟的并不多。從資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看,美國房市至今沒(méi)有走出低迷。泛濫的美元流入以房市和股市為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)也并不多。因此,超量的美元一方面主要以超額準備金的形式滯留在銀行體系內部,一方面則流向國際市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。
  由上面貨幣的四種流向及影響可以看出,美國量化寬松政策對我國物價(jià)的影響主要體現在兩個(gè)方面:熱錢(qián)的流入和過(guò)多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國帶來(lái)的輸入性通貨膨脹。
  首先看熱錢(qián)流入。去年三季度,我國新增外匯儲備1940億美元,創(chuàng )1997年以來(lái)的單季新高。其中,三季度我國的貿易順差為653億美元,實(shí)際利用外資額為229.1億美元,因主要貨幣相對美元升值和因資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導致以美元計的外匯儲備資產(chǎn)增加約867億美元。這樣,新增外匯儲備中仍有190.9億美元的增加額無(wú)法解釋。如果注意到增加的1940億美元外儲中有1005億美元是9月份新增的,那么無(wú)法解釋的部分就更大。
  熱錢(qián)(主要是美元)流入中國,擴大了外匯占款的規模,直接導致了我國基礎貨幣供應的被動(dòng)增加。在銀行高昂的放貸熱情下,外匯占款的增加又會(huì )引起經(jīng)濟中廣義貨幣M2供應的快速增長(cháng)。2010年10月份,我國新增外匯占款5190.5億元,廣義貨幣同比增長(cháng)19.3%,增幅為前五個(gè)月的新高。
  因熱錢(qián)流入所致的被動(dòng)增加的貨幣供應中,一部分流入實(shí)體經(jīng)濟,如炒作農產(chǎn)品等,引起我國居民消費價(jià)格水平的上升;同時(shí),相當部分的貨幣還會(huì )涌入股市、房市等資產(chǎn)市場(chǎng),導致資產(chǎn)價(jià)格的快速上升。雖然資產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上和一定時(shí)間范圍內可以充當容納短期逐利資本的“池子”,從而避免過(guò)剩的流動(dòng)性泛濫到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟中,但顯然這種“池子”本身并不保險。相較于實(shí)際商品和服務(wù)價(jià)格的上漲,資產(chǎn)價(jià)格膨脹給經(jīng)濟帶來(lái)的潛在威脅可能要大得多。更何況資產(chǎn)市場(chǎng)“池子”中的貨幣難以駕馭,或遲或早會(huì )流入實(shí)體經(jīng)濟,引起實(shí)際物價(jià)水平的上升。
  未來(lái)一段時(shí)期,由于人民幣升值及與發(fā)達國家的息差擴大的壓力將持續存在,國際游資流入中國的動(dòng)力也將持續存在,因此可以預計,美國量化寬松政策的重啟,在加劇全球流動(dòng)性泛濫的同時(shí),也必然加大熱錢(qián)流入中國的力度和規模,增大我國通貨膨脹之壓力。
  另一方面,美國量化寬松政策的重啟,也會(huì )增加國際市場(chǎng)美元供應,美元有進(jìn)一步貶值趨勢。作為國際結算貨幣和度量衡,美元貶值與泛濫的全球流動(dòng)性將共同推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上行。數據顯示,2010年7至10月份,國際市場(chǎng)能源、農產(chǎn)品、原材料、金屬和礦產(chǎn)品等價(jià)格環(huán)比已累計上漲7.6%、17.6%、11.4%和21.1%;其中,10月份當月能源、農產(chǎn)品、原材料價(jià)格環(huán)比即分別上漲6.3%、5.9%和7.9%,加速上升態(tài)勢明顯。
  在高進(jìn)口依存度和能源、原材料及部分農產(chǎn)品嚴重依賴(lài)進(jìn)口這樣一種貿易結構下,國際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格的上漲將直接和迅速地傳導至我國,引起國內價(jià)格水平的上升。2010年10月份,我國工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)以及原材料燃料動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格分別上漲5.0%和8.1%,漲幅比上月擴大0.7和1.0個(gè)百分點(diǎn)。

  中國的應對策略

  降低美國量化寬松政策對我國價(jià)格水平影響的三條建議:第一、深化資源性產(chǎn)品價(jià)格和要素市場(chǎng)改革,同時(shí)加大對國際資金流入的查處力度,降低熱錢(qián)流入中國的規模。第二、大力推進(jìn)人民幣的國際化,發(fā)展完備的金融市場(chǎng),爭奪國際定價(jià)權。第三、加快推進(jìn)城鎮化和工業(yè)化,促進(jìn)經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變,將經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力轉移到內部需求拉動(dòng)上來(lái)。
  未來(lái)一段時(shí)期,隨著(zhù)經(jīng)濟快速發(fā)展、結構轉型升級以及“劉易斯拐點(diǎn)”的到來(lái),勞動(dòng)力、資本和土地等生產(chǎn)要素的價(jià)格將持續上漲,我國也將面臨持續的價(jià)格上漲壓力。在國內貨幣政策已然較為寬松的環(huán)境下,應采取多種措施,極力降低國際超寬松政策導致的全球流動(dòng)性泛濫對我國的影響和沖擊。具體來(lái)說(shuō),為降低美國第二輪量化寬松政策對我國價(jià)格水平的影響,在結合前文分析之基礎上,提出如下政策建議:
  第一、深化資源性產(chǎn)品價(jià)格和要素市場(chǎng)改革,同時(shí)加大對國際資金流入的查處力度,降低熱錢(qián)流入中國的規模。通過(guò)進(jìn)一步推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格和要素市場(chǎng)價(jià)格的改革,可以逐漸實(shí)現人民幣對美元等貨幣之真實(shí)匯率的均衡,降低人民幣名義匯率升值壓力和預期,國際游資進(jìn)入中國的激勵和預期收益也將隨之下降。另一方面,通過(guò)加強對貿易賬戶(hù)的查處和對資本賬戶(hù)的管制,可以有效提高國際資金進(jìn)入中國的成本。如此兩措并舉,可望較大程度降低國際熱錢(qián)流入我國的規模。
  第二、大力推進(jìn)人民幣的國際化,發(fā)展完備的金融市場(chǎng),爭奪國際定價(jià)權。由經(jīng)濟發(fā)展階段和要素稟賦所決定,在一個(gè)相當長(cháng)的時(shí)期,我國對原材料能源和部分農產(chǎn)品等的需求仍將嚴重依賴(lài)進(jìn)口。在這種情況下,大力推進(jìn)人民幣的國際化,使人民幣逐步發(fā)展為國際結算和計價(jià)貨幣,可以有效避免因美元泛濫和貶值導致的大宗商品價(jià)格上漲。同時(shí),要發(fā)展完備的金融市場(chǎng),力爭將上海建設成為另一個(gè)世界性金融中心,這將不僅有助于加快人民幣的國際化進(jìn)程,同時(shí)也有利于我國爭奪國際原材料能源等大宗商品的定價(jià)權,降低國外量化寬松政策等的影響,減小輸入性通脹壓力。
  第三、加快推進(jìn)城鎮化和工業(yè)化,促進(jìn)經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變,將經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力轉移到內部需求拉動(dòng)上來(lái)。加快城鎮化工業(yè)化進(jìn)程,促進(jìn)經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變,有助于促進(jìn)三次產(chǎn)業(yè)結構更加協(xié)調的發(fā)展,降低國際市場(chǎng)農產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對國內的影響,減少經(jīng)濟發(fā)展中能源原材料的消耗,從而降低對能源原材料等的進(jìn)口依存度;有助于改變過(guò)去那種嚴重依賴(lài)投資和出口的發(fā)展方式,將經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力真正轉移至依靠消費和內部需求拉動(dòng)上來(lái)。很顯然,作為內因,在降低國際環(huán)境變化如美國重啟量化寬松政策對我國的影響上,調整經(jīng)濟結構和轉變發(fā)展方式最為根本。

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