歷經(jīng)2009年銀行明修棧道的信貸井噴，抑或去年通過(guò)銀信合作暗渡陳倉式的信貸飆升，銀監會(huì )主導的信貸總量調控顯得有些力有不逮。近日，今年貨幣信貸總量調控將做出調整，央行通過(guò)差別準備金動(dòng)態(tài)調整等措施，調控貨幣信貸總量，而銀監會(huì )依據審慎監管予以配合和支持。
　　嚴格而言，銀行信貸增長(cháng)主要取決于存貸比、法定存款準備金率和資本充足率等三大因素。即商業(yè)銀行信貸增長(cháng)必須同時(shí)滿(mǎn)足：不超過(guò)75%的存貸比，19%（大型金融機構）或15.5%（中小金融機構）的法定存款準備金率以及8%的資本充足率要求等。
　　顯然，央行通過(guò)實(shí)時(shí)監管各大銀行的信貸增速、資本充足率等因素，再結合整體流動(dòng)性狀況，對各銀行實(shí)行差別性的存款準備金率，確實(shí)有助于使今年信貸接近央行有腹稿但未向社會(huì )公布的信貸總量目標。同時(shí)，目前法定準備金利率為1.62%，顯著(zhù)低于三個(gè)月期1.91%和一年期2.5%的定期存款利率，這使得差別準備金率對商業(yè)銀行帶有懲罰性，有助于央行把信貸個(gè)體性調節和總量調控結合起來(lái)，為央行調節貨幣信貸總量提供有效管控工具。
　　事實(shí)上，過(guò)去兩年央行就動(dòng)用差別準備金率調節個(gè)別銀行信貸規模，但把該政策作為常規性武器今年是首次。然而，過(guò)去央行差別準備金率的實(shí)際成效并不太理想，如2009年以來(lái)商業(yè)銀行就積極通過(guò)銀信合作進(jìn)行委托貸款等手段規避監管層設定的紅線(xiàn)。
　　而且，央行借助差別準備金率調控貨幣信貸總量，無(wú)論在理論上還是實(shí)踐中都有舍本逐末之嫌。準備金率政策調節的對象是銀行存款總量，而銀行存款衍生于貸款。即商業(yè)銀行信用創(chuàng )造的頻率越高，貸款衍生而出的存款規模就越大（不考慮金融脫媒），央行的差別存款準備金率將變得愈加被動(dòng)。只要商業(yè)銀行能夠融到足夠的資金滿(mǎn)足法定資本充足率要求，放貸資產(chǎn)收益高于上交差別準備金率的損失，商業(yè)銀行就更愿意接受較高的差別準備金率。從這個(gè)角度上講，央行依賴(lài)差別準備金率調控貨幣信貸總量，不僅很可能逆向激勵商業(yè)銀行的冒險經(jīng)營(yíng)，而且令差別準備金政策懸空，即并非央行通過(guò)差別準備金率遏制商業(yè)銀行信貸投放，更像是商業(yè)銀行主導央行準備金政策。
　　當前央行把法定準備金率上調至19%之高位，而整個(gè)市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性依舊過(guò)剩，根源就在于存款準備金率調節的對象是商業(yè)銀行存款，而商業(yè)銀行“貸款—存款”的衍生過(guò)程是央行難以有效管控的。
　　而比照差別準備金率政策，央行從基礎貨幣投放源頭上進(jìn)行調節貨幣信貸總量將更具治本之效。無(wú)須諱言，商業(yè)銀行之存款主要源自央行基于外匯占款被動(dòng)投放的基礎貨幣規模。央行通過(guò)有效調節基礎貨幣發(fā)行規模，并借助利率、匯率等價(jià)格性調控工具影響金融市場(chǎng)信用創(chuàng )造，將更有助于調節貨幣信貸總量。
　　我們認為，意愿結售匯制下，央行繼續充當被動(dòng)外匯接收主體，一方面源自當前外匯市場(chǎng)較高的準入管制、交易管制以及人民幣匯率、利率彈性不足；另一方面，外匯市場(chǎng)交易品種有限和風(fēng)險管控工具不足，使得參與者無(wú)法對遠期匯率風(fēng)險進(jìn)行鎖定。
　　因此，當前央行完全可通過(guò)推進(jìn)外匯市場(chǎng)建設，擴大外匯市場(chǎng)參與主體，適度放松匯率利率管控，推出基于利率匯率的衍生產(chǎn)品，使更多的結售匯業(yè)務(wù)通過(guò)外匯市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺進(jìn)行。同時(shí)，在貨幣政策上更多地考慮利率匯率等價(jià)格型調控工具，影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng )造速度。畢竟，利率變動(dòng)將影響市場(chǎng)信貸的供需狀況，從而促使市場(chǎng)自發(fā)調節整體流動(dòng)性。