銀監會(huì )日前發(fā)布一號令，完善和修改了《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。主要內容是銀行業(yè)不得自主持有或向客戶(hù)銷(xiāo)售可能出現無(wú)限損失的裸賣(mài)空衍生產(chǎn)品，以及以衍生產(chǎn)品為基礎資產(chǎn)或掛鉤指標的再衍生產(chǎn)品。這一政策充分表明了監管機構對衍生產(chǎn)品這一具有高杠桿、高風(fēng)險、高破壞性金融工具的高度重視，但囿于職能所限，該辦法僅對銀行業(yè)這樣的金融機構作了規定和限制，并未涉及國際對沖基金。實(shí)際上，國際對沖基金才是衍生產(chǎn)品的最大“玩家”。
　　去年以來(lái)，不論是國際期貨市場(chǎng)中農產(chǎn)品、黃金、原油的強勢上漲，還是歐元的劇烈波動(dòng)，都能看到對沖基金興風(fēng)作浪的身影。在大多數國家，對沖基金及其經(jīng)理是受到監管的，尤其是金融危機后，對沖基金的投資和營(yíng)銷(xiāo)受到了更嚴格的限制。目前的問(wèn)題是，在集中了大約90%國際對沖基金的美英兩國，危機后仍然不采取更加有效的監管手段，使得全球對沖基金監管網(wǎng)絡(luò )存在較大隱患。
　　在國際對沖基金涉足較少的市場(chǎng)中，我國是最大的一個(gè)市場(chǎng)。人民幣持續的升值預期、人民幣加快國際化、房地產(chǎn)及股市資產(chǎn)的不斷膨脹，對對沖基金而言無(wú)疑是莫大的誘惑。盡管對沖基金直接進(jìn)入滬深股市還存在一些障礙，如人民幣資本項目未完全開(kāi)放、取得QFII資格需經(jīng)過(guò)嚴格審核且投資規模受限、不允許成立外商獨資基金管理公司等等，不過(guò)，這些困難不足以絆住對沖基金追求利潤的步伐。在QFII、外國直接投資和貿易項目等資金往來(lái)渠道中，對沖基金的身影若隱若現；部分貿易合同、直接投資也成為其“隱秘通道”；與此同時(shí)，有些對沖基金干脆以“拖拉機”賬戶(hù)或個(gè)人名義參與滬深股市。此外，部分對沖基金還在中國境內通過(guò)代理分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )吸納客戶(hù)投資其產(chǎn)品。
　　今年以來(lái)，在國際期貨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、歐洲債務(wù)危機還未消除的情況下，對沖基金需要在全球尋找一個(gè)相對安全的“避風(fēng)港”，同時(shí)獲得較高的收益，中國正是他們的重要目標之一。索羅斯就多次揚言要進(jìn)入中國內地市場(chǎng)。由此，歐美的對沖基金很可能通過(guò)QFII、產(chǎn)業(yè)投資、私募合作以及地下錢(qián)莊等途徑進(jìn)入國內資產(chǎn)市場(chǎng)興風(fēng)作浪。
　　凡事預則立，不預則廢。在人民幣加快成為國際貨幣的背景下，在國際對沖基金已開(kāi)始向中國滲透的情形下，金融監管當局有必要抓緊制訂相應的監管對策，以有效防范對沖基金活動(dòng)可能對中國金融穩定形成的威脅。當前，可重點(diǎn)考慮從以下幾方面著(zhù)手，加強對國際對沖基金的監管。
　　研究制定針對國際對沖基金的具體監管規定，目前可著(zhù)重考慮以下幾項措施：一是設置專(zhuān)門(mén)法規對對沖基金行為加以指引，使對沖基金管理有法可依，規范對沖基金的運行。二是由央行牽頭協(xié)調各金融監管機構，要求在中國境內擁有權益的國際對沖基金限期登記備案。這些權益除上市交易的證券資產(chǎn)外，還應包括房地產(chǎn)、私人股權、貸款等低流動(dòng)性資產(chǎn)。三是在合格境外機構投資者制度框架下，允許符合條件的國際對沖基金進(jìn)入中國境內從事有限度的投融資活動(dòng)，并對這些對沖基金進(jìn)行單獨管理。針對各種對沖基金的信息披露、內部風(fēng)險管理、重大事項報告、基金經(jīng)理任職資格和投資者保護等各項要求，應高于對一般證券投資基金。四是制定期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、產(chǎn)權交易市場(chǎng)等非證券市場(chǎng)對外開(kāi)放政策時(shí)應考慮對沖基金的因素，對于對沖基金在上述市場(chǎng)中的活動(dòng)進(jìn)行單獨監管。
　　根據歷次金融危機中對沖基金的活動(dòng)特征，對沖基金調整資產(chǎn)組合所引起的跨國短期資本流動(dòng)是引發(fā)金融市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的重要原因，因此，有必要對進(jìn)入中國的對沖基金的資金出入境頻率予以一定限制。資本項目審慎開(kāi)放，這道“防火墻”是非常有必要的。國內監管機構應建立獨立的對沖基金資本流動(dòng)實(shí)時(shí)監測系統，及時(shí)掌握對沖基金的資本流動(dòng)情況，并深入研究對沖基金資本流動(dòng)與匯率、利率等宏觀(guān)經(jīng)濟和金融指標變動(dòng)之間的關(guān)系。在金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大時(shí)，應設法限制對沖基金資金出入境頻率，并使對沖基金產(chǎn)生市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大就會(huì )導致資產(chǎn)流動(dòng)性降低的預期，以利于其理性管理投資活動(dòng)和流動(dòng)性風(fēng)險。尤其資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放后，一味地嚴防死守不可能將對沖基金拒之門(mén)外，與其使之通過(guò)各種“灰色”渠道進(jìn)入，不如促進(jìn)對沖基金設立公開(kāi)化。
　　在對沖基金進(jìn)入中國之初，需適當限制國內金融機構與對沖基金的業(yè)務(wù)往來(lái)。應嚴格限制國內銀行和證券公司與對沖基金開(kāi)展的業(yè)務(wù)范圍。初期，雙方的合作應以證券經(jīng)紀、資產(chǎn)托管等中間業(yè)務(wù)為主。禁止國內金融機構與對沖基金開(kāi)展以融資融券為目的的信用交易，禁止對沖基金進(jìn)行賣(mài)空和保證金交易。國內金融機構應借助于風(fēng)險價(jià)值和壓力測試等風(fēng)險管理手段，提高內部風(fēng)險控制水平。特別注意嚴格限制對沖基金財務(wù)杠桿倍數。鑒于直接控制對沖基金行為存在一定困難，嚴格控制金融機構向對沖基金的放款是一種有效的間接手段。銀行等金融機構應慎重考慮市場(chǎng)風(fēng)險，嚴格貸款審查，對抵押資產(chǎn)的數量和質(zhì)量從嚴要求。對沖基金自有資本畢竟有限，失去了杠桿的支持，就喪失了在金融市場(chǎng)興風(fēng)作浪的能力，也可避免金融機構成為對沖基金風(fēng)險的最終承擔者。
　　最后，國內金融監管機構應與有關(guān)國際組織和有關(guān)國家的金融監管當局就對沖基金監管問(wèn)題保持密切聯(lián)系，爭取建立國家間的定期磋商機制，以便及時(shí)掌握國際對沖基金動(dòng)態(tài)并借鑒有關(guān)方面的有效監管措施。在國內，央行、發(fā)改委、證監會(huì )、銀監會(huì )、外匯局應盡快形成有效的聯(lián)合監管，監管信息共享，以避免形成監管真空地帶。