在大型金融機構存款準備金率達到19%的“峰值”下，股市將如何演變，委實(shí)很難分析。因為20年來(lái)，從未遇見(jiàn)過(guò)這么高的保證金率。雖然1984年中國開(kāi)始實(shí)施法定存款保證金時(shí)，曾對儲蓄存款收繳40%的保證金。但當時(shí)中國并無(wú)資本市場(chǎng)。
　　由此看來(lái)，周一滬深股市的急跌，似在情理之中。問(wèn)題是后市到底會(huì )怎么運行，現在仍莫衷一是。因為即使貨幣工具被運用到極致，究竟會(huì )如何影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，實(shí)難估計，尤其難以建立有此就有彼的關(guān)系。
　　央行此時(shí)將保證金率上調到極端的位置，目的很明確：控制流動(dòng)性，進(jìn)而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭。只是何時(shí)會(huì )收到效果，我們不知道。通常，通過(guò)提高存款保證金率，的確會(huì )降低貨幣乘數，提升加息預期，從而控制貨幣總量和提高資金成本。但資金成本提高了，流動(dòng)性受到了影響，資產(chǎn)價(jià)格便會(huì )起反應，股市大跌就是比較常見(jiàn)的反應之一。但這不是絕對的，因為資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不與貨幣緊縮政策要達到的目的同步，也很常見(jiàn)。并非貨幣政策緊縮了，資產(chǎn)價(jià)格就一定下跌。即使按照經(jīng)典教科書(shū)的說(shuō)法，貨幣政策的效果總是累計的，也不一定會(huì )在較長(cháng)時(shí)間內達成預期目的。
　　因為無(wú)論是即時(shí)反應也好，還是累計效果也好，同屬資產(chǎn)價(jià)格性質(zhì)的地產(chǎn)市場(chǎng)，根本就沒(méi)有下跌。按照當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟管理目標和手段，為了遏制地產(chǎn)價(jià)格的上漲勢頭，除了央行的貨幣緊縮之外，中央政府還采取了其他更為嚴厲的宏觀(guān)行政手段在調控地產(chǎn)�？少Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的詭異似乎總是事與愿違，股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)就跌跌不休，而地產(chǎn)價(jià)格卻始終還在漲。
　　國家統計局前天發(fā)布報告說(shuō)，去年12月我國70個(gè)大中城市房?jì)r(jià)環(huán)比上漲0.3%，同比上漲6.4%。環(huán)比連續4個(gè)月上漲。不僅房?jì)r(jià)沒(méi)有跌下去，地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售的熱情好像也沒(méi)有隨著(zhù)貨幣緊縮和行政干預而衰減。
　　再看統計數據，去年全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資48267億，比上年增長(cháng)33．2％，其中12月5570億，增長(cháng)12．0％。全國商品房銷(xiāo)售額5．25萬(wàn)億，增長(cháng)18．3％。房地產(chǎn)市場(chǎng)不缺錢(qián)的勁頭，與所有干預的政策要達至的目的完全相反，不僅沒(méi)有馬上反應，連經(jīng)典教科書(shū)的累計效應也都沒(méi)有產(chǎn)生。
　　在滬深股市20年的歷史上，但凡新股屢破發(fā)行價(jià)，整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率低于25倍（目前平均市盈率只有15.5倍），但凡A、H股大面積股價(jià)倒掛（銀行股幾乎全面倒掛），市場(chǎng)投資人一般都會(huì )視作底部已出現，會(huì )認為已是價(jià)值洼地，那應該就是投資股市的時(shí)候了。
　　但就是這么條分縷析，依然沒(méi)有足夠的歷史實(shí)例和數據可以佐證，周一的大跌將是本輪最后一跌，會(huì )是保證金率調整的效果。即使不與地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相比，僅就股市而言，伴隨近年的存款保證金率下調和上升，A股都是漲跌互現的。不僅發(fā)布消息當日，即便從累計效果看也是如此。
　　2007年10月13日之前，也就滬指6124.04點(diǎn)之前，存款保證金率共上調了8次，但A股毫無(wú)所動(dòng)一路上行。而之后2007年又上調了2次（11月10日和12月8日），但到11月10日A股已開(kāi)始下跌，幅度達15%。累計到12月8日再次上調，A股卻開(kāi)始了反彈行情，持續了一個(gè)月之久。接著(zhù)，兩市真改變了趨勢，雖然期間央行一直在上調存款保證金率（共5次，除了2月春節長(cháng)假，幾乎每月一次），但股市一路下挫的理由，顯然也不是貨幣政策的累計效果，而是美國次貸危機。但依然詭異的是，期間中國的地產(chǎn)市場(chǎng)連跌的樣子都沒(méi)有，而在央行停止調整貨幣工具后，開(kāi)始了瘋狂地上漲，并且一直持續漲到現在，平均價(jià)格屢創(chuàng )新高。
　　而同期滬深股市的自由落體之勢，延續到2008年9月中旬。但那時(shí)A股已落到了1664點(diǎn)，估值水平比現在還低。雖然接下來(lái)央行開(kāi)始下調存款保證金率，2008年下調了四次，其中第一次還是不對稱(chēng)下調，只對中小金融機構下調。在這個(gè)過(guò)程之中，股市持續在低位徘徊。
　　2009年，央行幾乎沒(méi)有動(dòng)貨幣工具，滬深股市走出了一個(gè)前揚后抑，從1800多點(diǎn)漲到3400多點(diǎn)，近乎90%的幅度領(lǐng)先全球——不過(guò)即使到2010年也再無(wú)新高出現，始終在歷史最高的半山腰止步，這無(wú)論保證金率是變化的，還是不變化的。
　　在這樣的大牛、大熊以及牛皮市里，提高存款保證金率而吸收流動(dòng)性也好，降低存款保證金率釋放流動(dòng)性也罷，政策出臺的當日效果無(wú)法歸納，長(cháng)期的效應也沒(méi)有規律。想從中尋找投資的法寶，委實(shí)比較難。不能不承認，人為的手段都是對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的一廂情愿而已。
　　筆者這樣說(shuō)，只是想表明，作為宏觀(guān)調控的最優(yōu)方案，人類(lèi)面對經(jīng)濟波動(dòng)所能做的較為理性的選擇，卻依然不是股市投資的可靠依據。