“有利益的地方就有江湖�！�
　　很早以前，讀過(guò)一本武俠小說(shuō)，書(shū)名及故事情節已無(wú)半點(diǎn)印象，但是小說(shuō)開(kāi)篇的這第一句話(huà)卻印在我的腦海里。
　　這句話(huà)用到新股發(fā)行與上市公司、投行及詢(xún)價(jià)機構的利益分配格局上，倒也十分貼切。
　　2011年，A股市場(chǎng)甫一開(kāi)張，就遭到上市新股破發(fā)的“下馬威”。1月4日，第一個(gè)交易日，安居寶成為首只破發(fā)的新股；1月13日，主板發(fā)行價(jià)最高的華銳風(fēng)電開(kāi)盤(pán)就告破發(fā)；1月18日，5只上市新股齊刷刷跌入破發(fā)深淵。昨日掛牌的5只新股，又有4只破發(fā)，其中天瑞儀器破發(fā)幅度達16.68%。破發(fā)潮再度來(lái)襲，投資者恐慌情緒蔓延。
　　于是，市場(chǎng)人士開(kāi)始探尋破發(fā)背后的原因，而與三高現象緊密相關(guān)的上市公司、券商投行、詢(xún)價(jià)機構，首當其沖地成為被問(wèn)責的對象。
　　不可否認，新股發(fā)行的“利益江湖”中，上市公司、券商投行及參與詢(xún)價(jià)機構是利益鏈條上的重要環(huán)節。高發(fā)行價(jià)、高超募資金、高市盈率的三高現象與他們有著(zhù)直接的關(guān)聯(lián)，因為在一般情況下，上市公司可以募集到更多的資金，券商能賺取更多的承銷(xiāo)費，基金、險資、券商等機構能分得更多的配售股份，進(jìn)而獲取穩賺不賠的打新收益。
　　統計數據顯示，2010年共有349家公司在A(yíng)股市場(chǎng)完成首發(fā)公開(kāi)募股，募資金額達4921億元，IPO家數和IPO金額雙雙超過(guò)上兩個(gè)年度的總和。
　　可以說(shuō)，A股市場(chǎng)的急速擴容，上市公司、券商投行及打新機構成為最大的受益者。新股發(fā)行上市中存在的利益分配格局，決定了相關(guān)利益者具有高定價(jià)、高報價(jià)申購的沖動(dòng)。
　　首先，上市公司能夠募集到超額的資金。發(fā)行價(jià)、市盈率越高，越能募集到更多的資金，如此合算的“買(mǎi)賣(mài)”，上市公司何樂(lè )不為？據WIND資訊統計數據，2010年349家公司IPO預計募資1678億元，而實(shí)際募資4921億元，超募3243億元，超募比例193%。
　　曾經(jīng)為錢(qián)發(fā)愁的中小板、創(chuàng )業(yè)板公司，如今卻面臨著(zhù)如何花錢(qián)的煩惱。在一些公司超募現象的背后，卻是這些資金在使用方向上的混亂：很多資金用于償還銀行貸款，置辦公樓及營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)所，投向房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn)，甚至為避開(kāi)監管，不惜通過(guò)資金置換方式變相挪用募集資金。創(chuàng )業(yè)板公司嚴重超募以及使用混亂的現狀，為公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)及投資者利益保護帶來(lái)諸多隱患。這也與證券市場(chǎng)融資的功能背道而馳。
　　其次，券商投行可賺取更多的保薦承銷(xiāo)費。由于券商的承銷(xiāo)收入與上市公司募資息息相關(guān)，券商投行自然有做高發(fā)行價(jià)、市盈率的沖動(dòng)。
　　IPO重啟以來(lái)，上市公司超募比例一直居高不下，有其深層的內部原因。一是上市公司有利益訴求，二是券商的承銷(xiāo)費用與超募金額掛鉤，再加上私募股權投資的收益與高市盈率息息相關(guān)，于是超募就成了各利益方共同的選擇。進(jìn)而，形成了超募資金的路線(xiàn)圖，即壓縮股本規�！�—抬高每股收益——高溢價(jià)發(fā)行——獲得超募資金。
　　統計數據顯示，2010年券商共攬入承銷(xiāo)收入167億元，是2008年和2009年承銷(xiāo)收入總和的2.36倍。券商平均承銷(xiāo)一家公司的收入為4816萬(wàn)元，平均每家券商的承銷(xiāo)收入為2.8億元。對超募資金部分，券商與上市公司會(huì )另外達成協(xié)議，承銷(xiāo)費率一般在5%至8%�？梢�(jiàn)，超募資金為券商貢獻了一筆不薄承銷(xiāo)收入。
　　第三，打新機構不約而同地選擇高報價(jià)，以便獲得更多的配售股份，解禁后拋售獲利。
　　因為有新股不敗的神話(huà)，所以證券投資基金、券商、其他機構及投資者往往用大量的資金在一級市場(chǎng)打新股，囤積的打新資金動(dòng)輒上萬(wàn)億元。
　　由于我國新股發(fā)行體制的原因，參與詢(xún)價(jià)的機構投資者在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中往往存在根據自身利益抬價(jià)或壓價(jià)、關(guān)系報價(jià)、胡亂報價(jià)、只詢(xún)價(jià)不申購等性質(zhì)惡劣的行為。
　　由此可見(jiàn)，在上市公司、承銷(xiāo)商、投資者三方的博弈中，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無(wú)風(fēng)險的發(fā)行承銷(xiāo)機構和一級市場(chǎng)申購機構，而二級市場(chǎng)的投資者明顯處于不利地位。
　　新股發(fā)行的三高現象引起了監管層的關(guān)注，去年11月第二階段新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。在《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》中，對完善詢(xún)價(jià)過(guò)程和配售約束機制、完善回撥和中止發(fā)行機制方面做出了進(jìn)一步的規定。
　　雖然從目前實(shí)施效果看并不明顯，短時(shí)期內還不能消除三高現象，但可以預計，未來(lái)新股發(fā)行的市場(chǎng)化將是最終的目標。市場(chǎng)熱議的推進(jìn)存量發(fā)行、研究普及綠鞋機制、實(shí)施老股配售等舉措，將會(huì )成為今后新股發(fā)行體制改革的重點(diǎn)逐步實(shí)施。