兔年首個(gè)工作日，中國人民銀行上調金融機構存貸款基準利率，一年期存款基準利率重回3%，與CPI警戒線(xiàn)數值持平。這是央行今年首次加息，也是2010年以來(lái)第三次加息。央行此舉顯示了控制通脹和改變“負利率”的堅定決心，為全年物價(jià)調控營(yíng)造良好開(kāi)端，讓貨幣政策對抑制未來(lái)物價(jià)上漲更好地發(fā)揮作用。盡管加息幅度僅0.25個(gè)百分點(diǎn)，加息頻率也不快，但此次加息之后，絕不意味著(zhù)貨幣政策的“最后一只靴子”落地，而是一個(gè)新政策的開(kāi)始，標志著(zhù)名為穩健的貨幣政策實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入新一輪加息和緊縮周期。
此次加息之突然大超市場(chǎng)預期，這或基于決策層對1月份通脹繼續居高不下的擔憂(yōu)。今年1月份的經(jīng)濟數據將于本月15日公布。因春節效應和惡劣天氣致食品價(jià)格猛漲，市場(chǎng)普遍認為1月份CPI漲幅將在5%以上，并將再創(chuàng )本輪通脹周期新高。春節前中央采取了一系列控制價(jià)格措施，但本輪通脹動(dòng)量依然強勁，通脹預期還在上升，預計全年CPI漲幅在4%以上，個(gè)別月份會(huì )突破5%。
未來(lái)我國通貨膨脹具有明顯的混合型特征，推動(dòng)物價(jià)上漲的因素主要有：第一，美聯(lián)儲和世界其他國家中央銀行推行量化寬松的貨幣政策，向全球注入了大量流動(dòng)性，危機時(shí)的避險貨幣開(kāi)始變?yōu)樘桌泿�，我國面臨“熱錢(qián)”持續涌入壓力，這會(huì )大大抵消國內貨幣政策緊縮流動(dòng)性的努力。第二，受利于全球超寬松貨幣政策環(huán)境，美元進(jìn)一步貶值。而以美元計價(jià)的石油、鐵礦石等國際大宗商品價(jià)格將持續大漲，無(wú)疑加大我國輸入性通貨膨脹壓力。QE2則客觀(guān)上向全球輸出了通貨膨脹壓力。第三，受華北和黃淮等糧食主產(chǎn)區罕見(jiàn)旱情，農業(yè)生產(chǎn)資料成本上升，以及工業(yè)化、城市化擠占大量糧食生產(chǎn)資源影響，我國糧食供給僅是偏緊狀態(tài)下的供求平衡，且我國農產(chǎn)品價(jià)格上漲直接受?chē)H農產(chǎn)品價(jià)格上漲傳導。全球食品價(jià)格指數已連續7個(gè)月上漲，1月份全球食品價(jià)格指數創(chuàng )下231點(diǎn)新高。未來(lái)相當長(cháng)時(shí)間內，我國農產(chǎn)品價(jià)格都將呈剛性上漲趨勢。第四，我國勞動(dòng)力供給結構正發(fā)生變化，勞動(dòng)力成本不斷上升，工資快速增加將是長(cháng)期現象，水電氣等資源價(jià)格改革推進(jìn)，成本推動(dòng)物價(jià)上漲的壓力不斷增大。第五，本輪物價(jià)上漲，與前一階段的貨幣供應急劇擴張緊密相關(guān)。我國適度寬松的貨幣政策的擴張性后果，需要市場(chǎng)慢慢消化，政策逐步調整需要過(guò)程，貨幣供應和物價(jià)變化之間存在時(shí)滯，貨幣政策緊縮效果不可能“立竿見(jiàn)影”。
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經(jīng)濟未過(guò)熱 通脹已來(lái)臨 |
經(jīng)濟過(guò)熱與物價(jià)上漲緊密相隨，是我國改革開(kāi)放以來(lái)通貨膨脹的顯著(zhù)特征。自1978年至今，我國連續出現了5次通貨膨脹過(guò)程，分別為：1979～1982年、1983～1986年、1987～1991年、1993～1995年，2007～2008年�？偨Y發(fā)現，經(jīng)濟過(guò)熱是通貨膨脹發(fā)生的重要原因，且主要表現為“投資推動(dòng)型經(jīng)濟過(guò)熱”，即過(guò)度投資。投資過(guò)旺推動(dòng)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）和原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數（IMP）全面上揚，經(jīng)濟發(fā)展速度高于資源承受能力，就會(huì )出現原材料因供給不足而漲價(jià)，原材料價(jià)格上漲推動(dòng)物價(jià)持續走高。
本輪通貨膨脹與以往有很大不同，是一次在經(jīng)濟偏冷狀態(tài)下的物價(jià)快速上漲。國際金融危機爆發(fā)后，我國實(shí)施了適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在各種刺激政策作用下，我國宏觀(guān)經(jīng)濟步入穩定復蘇的軌道，基本恢復到危機前的水平。但流動(dòng)性泛濫、內需不旺、產(chǎn)業(yè)結構失衡仍是當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟的顯著(zhù)特征。國際金融危機使得外需持續低迷，內需擴大仍需時(shí)日。而國內部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，貨幣信貸大量投放，實(shí)體經(jīng)濟新增長(cháng)點(diǎn)尚需培育，經(jīng)濟周期呈現高頻化、短期化特征，經(jīng)濟空心化、泡沫化跡象凸顯。去年一至四季度我國經(jīng)濟增速回落，呈現“前高后低”，宏觀(guān)經(jīng)濟遠未出現過(guò)熱趨勢。經(jīng)濟的恢復性增長(cháng)很大部分是政策刺激因素。而市場(chǎng)需求增長(cháng)主要是危機狀態(tài)下“去庫存化”后“再庫存”的推動(dòng)，政府推動(dòng)型投資向民間自主性投資轉變需要時(shí)間，經(jīng)濟自主增長(cháng)能力還需積極培育，經(jīng)濟可持續增長(cháng)的基礎尚未穩定建立。而CPI連創(chuàng )新高，在實(shí)體經(jīng)濟依然處于持續復蘇、尚未步入高漲階段時(shí)，通脹“幽靈”再次光臨。物價(jià)水平持續攀升宣告我國提前進(jìn)入“防通脹”時(shí)期，“防通脹”取代“保增長(cháng)”上升為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。
隨著(zhù)人均GDP超過(guò)4000美元，我國進(jìn)入轉型關(guān)鍵期和改革膠著(zhù)期，會(huì )面臨更多難以預見(jiàn)的風(fēng)險。國際經(jīng)驗表明，并非所有踏上工業(yè)化征程的經(jīng)濟體都能順利進(jìn)入現代化發(fā)展階段，歷史上沒(méi)有任何一個(gè)經(jīng)濟體能夠持續30年高增長(cháng)。2011年是我國進(jìn)入經(jīng)濟轉型期的第一年，不僅要繼續保持經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭，還要管理好通脹預期，更關(guān)鍵的是要為未來(lái)中長(cháng)期發(fā)展鋪路布局。這就要求貨幣政策充分考慮前期貨幣存量增長(cháng)較快的潛在風(fēng)險和逆周期調節需要，把好流動(dòng)性總閘，在滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩定的適宜貨幣條件，為推動(dòng)經(jīng)濟轉型、促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)創(chuàng )造良好的貨幣環(huán)境。
今年年初召開(kāi)的中國人民銀行工作會(huì )議和國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，都將“穩物價(jià)”列為當前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)之首。央行加大了流動(dòng)性管理力度，將今年廣義貨幣供應量M2增速目標定在16%左右。反觀(guān)過(guò)去，貨幣供應量超目標增長(cháng)已成為常態(tài)，M2
/GDP居高不下，遠超世界其他國家水平。如果今年目標能夠嚴格執行，意味著(zhù)我國長(cháng)期以來(lái)貨幣政策的“系統性寬松”狀態(tài)正式走向終結。
未來(lái)我國貨幣政策的動(dòng)向，將主要視國內經(jīng)濟走勢（尤其是物價(jià)水平和信貸規模）及發(fā)達國家央行的貨幣政策傾向而做出調整。據預測，今年上半年我國通脹壓力較大，全年CPI新高將會(huì )出現，最高值達5%以上。由于受基數效應和緊縮政策影響，通脹壓力或將于下半年有所減輕。受經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構調整影響，我國今年GDP仍不低于潛在經(jīng)濟增速水平，高點(diǎn)或將在二季度出現。央行確定今年我國新增貸款目標約在7萬(wàn)億至7.5萬(wàn)億元，1月份新增貸款額度不能超過(guò)全年目標總量的12%，而1月份數據已遠超此目標，央行管控流動(dòng)性的難度系數不小。如果對經(jīng)濟增長(cháng)效果明顯，負面通脹效應或將顯現，歐美國家將會(huì )陸續開(kāi)啟加息窗口。
據此，央行要綜合運用各種數量型和價(jià)格型工具，遵循交替進(jìn)行原則，采取漸進(jìn)式調節步驟，更多地朝向指標化控制，進(jìn)一步加強市場(chǎng)化調控，全年貨幣政策將“前緊后松”。社會(huì )融資總量以及M3、M4等指標或將編制，與M1、M2等共同構成制定貨幣政策的參考指標體系。央票上半年到期量較大，流動(dòng)性回收或更多依賴(lài)存款準備金率上調。存款準備金率使用頻率將會(huì )提高，水平上調至20%左右。在進(jìn)行數量型調控同時(shí)，“雙率”調整要積極配合，逐步實(shí)施差別準備金動(dòng)態(tài)調整措施，以緩解常規貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力。本次加息周期從去年10月開(kāi)始，可能會(huì )持續一年左右，加息將分幾步逐漸進(jìn)行，將在上半年加息兩至三次。利率和匯率要密切配合，有先有后逐步調整，給市場(chǎng)一個(gè)明確的“雙率”調整預期，嚴防投機資本的套利行為。面對銀行異常兇猛的放貸沖動(dòng)，以及未來(lái)流動(dòng)性依然寬松的趨勢，央行要運用差別準備金動(dòng)態(tài)調整，配合常規貨幣政策工具發(fā)揮作用，保持社會(huì )融資總量及貸款總量合理適度增長(cháng)。此外，還要堅持“區別對待、有扶有控”的原則，積極把信貸資金更多投向實(shí)體經(jīng)濟特別是“三農”和中小企業(yè)，培育最具經(jīng)濟活力的市場(chǎng)主體。