2011年以來(lái)，新股破發(fā)潮的不斷出現，讓投資者深刻地意識到，“買(mǎi)者自負、買(mǎi)方約束”遠非空談。統計顯示，僅去年11月到今年1月底，機構投資者因新股破發(fā)而浮虧高達約13億元，因盲目參與打新而遭受重大損失的個(gè)人投資者也不在少數。但是，也有部分投資者通過(guò)識別風(fēng)險和審慎投資，回避了打新股的投資風(fēng)險，從一個(gè)側面預示了A股市場(chǎng)已逐漸迎來(lái)了一個(gè)更成熟、更理性的一級市場(chǎng)。
　　此前，中國證監會(huì )新聞發(fā)言人在第一階段新股發(fā)行改革過(guò)程中對改革目標曾明確表述，“改革的總體目標是通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)機制的完善，優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現功能；促進(jìn)買(mǎi)方（投資人）強化對賣(mài)方（發(fā)行人）的約束，買(mǎi)方約束力不斷增強；中小投資者的參與意愿得到重視，中簽比例適當提高�！�
　　筆者據此認為，目前出現的新股破發(fā)潮不會(huì )成為新股發(fā)行市場(chǎng)的常態(tài)，但新股破發(fā)的“陣痛”卻能帶給我們諸多有益的思考。
　　首先，實(shí)現買(mǎi)方約束、參與定價(jià)博弈，需要投資者正確理解“市場(chǎng)化定價(jià)”。在此，所謂“市場(chǎng)化定價(jià)”，是指讓市場(chǎng)各參與方在機制的保證下真實(shí)表達意愿，但市場(chǎng)化定價(jià)并不等于一定成功發(fā)行。這個(gè)規律不僅適合于“新興加轉軌”的市場(chǎng)，也適合于發(fā)達市場(chǎng)。例如，截至2010年12月25日，在紐交所上市的22家和在納斯達克上市的12家中國公司中，上市首日收盤(pán)跌破發(fā)行價(jià)的數量占比分別達到32%和33%。
　　同樣，“市場(chǎng)化的定價(jià)”并非賣(mài)方的“市場(chǎng)化”行為，而是買(mǎi)賣(mài)雙方的“市場(chǎng)化”行為，也就是說(shuō)，這一機制的有效作用離不開(kāi)作為“經(jīng)濟人”的買(mǎi)方真實(shí)意愿的表達。另外，“市場(chǎng)化的定價(jià)”也不應簡(jiǎn)單以市盈率的高低來(lái)檢驗。因為，發(fā)行市盈率的確定，反映了一級市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程中發(fā)行人、中介機構和投資者之間的利益博弈與相互妥協(xié)，會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性、發(fā)行人或投資人預期不同而發(fā)生變化。相反，通過(guò)發(fā)行情況檢驗定價(jià)是不是“高”，如引發(fā)上市破發(fā)、發(fā)行失敗等可能的結果，或許是更符合市場(chǎng)化精神的邏輯和方式。
　　其次，投資者參與新股的定價(jià)博弈，應當理性認識一級市場(chǎng)的投資風(fēng)險。不能否認，兩個(gè)階段的新股發(fā)行改革之后，“新股不敗”的神話(huà)已經(jīng)破除。而“申購新股也有可能出現上市跌破發(fā)行價(jià)的情況，請您理性判斷是否申購”、“任何投資者如參與申購，均視為已接受該發(fā)行價(jià)格”也從承銷(xiāo)商《新股申購風(fēng)險提示》和保薦人《股票投資風(fēng)險特別公告》中的條款性文字，漸漸為越來(lái)越多的中小投資者所接受。
　　筆者認為，要理性認識一級市場(chǎng)風(fēng)險，就是要清晰地認識到，在一個(gè)市場(chǎng)化定價(jià)的資本市場(chǎng)中，新股“破發(fā)”是個(gè)普通現象，關(guān)鍵是投資者要能合理判斷新股的投資價(jià)值與投資風(fēng)險，以此作為理性判別股票發(fā)行是否存在風(fēng)險的投資依據，而不是僅從新股發(fā)行價(jià)格的高低本身來(lái)識別風(fēng)險，更不能簡(jiǎn)單地認為“價(jià)格高就風(fēng)險大，價(jià)格低就風(fēng)險小”，那種簡(jiǎn)單依據新股高定價(jià)必然會(huì )出現“高破發(fā)”的判斷是欠思考的。由此可見(jiàn)，投資者充分認識一級市場(chǎng)風(fēng)險，是回避新股破發(fā)風(fēng)險的關(guān)鍵所在。
　　例如，2010年A股市場(chǎng)曾出過(guò)部分被非理性高估的高發(fā)行市盈率新股，近期也出現了部分新股的屢屢破發(fā)，在A(yíng)股市場(chǎng)經(jīng)歷了非理性高估的狂歡和破發(fā)大潮的洗禮之后，會(huì )促使市場(chǎng)更加關(guān)注對新股發(fā)行價(jià)格的合理形成上。況且，科學(xué)合理地估值和定價(jià)，也是一級市場(chǎng)每位參與人應對手中資金負起的、義不容辭的責任。
　　從一定意義上講，一個(gè)成熟、理性的發(fā)行市場(chǎng)，必然是一個(gè)市場(chǎng)約束機制較為完善的市場(chǎng)。盡管實(shí)現“買(mǎi)方約束、買(mǎi)者自負”的目標不可能“一蹴而就”，但可以肯定的是，隨著(zhù)新股破發(fā)潮的發(fā)生，相信越來(lái)越多的投資者會(huì )充分認識到投資并非完全是驚喜，還伴隨著(zhù)更多的陣痛，這可能也是A股市場(chǎng)不斷走向成熟和健康的關(guān)鍵一步。