“綜合運用多種貨幣政策工具，保持合理的社會(huì )融資規模和節奏，處理好銀行資本金補充與信貸擴張、銀行體系風(fēng)險防范與資本市場(chǎng)穩定的關(guān)系，防止年初信貸的非正常投放�！眹鴦�(wù)院總理溫家寶日前在部署一季度工作時(shí)如此強調。具體落實(shí)到貨幣當局的日常工作中，這一目標需要如何實(shí)現呢？分析師認為，重點(diǎn)恐怕還在于平衡間接融資(信貸、信托等)。
　　市場(chǎng)今年的政策預期將更加復雜，畢竟社會(huì )融資規模一詞的內涵豐富許多。但仔細分析，大項無(wú)非是信貸、信托、債券和IPO�；仡�2009年和2010年的金融市場(chǎng)狀況，2009年時(shí)，9.8萬(wàn)億元信貸一枝獨秀，而股市、債市等直接融資萎靡；2010年則是在股市、債市復蘇的同時(shí)，壓下了信貸但漲起了信托，全年信貸增長(cháng)近8萬(wàn)億元，信托增長(cháng)也超過(guò)2萬(wàn)億元，由此看來(lái)去年實(shí)際的間接融資規模壓縮得并不明顯。而今年呢？由于提高直接融資水平是我們的長(cháng)期目標，可預期的是，調控的重點(diǎn)仍在間接融資領(lǐng)域，仍是信貸和信托。
　　前期，不同部門(mén)在今年貨幣收縮力度上分歧較大，核心就在于“增長(cháng)”和“通脹”兩大目標的均衡。一種看法是，基于通脹和泡沫的壓力，建議采取較大的收縮力度，另一種看法則是顧慮增長(cháng)目標，認為信貸規模不宜大幅收縮。這可能是今年未見(jiàn)明確貨幣政策目標的原因。
　　但聽(tīng)話(huà)聽(tīng)音，從最近央行和國務(wù)院先后提及“合理的社會(huì )融資規模和節奏”以及國務(wù)院強調“防止年初信貸的非正常投放”這兩點(diǎn)看來(lái)，今年的新增貸款規模和信托增長(cháng)將得到有效控制，這不僅僅在于監管層的窗口指導，還在于央行的動(dòng)態(tài)準備金率、銀監會(huì )的資本充足率、撥備比和針對信托公司的凈資本金要求等幾項明確的數量工具。得出這一判斷的邏輯在于，在主動(dòng)收縮間接融資的同時(shí)，由于直接融資的提高，其增量部分將彌補信貸的收縮，而且在一般情況下，直接融資的效率高于間接融資，從而不會(huì )給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)太大的壓力。
　　不過(guò)，筆者不得不說(shuō)的還有另外一點(diǎn)，如果要提高貨幣政策的執行效率，必須要向市場(chǎng)釋放明確的政策目標。但是，貨幣流量統計指標的調整，對于明確今年的調控預期可能不會(huì )有太大的意義。央行今年仍未公布一個(gè)量化的中間目標，不論是M2還是“社會(huì )融資增速指標”，只是在年度工作會(huì )后的新聞稿中籠統地表述為“把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導貨幣信貸總量合理增長(cháng)，保持合理的社會(huì )融資規�！�。雖然，這一做法可以看做貨幣調控更加市場(chǎng)化、更加靈活，但模糊的政策目標也可能導致市場(chǎng)主體預期的紊亂以及對市場(chǎng)的沖擊。
　　現在看來(lái)，在擔憂(yōu)增長(cháng)回落、通脹預期仍高以及過(guò)熱苗頭初顯的當下，貨幣當局的參照目標不妨轉到CPI上，釋放出明確的政策信號，以更加有效地引導市場(chǎng)主體的行為，從而才能更加積極穩妥地處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構、管理通脹預期的關(guān)系。