中國人民銀行1月30日公布的《2010年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，2011年，廣義貨幣供應量（M2）初步預期增長(cháng)16%左右。這是自穩健貨幣政策基調確立以來(lái)，央行首次公布M2的預期增長(cháng)目標。貨幣政策從適度寬松轉向穩健意味著(zhù)以M2為代表的貨幣供應總量增長(cháng)應低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平。面對未來(lái)潛在價(jià)格上漲風(fēng)險，貨幣條件逐步回歸常態(tài)，筆者認為，這意味著(zhù)我國長(cháng)期以來(lái)貨幣政策的“系統性寬松”狀態(tài)走向終結。
我國貨幣政策長(cháng)期以來(lái)保持著(zhù)“系統性寬松”狀態(tài)，貨幣供應量基本上超目標增長(cháng)，且M2和國民生產(chǎn)總值（GDP）之比居高不下，遠遠超出世界其他國家水平。從最近兩年來(lái)看，2009年我國GDP增長(cháng)8.7%，M2呈現出前所未有的27.7%的高增長(cháng)速度，超出原定目標10多個(gè)百分點(diǎn)。2010年我國GDP增長(cháng)10.3%，M2增長(cháng)19.7%，超出年初制定的17%增長(cháng)目標。高速的貨幣擴張遠遠超出經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)上漲的需要，貨幣供應量的快速增長(cháng)使得人們對未來(lái)通脹的預期明顯上升，通貨膨脹壓力不斷增大。通過(guò)對前10年經(jīng)濟數據的觀(guān)察，筆者發(fā)現，“系統性寬松”貨幣政策的通脹效應雖然沒(méi)有立刻顯現，但使得通脹因素長(cháng)期積累，并最終在2007年、2008年兩年集中爆發(fā)。
這種短期內的“貨幣失蹤”或者說(shuō)“通脹失蹤”，產(chǎn)生的原因大概有以下幾個(gè)方面：第一，外匯占款造成的基礎貨幣投放逐步主導貨幣供應量的增長(cháng)，央行對M2的控制難度增加；第二，一部分貨幣滿(mǎn)足了市場(chǎng)化改革的需要，為經(jīng)濟貨幣化過(guò)程所吸收；第三，一部分貨幣進(jìn)入了資本、資產(chǎn)市場(chǎng)，滿(mǎn)足了社會(huì )的投機需求，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲；第四，在社保體系不健全的情況下，一部分貨幣以居民收入的形式被儲蓄沉淀，從而沒(méi)有演化成當期的消費需求；第五，也可能是由于我國物價(jià)統計不完善的原因，房?jì)r(jià)上漲未被統計等因素，低估了實(shí)際的消費物價(jià)漲幅。
本輪物價(jià)上漲，與前一階段的貨幣供應急劇擴張緊密相關(guān)，貨幣因素是主要原因之一。通貨膨脹現象的日益高頻化、短期化，說(shuō)明短期“貨幣失蹤”的持續性正在減弱，寬松貨幣政策產(chǎn)生的通脹風(fēng)險和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的顯現周期正在縮短，貨幣高速擴張能夠很快在通脹預期上體現出來(lái)。而且隨著(zhù)我國對資本、資產(chǎn)市場(chǎng)的調控力度加強，收入分配制度改革的推進(jìn)，社保體系的不斷完善，造成“貨幣失蹤”的原因都會(huì )逐步消失，貨幣增加會(huì )比較明顯地反映在需求和物價(jià)上。通貨膨脹風(fēng)險成為我國中長(cháng)期內要積極應對的重要挑戰。
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貨幣總量要與經(jīng)濟增長(cháng)相適應 |
通貨膨脹可以看做是經(jīng)濟中貨幣總量對物質(zhì)產(chǎn)品的要求超出了實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展能力，意味著(zhù)貨幣經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的不匹配。貨幣經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的脫節勢必導致一國或一個(gè)地區的經(jīng)濟處于不穩定狀態(tài)。因此，貨幣經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展是否相一致，以及一個(gè)經(jīng)濟體是否處于穩定發(fā)展的狀態(tài)，是一國或一個(gè)地區的重要命題，尤其是在全球金融危機后，這個(gè)問(wèn)題就顯得更加突出。M2
/GDP正是展現一國或一個(gè)地區貨幣與實(shí)體經(jīng)濟的聯(lián)系及相互影響的綜合指標。但是，M2 /GDP的比值不能簡(jiǎn)單地認為越高越好，特別是在我國，自改革開(kāi)放以來(lái)，M2
/GDP水平持續升高，并超過(guò)其它國家和地區，成為M2 /GDP水平最高的國家，這一現象被稱(chēng)做“中國高M(jìn)2
/GDP之謎”。
通過(guò)研究發(fā)現，以往我國處于經(jīng)濟高速增長(cháng)的發(fā)展階段，需要高的投資水平來(lái)支持，同時(shí)，較低的要素價(jià)格也帶來(lái)了高的凈出口水平，這種特殊的總需求結構決定了我國具有高的M2/GDP水平。這是一種正常的貨幣現象，與實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展是相一致的。但是隨著(zhù)我國加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，推進(jìn)經(jīng)濟結構戰略性調整，經(jīng)濟增速將趨向回落，以往高的M2
/GDP水平將難以維持，如果這種現象繼續持續，一是缺乏總需求結構的基礎支持，二是會(huì )對物價(jià)水平產(chǎn)生上漲壓力，因此必須進(jìn)行調整以適應我國新的經(jīng)濟增長(cháng)模式。
全球金融危機過(guò)后，我國經(jīng)濟已經(jīng)呈現出良好的發(fā)展勢頭，支持經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”動(dòng)力逐步恢復，在前兩年貨幣高度擴張的情況下，通脹風(fēng)險和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險已經(jīng)相當嚴重，成為宏觀(guān)經(jīng)濟運行的首要挑戰。貨幣政策應更多把注意力和政策著(zhù)力點(diǎn)由促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)轉到防范通貨膨脹上來(lái)，充分考慮前期貨幣存量增長(cháng)較快的潛在風(fēng)險和逆周期調節需要，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)，在滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩定的適宜貨幣條件，為穩定價(jià)格總水平、管理通脹預期創(chuàng )造良好的貨幣環(huán)境。
在繼續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率上調等手段進(jìn)行數量型調控的同時(shí)，并且盡快實(shí)施差別準備金動(dòng)態(tài)調整，這樣可以緩解貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力。加息不但有利于引導通脹預期，減輕未來(lái)的通脹壓力，而且有利于給過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)調控。人民幣匯率應堅持以市場(chǎng)供求為基礎，參考一籃子貨幣進(jìn)行調節，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，逐步、緩慢地升值。利率和匯率還要密切配合，有先有后進(jìn)行逐步調整，給市場(chǎng)一個(gè)明確的調整預期，嚴防投機資本的套利行為。此外，要運用差別準備金動(dòng)態(tài)調整，配合常規性貨幣政策工具發(fā)揮作用，保持社會(huì )融資總量及貸款總量合理適度增長(cháng)。