A股走勢背離宏觀(guān)經(jīng)濟面的三點(diǎn)原因
2011-01-25   作者:樂(lè )嘉春(經(jīng)濟學(xué)博士)  來(lái)源:上海證券報
 
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  去年以來(lái),A股走勢為何總是與我國宏觀(guān)經(jīng)濟面相背離?這個(gè)問(wèn)題業(yè)已成為國內外市場(chǎng)熱議的一個(gè)話(huà)題。確切地說(shuō),A股的市場(chǎng)表現頗“不盡如人意”,與經(jīng)濟增長(cháng)的亮麗數據形成較大反差。我國為何會(huì )出現“經(jīng)濟熱”與“股市冷”的不對稱(chēng)現象?筆者試圖從三方面解釋原因。
  原因之一:迄今為止,A股市場(chǎng)與其說(shuō)是反映了我國宏觀(guān)經(jīng)濟面變化,倒不如說(shuō)是較為充分地反映了宏觀(guān)政策面的預期變化與調整結果。這是導致A股走勢背離宏觀(guān)經(jīng)濟面的重要原因之一。
  2010年我國經(jīng)濟表現是相當亮麗的,全年GDP同比增長(cháng)10.3%,特別是四季度GDP同比增長(cháng)9.8%,這預示著(zhù)我國經(jīng)濟有望重返增長(cháng)較快的階段,盡管當前通脹壓力仍較為顯著(zhù)。與目前我國經(jīng)濟高增長(cháng)情況相比,A股市場(chǎng)在2010年全球股市排名中卻位居后列,反差極大。
  A股市場(chǎng)之所以難以反映宏觀(guān)經(jīng)濟面,是因為A股市場(chǎng)從來(lái)就只關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟面變動(dòng)是否會(huì )引發(fā)宏觀(guān)政策面的較大調整。例如,去年二季度,市場(chǎng)擔憂(yōu)下半年經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )出現下滑風(fēng)險,甚至有人呼吁國家應當再度出臺經(jīng)濟刺激政策。而四季度后通脹壓力突然上升,增長(cháng)較快的經(jīng)濟數據反而成為以緊縮政策抑制通脹的充分理由。這表明,迄今A股市場(chǎng)更關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟面變化是否會(huì )引發(fā)宏觀(guān)政策面的較大調整;蛘哒f(shuō),宏觀(guān)政策面變動(dòng)比宏觀(guān)經(jīng)濟面變化對A股市場(chǎng)的影響更大一些。
  確實(shí),盡管當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟依然穩定向好,但去年以來(lái)我國經(jīng)濟增長(cháng)回歸常規和通脹壓力重新顯現,引發(fā)了宏觀(guān)政策面的較大調整,特別是貨幣政策逐漸轉向收縮,徹底改變了趨勢投資者的市場(chǎng)預期,加劇了A股走勢與宏觀(guān)經(jīng)濟面的背離程度。A股的市場(chǎng)表現那么“冷”與宏觀(guān)數據顯示的經(jīng)濟那么“熱”之間顯得如此“涇渭分明”。
  原因之二:A股走勢偏離宏觀(guān)經(jīng)濟面是因為去年以來(lái)A股市場(chǎng)內部出現供求關(guān)系轉變,導致資金面(場(chǎng)內外流動(dòng)性)取代宏觀(guān)經(jīng)濟面成為影響A股走勢的重要因素。
  回望A股市場(chǎng)的歷程發(fā)現,A股市場(chǎng)一旦出現供求關(guān)系失衡,A股走勢往往會(huì )呈現下跌趨勢。究其原因,乃是股票供給持續保持高位,影響A股市場(chǎng)的供求關(guān)系,場(chǎng)內存量流動(dòng)性難以承接持續增長(cháng)的融資壓力,這是導致A股走勢表現屢屢欠佳的主要原因之一。
  從目前統計數據來(lái)看,2010年全年共有531家公司在A(yíng)股市場(chǎng)融資10275.2億元,其中首發(fā)347家融資4883億元,創(chuàng )下A股市場(chǎng)融資額度的歷史新高。這勢必會(huì )吸納場(chǎng)內的存量流動(dòng)性,導致A股走勢不斷承壓,A股市場(chǎng)特別是大盤(pán)藍籌股的市盈率水平被不斷低估,與2010年我國經(jīng)濟的高增長(cháng)形成鮮明對比。
  這一現象表明,在貨幣政策已經(jīng)出現收縮的情況下,對資金面不斷收縮的預期比宏觀(guān)經(jīng)濟面對A股走勢的影響更大一些。同樣,正是A股市場(chǎng)內部供求關(guān)系的轉變,加劇了“股市冷”難以與“經(jīng)濟熱”相匹配的矛盾與沖突。
  原因之三:A股走勢在2010年之所以表現欠佳,其實(shí)是市場(chǎng)交易行為的趨同性操作結果而已。與宏觀(guān)經(jīng)濟面無(wú)關(guān),趨勢投資而非價(jià)值投資占據主流,也是A股走勢背離宏觀(guān)經(jīng)濟面的重要原因之一。趨勢投資往往會(huì )根據市場(chǎng)趨勢的變化進(jìn)行交易,特別是根據包括產(chǎn)業(yè)、區域發(fā)展等在內的宏觀(guān)政策面調整的預期變化進(jìn)行交易。但是,趨勢投資往往忽略了宏觀(guān)政策面調整對宏觀(guān)經(jīng)濟面實(shí)質(zhì)變化的價(jià)值投資內涵,卻更關(guān)注政策面調整引發(fā)的交易性機會(huì )。這種宏觀(guān)沖擊的交易模式,或者說(shuō)趨勢投資“試錯—糾錯”的交易行為,加劇了A股市場(chǎng)的震蕩與波動(dòng),也促使A股投資者更關(guān)注宏觀(guān)政策面調整帶來(lái)的結構性交易機會(huì ),而不是關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟面本身變化可能帶來(lái)的價(jià)值投資機會(huì )。
  當趨勢投資而非價(jià)值投資占據A股市場(chǎng)主流地位時(shí),根據宏觀(guān)政策面變動(dòng)而非宏觀(guān)經(jīng)濟面變化進(jìn)行股票交易,成為當今A股市場(chǎng)的一大主要交易特征,這也是導致A股偏離宏觀(guān)經(jīng)濟面的直接原因之一。
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