新股“三高”發(fā)行的惡果進(jìn)入2011年后得到充分體現。截至1月21日，今年上市的21只新股有17只破發(fā)，占比高達80.95%，其中9只新股上市首日即破發(fā)，占比42.86%。
導致新股破發(fā)最直接的原因在于“三高”發(fā)行，而導致“三高”發(fā)行的最直接原因在于不合理的詢(xún)價(jià)制度。面對新股破發(fā)潮，從兩方面規范新股詢(xún)價(jià)制度迫在眉睫。
一方面是從投行的角度進(jìn)行規范。正如深交所總經(jīng)理宋麗萍所表示的那樣，“三高”現象頻現的主要癥結在投行。不過(guò)，宋麗萍將投行對于估值判斷不準或者失去標準的原因歸結為專(zhuān)業(yè)能力與缺乏自律兩方面，這顯然沒(méi)有找到問(wèn)題的真正根源。真正的根源在于利益關(guān)系，在目前的發(fā)行制度下，新股發(fā)行價(jià)格越高，投行得到的發(fā)行費用就越多，利益刺激著(zhù)投行不斷提高新股發(fā)行價(jià)格，甚至不惜幫發(fā)行人造假上市。
正是基于這樣的問(wèn)題，所以有必要從投行的角度來(lái)加以規范。一是可將超募資金排除在發(fā)行費用的計提范圍之外，減少投行抬高發(fā)行價(jià)格的沖動(dòng);二是可將發(fā)行費用的一半用股票的投資收益來(lái)支付，將新股發(fā)行份額的1%—10%由投行按發(fā)行價(jià)來(lái)認購，同時(shí)鎖定不低于半年。
另一方面是從詢(xún)價(jià)機構的角度進(jìn)行規范。目前的詢(xún)價(jià)制度是鼓勵詢(xún)價(jià)機構報高價(jià)，詢(xún)價(jià)機構報低價(jià)將失去網(wǎng)下配售資格，正是這種不合理的制度導致了發(fā)行價(jià)格的走高。因此，要改變“三高”發(fā)行，就必須改變這種鼓勵詢(xún)價(jià)機構報高價(jià)的做法，讓報高價(jià)的機構對自己的行為擔責。具體辦法有三：
一是詢(xún)價(jià)機構均按各自的報價(jià)來(lái)認購新股，報高價(jià)者按高價(jià)認購。在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中，先確定有效詢(xún)價(jià)，將無(wú)效報價(jià)及報價(jià)最低的10%或20%淘汰出局。剩余的有效詢(xún)價(jià)機構按申購數量所占比重來(lái)配售股份，認購價(jià)格即為申報價(jià)格，將有效詢(xún)價(jià)中報價(jià)最低的價(jià)格作為網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行的價(jià)格。例如，最低有效報價(jià)為15元，則發(fā)行價(jià)定為15元，即便最高報價(jià)為150元，也必須按150元認購，超過(guò)發(fā)行價(jià)格的部分全部劃轉給投資者保護基金賬戶(hù)。
二是有必要以取消詢(xún)價(jià)資格的方式來(lái)促使詢(xún)價(jià)機構提高詢(xún)價(jià)水平，對于報價(jià)最高的前三位詢(xún)價(jià)機構，在本次發(fā)行后，取消其詢(xún)價(jià)資格3個(gè)月;一年中四次躋身報價(jià)最高前三位的詢(xún)價(jià)機構，取消其詢(xún)價(jià)資格1年。
三是投資基金因為報高價(jià)而出現投資損失的，投資損失部分應從基金管理費中抵減。以此來(lái)避免投資基金盲目報價(jià)、人情報價(jià)，促使投資基金切實(shí)對基金持有人利益負責，而不是肆意揮霍基金持有人的錢(qián)財。