美國場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系之所以成功，關(guān)鍵在于厚積薄發(fā)、水到渠成，我們不妨多從其發(fā)展歷程中汲取經(jīng)驗教訓。
　　美國場(chǎng)外交易市場(chǎng)簡(jiǎn)稱(chēng)OTC市場(chǎng)，即在券商柜臺完成買(mǎi)賣(mài)的柜臺市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，從18世紀末開(kāi)始出現至今已有200多年發(fā)展歷程。但直到20世紀初，美國OTC市場(chǎng)股票報價(jià)和信息披露也沒(méi)有系統性，1913年誕生的一家私人公司“全美行情署”把各地場(chǎng)外股票報價(jià)信息印在粉紅色紙上，把債券信息印在黃色紙上，借助當時(shí)最先進(jìn)的無(wú)線(xiàn)通信和印刷技術(shù)，其報價(jià)信息服務(wù)范圍逐漸遍布美國各投資中心，這就是所謂粉單市場(chǎng)的起源。
　　到了60 年代，SEC要求全美證券經(jīng)銷(xiāo)商協(xié)會(huì )（NASD）利用現代科技繼續完善OTC市場(chǎng)報價(jià)方式，1971年2月8日，全美證券經(jīng)銷(xiāo)商協(xié)會(huì )自動(dòng)報價(jià)系統（NASDAQ，即納斯達克）開(kāi)始運行，該系統利用計算機技術(shù)，把各地500多個(gè)做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數據中心連接起來(lái)，形成一個(gè)數據交換網(wǎng)絡(luò )，并從OTC股票市場(chǎng)挑選出2500多家股票，規定做市商把這些精選出的股票報價(jià)列示于該系統，納斯達克又誕生了。當然，新系統并沒(méi)有完全取代傳統報價(jià)方式，許多股票仍然通過(guò)全美行情署發(fā)布股票報價(jià)信息。
　　到1990年6月， NASD開(kāi)通了OTCBB電子報價(jià)系統，OTCBB其實(shí)只是個(gè)報價(jià)中介，又稱(chēng)為電子公告版，專(zhuān)門(mén)為未能在紐交所、納斯達克等全國性市場(chǎng)上市的公司股票提供報價(jià)服務(wù)，美國證券市場(chǎng)習慣把在OTC公告版報價(jià)和在做市商處買(mǎi)賣(mài)股票的這一市場(chǎng)現象稱(chēng)之為OTC公告版市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)只是OTC市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其掛牌條件高于粉單市場(chǎng)。尤其是1999年改革以后，OTCBB的掛牌公司開(kāi)始要向監管部門(mén)定期披露財務(wù)數據。
　　值得一提的是，20世紀90年代后期在OTC市場(chǎng)上開(kāi)始出現一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的全自動(dòng)化電子撮合市場(chǎng)，即Electric Communication Network，簡(jiǎn)稱(chēng)ECN，俗稱(chēng)電子券商，這個(gè)系統讓股票買(mǎi)賣(mài)雙方直接交易，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，對接收到的客戶(hù)定價(jià)交易訂單自動(dòng)撮合成交，擺脫了做市商的人為干預。平臺可以買(mǎi)賣(mài)在紐交所和納斯達克上市股票。ECN市場(chǎng)的出現，使場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的界限變得模糊起來(lái)。
　　從上述簡(jiǎn)略可以看出，美國場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，基本是圍繞滿(mǎn)足交易者實(shí)際需求、市場(chǎng)自然演進(jìn)的結果，政府或監管部門(mén)在適當時(shí)候也會(huì )順水推舟對市場(chǎng)予以必要引導。聯(lián)系到中國場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系的構建，筆者想提幾點(diǎn)看法。
　　一是要順應自然。只有適應交易者內在需求順勢構建的市場(chǎng)才能富有生命力。當務(wù)之急是要允許股權交易由點(diǎn)到面自由開(kāi)展起來(lái)，只有解除股權交易的禁錮，交易者的實(shí)際需求才能逐步釋放、漸露端倪，市場(chǎng)的構建也才能有的放矢，水到渠成。
　　二是要鼓勵競爭。只要能為股票或股權買(mǎi)賣(mài)提供有價(jià)值的服務(wù)，就應允許其參與到市場(chǎng)競爭中來(lái)，不僅包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)之間的競爭，也包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)與滬深交易所的競爭。當前交易滬深市場(chǎng)股票的場(chǎng)外市場(chǎng)主要是大宗交易平臺，將來(lái)也應允許其他特殊的場(chǎng)外交易平臺交易滬深股票。
　　三是要體現層次性、差異性和互補性。要針對不同層次市場(chǎng)需求發(fā)展不同場(chǎng)外交易市場(chǎng)。全國性場(chǎng)外市場(chǎng)作為場(chǎng)內市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)連接紐帶，當前不必著(zhù)急完成建設，應先放手讓區域性、專(zhuān)門(mén)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，在此基礎上，對于“冒出來(lái)”的制度完善、市場(chǎng)效率高、社會(huì )效益好的市場(chǎng)，再助推其成為全國性場(chǎng)外市場(chǎng)，如此才能裨益于交易所市場(chǎng)。另外，有限責任公司股權向外轉讓需要盡量維護股東之間的相互信任，即“人合性”，這決定了其股權轉讓需經(jīng)買(mǎi)賣(mài)雙方甚至連同公司其他股東共同協(xié)商，這需要建設專(zhuān)門(mén)平臺滿(mǎn)足這種特殊需求。