在中國公開(kāi)市場(chǎng)規模有限的情況下，準備金率調整在中國是最常用的“沖銷(xiāo)”工具。前段時(shí)間，我們認為，如果中國的外匯占款沒(méi)有突變（指爆發(fā)式增長(cháng)），未來(lái)繼續上調準備金率的壓力已基本消除。顯然，我們低估了中國外匯占款的上升規模，2010年我國國際收支項下的外匯儲備增加實(shí)際或達4500億美元。由于中國在2010年加快推進(jìn)了人民幣的跨境貿易結算，在同樣的順差規模下，外匯占款的規模發(fā)生了變動(dòng)。中國為加快人民幣國際化而采取的人民幣國際貿易結算，對我國外匯占款的規模產(chǎn)生了不小的沖擊。人民幣跨境貿易結算發(fā)展迅速，僅去年6-11月，我國跨境貿易人民幣結算規模就達3400億元(約500億美元)，是2009年7月實(shí)施試點(diǎn)以來(lái)、擴大實(shí)施范圍前結算量的7倍多。目前我國人民幣跨境貿易結算90%以上集中在進(jìn)口方面，進(jìn)口采用人民幣結算，減少了中國的外匯支付，因此減少的購匯需求逾450億美元，導致央行同樣程度的售匯減少，從而導致在同樣的國際收支下外匯儲備增加。
　　2010年的國際收支在與2009年大致相同的情況下，外匯儲備（外匯占款）要多增500億美元。如果加上我們原先漏算的跨境貿易結算導致的外匯占款增量，我們原先判斷2010年貨幣沖銷(xiāo)任務(wù)已完成的觀(guān)點(diǎn)就要改變——貨幣當局仍然需要上提準備金率。
　　預計2011年仍將上調1-2次銀行存款準備金率，每次50個(gè)基點(diǎn)。
　　人民銀行于不久前發(fā)布《境外直接投資人民幣結算試點(diǎn)管理辦法》，跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)地區的銀行和企業(yè)可開(kāi)展境外直接投資人民幣結算試點(diǎn)�！毒惩庵苯油顿Y人民幣結算試點(diǎn)管理辦法》明確：凡獲準開(kāi)展境外直接投資的境內企業(yè)均可以人民幣進(jìn)行境外直接投資，銀行可依據境外直接投資主管部門(mén)的核準證書(shū)或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結算業(yè)務(wù)，相關(guān)金融服務(wù)手續更加便利。我們認為，境外人民幣直投將減少企業(yè)對外投資的外匯需求，將更加減少央行的售匯量，導致外匯占款數量增加。目前我國每年對外直接投資規模約為600億美元左右，若20%用人民幣直投模式，將增加國內外匯占款規模100億美元。我們預計2011年跨境人民幣結算仍然會(huì )快速增長(cháng)，2010年半年的結算量是3400億人民幣，2011年全年將達8000億人民幣，約1250億美元左右，大約可減少外匯對外支付需求1000億美元；加上最近出臺的境外人民幣直投業(yè)務(wù)，2011年外匯占款極有可能出現爆發(fā)式增長(cháng)，我們上調外匯占款值至5500億美元。人民幣國際化步伐的加快推進(jìn)，短期導致了貨幣對沖壓力的擴大。假如貨幣增速目標不變，在2011年首次上調準備金后，我們預計全年仍將上調1-2次（50BP/次），具體依控制貨幣增長(cháng)速度目標而定，調整時(shí)間窗口應關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)到期票據劇增和通脹高點(diǎn)這兩個(gè)時(shí)期；上半年再調一次是大概率事件。
　　我們預計，未來(lái)貨幣政策將更多地服從經(jīng)濟結構調整而非總量控制的目標；在貨幣控制手段的選擇方面，信貸控制和利率調整，將成主要工具。由于貨幣總量增速仍然較快，實(shí)體經(jīng)濟中的流動(dòng)性水平仍然充裕；政策收緊更多地沖擊體現在心理層面上，資本市場(chǎng)受到的影響會(huì )更大一些。在當前通貨膨脹高企的情況下，短期內（3個(gè)月）加息的壓力仍不能消除。