2011年，中國的貨幣政策取向實(shí)際上早已趨于收縮，特別是央行將開(kāi)始使用“差別準備金率”取代“信貸總量控制”。但如果貨幣政策收縮過(guò)度，將可能導致中國經(jīng)濟硬著(zhù)陸。因此，如何有效控制通脹，同時(shí)又避免經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險，是2011年最值得我們關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。
　　目前看來(lái)，中國經(jīng)濟表現還是相當亮麗的，預期2010年經(jīng)濟增長(cháng)將超過(guò)兩位數，超過(guò)去年年初制訂的經(jīng)濟增長(cháng)目標。其中，國內消費對GDP的貢獻較為穩定，投資對GDP的貢獻仍為40％，凈出口對GDP的貢獻已轉為正，這些都顯示出中國經(jīng)濟重新回歸到“內外需雙向驅動(dòng)”的經(jīng)濟增長(cháng)模式。
　　值得注意的是，2010年中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的貢獻占到全球增長(cháng)率約30％，G7的貢獻率相比之下還不到10％，從中顯示出新興市場(chǎng)國家已經(jīng)成為當今全球經(jīng)濟增長(cháng)的主要引擎。另外從中國經(jīng)濟規模來(lái)看，按名義GDP和購買(mǎi)力均衡價(jià)計算，2010年末中國經(jīng)濟總量分別為美國經(jīng)濟的39.8％和68.6％，這兩個(gè)數字在2008年時(shí)分別為31.4％和57.2％。
　　中國經(jīng)濟之所以會(huì )表現良好，主要是由于為了應對戰后最為嚴重的全球經(jīng)濟危機，中國采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這對助推經(jīng)濟強勁增長(cháng)影響深遠，但也帶來(lái)了通脹和房?jì)r(jià)飆升等“副產(chǎn)品”。例如，眼下中國的CPI已創(chuàng )下兩年來(lái)新高，通脹似乎還未見(jiàn)頂。隨著(zhù)通脹預期更加顯著(zhù)，通脹治理也變得更加復雜。此外，資產(chǎn)價(jià)格也出現了快速上漲，如2010年度70個(gè)大中城市房?jì)r(jià)指數平均上漲約10％，其峰值超過(guò)上輪的周期高點(diǎn)。CPI上漲和資產(chǎn)價(jià)格快速上升，均反映未來(lái)幾年中國經(jīng)濟將面臨較為嚴峻的“擠泡沫”壓力，因為物價(jià)從上漲到下跌需經(jīng)歷幾年時(shí)間才能真正完成，這意味著(zhù)貨幣政策的緊縮才剛剛開(kāi)始。澳新銀行的研究模型顯示，如果中國要想完成4％的全年通脹目標，今年貨幣供應量增速應控制在10％以?xún)�，這一增速或許會(huì )導致中國經(jīng)濟面臨“硬著(zhù)陸”的風(fēng)險。
　　確實(shí)，中國央行的貨幣政策已經(jīng)趨于緊縮，其中最顯著(zhù)的信號是今年央行將使用“差別準備金率”，其核心是將根據各商業(yè)銀行的信貸情況來(lái)區別實(shí)施存款準備金率，以控制銀行的信貸節奏，而不是像以前那樣在制訂好全年信貸規模目標后再分配給商業(yè)銀行。從這個(gè)角度分析，與信貸總量控制相比，差別準備金率無(wú)疑是貨幣政策的主要創(chuàng )新工具，因為它考慮了經(jīng)濟增長(cháng)的實(shí)際情況，而非以“一刀切”的信貸管理政策來(lái)引導商業(yè)銀行的放貸行為。
　　現在的問(wèn)題是如何在做到有效抑制通脹的同時(shí)又能避免經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險。在筆者看來(lái)，盡管央行需要進(jìn)行嚴格的貨幣緊縮，但貨幣緊縮必須有序展開(kāi)，緊縮的步驟仍需保持漸進(jìn)且可控，當務(wù)之急是要實(shí)現有序的利率正�；�。因為，利率回到歷史平均水平，將促使房?jì)r(jià)穩步下調。
　　同時(shí)，發(fā)展資本市場(chǎng)可以解決這一兩難問(wèn)題。在信貸緊縮不可避免的情況下，中國應加快資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)發(fā)展，為企業(yè)和地方政府融資提供一個(gè)較大的“蓄水池”，股市的健康發(fā)展很大程度上可以解決企業(yè)融資面臨的實(shí)際困難，特別是國際板的建立將有效連通境內資本與跨國企業(yè)。其實(shí)，銀行也可以利用股市來(lái)解決其資本充足率不足的問(wèn)題。允許資本市場(chǎng)吸納目前過(guò)多的流動(dòng)性，也可以解決企業(yè)面臨從銀行獲得貸款難的問(wèn)題。在大力發(fā)展資本市場(chǎng)的前提下，還要著(zhù)力推進(jìn)利率自由化進(jìn)程。同時(shí)，一個(gè)活躍的資本市場(chǎng)，有利于減弱人們對房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度關(guān)注，而加大保障性住房建設，更能起到使房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸降溫的政策效果。
　　鑒于上述分析，筆者對2011年中國經(jīng)濟增長(cháng)前景仍然保持謹慎樂(lè )觀(guān)，并不擔心中國經(jīng)濟可能會(huì )出現明顯的失速，真正的風(fēng)險仍集中在通脹治理方面�；�于上述判斷，筆者認為，中國央行在2011年至少要加息3至4次，并可能多次上調存款準備金率，人民幣匯率仍將維持此前的漸進(jìn)升值步伐，估計全年人民幣升值幅度約為5%至6％。