今年元月初召開(kāi)的2011年央行工作會(huì )議要求，新的一年央行的首要工作就是落實(shí)好穩健的貨幣政策，進(jìn)一步加強宏觀(guān)審慎管理。筆者認為，落實(shí)穩健的貨幣政策，必須首先建立穩健貨幣政策的“目標區”機制。
在現代宏觀(guān)經(jīng)濟理論里，貨幣政策規則有三種：相機抉擇、單一規則和積極規則。而宏觀(guān)經(jīng)濟理論的發(fā)展普遍認為，相機抉擇是一種效率極低的政策規則，因此主要傾向于選擇單一規則或積極規則。單一規則首先由弗里德曼提出，并為貨幣主義和新古典主義所推崇。他們認為，積極反周期的貨幣政策是無(wú)用的，貨幣當局應宣布一個(gè)穩定的貨幣供給增長(cháng)率，以避免對價(jià)格膨脹和緊縮造成人為的擾動(dòng)。與此相反，主張政府干預經(jīng)濟的正統凱恩斯主義和新凱恩斯主義都認為，一個(gè)積極的、反周期的財政政策和貨幣政策是有效率的，有助于實(shí)現經(jīng)濟總量的均衡。這種爭論主要是針對經(jīng)濟的小擾動(dòng)而言，實(shí)際上，面對重大經(jīng)濟沖擊時(shí)各學(xué)派都主張采取積極的財政政策和穩健的貨幣政策。筆者認為，政策規則的選擇對宏觀(guān)調控決策者來(lái)講是十分重要的。依據單一規則來(lái)進(jìn)行宏觀(guān)調控，主要是按照固定規則，如固定的貨幣增長(cháng)率、平衡的預算收支等政策，而不是依經(jīng)濟變化來(lái)改變政策。其片面性在于宏觀(guān)經(jīng)濟政策難以根據經(jīng)濟形勢變化進(jìn)行調整。與單一規則相反的是相機抉擇，其強調了宏觀(guān)調控政策是依據經(jīng)濟形勢的變動(dòng)而相應改變。它的片面性在于缺乏規則對政策工具的約束。筆者認為應選擇積極規則作為宏觀(guān)政策選擇的指導原則。積極規則包括兩個(gè)方面的涵義：一是對政策工具是有規則約束的，如預算收支平衡、貨幣供應增長(cháng)率的約束；二是要根據經(jīng)濟變化做出反應和調整，這樣的政策規則較為全面。穩健的貨幣政策正是積極規則的具體體現，而“目標區”機制能夠確保穩健的貨幣政策更加有效的實(shí)施。
20世紀70年代，貨幣主義興起以及貨幣主義者沃爾克入主美聯(lián)儲以后，貨幣政策實(shí)行的是以一個(gè)確定的貨幣供應增長(cháng)率為目標的“單一規則”。但是，經(jīng)過(guò)其后10多年的實(shí)踐，貨幣主義的政策主張在美國的貨幣政策實(shí)踐中遇到了越來(lái)越大的挑戰，因此，聯(lián)儲主席格林斯潘于1993年7月出人意料地宣布：美聯(lián)儲決定放棄實(shí)行了十余年的以調控貨幣供應量來(lái)調控經(jīng)濟運行的貨幣政策規則，將以“中性”的新貨幣政策來(lái)取代。所謂“中性”的貨幣政策，就是通過(guò)微調讓利率保持中性，對經(jīng)濟既不起刺激作用也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟以其自身的潛能在低通貨膨脹下持久穩定地增長(cháng)。但這些必須建立在以“泰勒規則”即調整真實(shí)利率作為對經(jīng)濟實(shí)施宏觀(guān)調控主要手段的基礎上。如果市場(chǎng)上的通貨膨脹率偏離了美聯(lián)儲確定的目標區域，則變動(dòng)真實(shí)利率。比如，當通貨膨脹率發(fā)生變化時(shí)，美聯(lián)儲必須運用各種手段來(lái)變動(dòng)聯(lián)邦基金的名義利率，使得真實(shí)利率保持在2%左右的水平。根據泰勒實(shí)證研究的結果，通貨膨脹率每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，要保證真實(shí)利率穩定，名義利率水平需要變動(dòng)1.5個(gè)百分點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，“泰勒規則”是當時(shí)貨幣政策理論上的一個(gè)新發(fā)展，對于推動(dòng)美聯(lián)儲貨幣政策操作理念的調整產(chǎn)生了極其深遠的影響。實(shí)際上，從近些年美國貨幣政策運行的特點(diǎn)看，都是為了實(shí)現貨幣政策抑制通貨膨脹促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)而服務(wù)的。中性和微調主要是保證調控的幅度控制在一個(gè)較小的范圍內，使得經(jīng)濟不會(huì )因為利率的突然大幅度變化而帶來(lái)劇烈的波動(dòng)；利率結構的選擇和搭配也是為了能夠使貨幣政策更有效的發(fā)揮作用，使多種工具有力的結合，各種經(jīng)濟主體都能獲得發(fā)展的機會(huì )。
就我國當前的情況而言，實(shí)行新的穩健貨幣政策運行機制，在機理上應當比較接近美國的“中性”貨幣政策。其精髓就是，“穩健”是更多針對貨幣政策實(shí)施的力度而言的，既不主動(dòng)地刺激經(jīng)濟，也不主動(dòng)地抑制經(jīng)濟，重點(diǎn)在一個(gè)“穩”字，目的是保持經(jīng)濟總量平穩運行。這對于在經(jīng)濟內生性增長(cháng)保持較高增速的情況下是十分必要的。就運行機制而言，我國穩健貨幣政策目標，應該根據當前的經(jīng)濟金融情況，設定若干項主要指標(諸如GDP、經(jīng)濟結構效應指數、價(jià)格總水平、外貿進(jìn)出口指標等)以選擇性的彈性目標區間值給出，而不是固定性的單一值(某一個(gè)點(diǎn)或某一條線(xiàn))的形式，以便應對各種可能的復雜情形。當預測表明經(jīng)濟運行處于預定正常區間時(shí)，按照預先制定的正常貨幣政策行事；如果預測值連續兩個(gè)月低于其中一些指標，則按照預先設定的規則，實(shí)行適度寬松的貨幣政策，讓貨幣供應量進(jìn)行適度擴張；如果預測值連續高于其中一些指標，則按照預先設定的規則，實(shí)行適度緊縮的貨幣政策，讓貨幣供應量進(jìn)行適度收縮。這樣既可以保持貨幣政策連續性、穩定性，又賦予了貨幣政策一定的靈活性、應變性，避免了政策僵化可能造成的損失或付出不必要的代價(jià)。也就是說(shuō)，穩健貨幣政策目標區間的上軌是適度寬松的貨幣政策，下軌是適度緊縮的貨幣政策。只要在這個(gè)目標區間內進(jìn)行貨幣政策運作，無(wú)論是適度寬松政策還是適度緊縮政策，都可以滿(mǎn)足穩健的貨幣政策的要求。我們把這種貨幣政策運行機制稱(chēng)為穩健的貨幣政策“目標區”機制。
首先，更多地注重市場(chǎng)調控的理念。市場(chǎng)能夠決定的由市場(chǎng)自己決定。央行應積極理順由上至下的貨幣政策傳導機制，進(jìn)一步強化基于市場(chǎng)的間接調控，淡化基于信貸規模管制的直接調控，加快推進(jìn)商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革，完善貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的融資功能，著(zhù)力加強社會(huì )信用體系和支付體系建設，加強貨幣政策信息公開(kāi)透明度，及時(shí)傳遞市場(chǎng)信號等體現的都是這種市場(chǎng)化的調控理念。
其次，加快調控手段的改革與創(chuàng )新。從調控手段來(lái)講，實(shí)施穩健的貨幣政策“目標區”機制，除了數量型的差別存款準備金率的動(dòng)態(tài)調整、央行票據的發(fā)行等調控外，價(jià)格型的利率、匯率等工具的調控也必不可少。但鑒于當前我國貨幣政策傳導機制還不暢通，“泰勒規則”在我國實(shí)施還存在一定的困難。因此，今年以及整個(gè)“十二五”期間，加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程和進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革就尤為重要。
再次，要加強貨幣政策的透明度和可信性�？梢哉f(shuō)，央行對穩健的貨幣政策的合理引導和管理，是市場(chǎng)對貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。今年應更加注重和加強與社會(huì )公眾的溝通，如每次貨幣政策的調控都應公告并且進(jìn)行解釋?zhuān)已孕幸恢�，讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運作方式，以便讓市場(chǎng)能有一個(gè)正確的政策預期，提高對政策正確的分析和判斷的能力，從而得出比較正確的結論和合理的政策預期。
另外，創(chuàng )造條件編制中國貨幣條件指數。應結合中國特點(diǎn)，編制出更適用于評估中國貨幣條件的中國貨幣條件指數，并適時(shí)公布，為市場(chǎng)提供能更準確衡量中國貨幣條件的指標，為央行判斷貨幣政策的松緊程度提供參考。