2月15日，兩大世界頂級交易所——紐約泛歐交易所和德意志證券交易所達成業(yè)務(wù)并購協(xié)議。這宗“巨無(wú)霸”的并購事件，是否會(huì )揭開(kāi)全球第七次并購浪潮，現在還很難判斷，但它對金融機構如何爭奪全球流動(dòng)性、尋找新的利益增長(cháng)點(diǎn)，將產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。
在過(guò)去一個(gè)半世紀，并購業(yè)務(wù)在國際資產(chǎn)市場(chǎng)中呈現出周期循環(huán)的特征。但每一個(gè)周期都會(huì )呈現出不同的風(fēng)貌，有些并購活動(dòng)甚至重新定義了世界經(jīng)濟的發(fā)展模式，而且，很多還是當時(shí)監管強化所催生的。我想這次并購事件的意義也非同小可，這主要體現在以下幾個(gè)方面：
首先，金融危機發(fā)生后，歐美各國政府對金融機構加強了監管，單靠以前繁榮時(shí)期獲取收益的盈利方式吸收流動(dòng)性的做法，將面臨交易成本上升的考驗。而跨區域進(jìn)行橫向并購，能夠最大限度利用各國（地區）的資金和金融資產(chǎn)，凸顯規模優(yōu)勢。事實(shí)上，這種以做大規模為目的的橫向并購，早在1890-1907年美國第一次并購浪潮中，就已反映出來(lái)了，其結果，是引發(fā)美國政府出臺了制止依靠并購，形成托拉斯組織阻礙競爭行為的監管措施。從這個(gè)意義上講，本次跨境并購戰略，既能夠規避本土監管制度的約束，同時(shí)也能夠增加各國政府對跨境金融業(yè)務(wù)監管的成本，從而達到證券交易商利潤最大化的目的。
其次，全球經(jīng)濟雖然出現了復蘇的跡象，但基本面的好轉格局還沒(méi)有形成。因此，最近一系列的跨境并購，都反映了金融機構試圖避免在本國和本地區業(yè)務(wù)集中擴張所帶來(lái)的投資風(fēng)險。按理說(shuō)，發(fā)生在1916-1929年的并購浪潮，最適宜金融危機洗禮后，對成本敏感的金融機構。那時(shí)，并購多數是縱向并購，它與橫向并購相比，能夠增加產(chǎn)業(yè)鏈整合后所發(fā)揮出來(lái)的巨大的成本節約優(yōu)勢和價(jià)格競爭優(yōu)勢，但是，就是因為本國和本地區基本面的不確定性依然存在，所以，使得所在地區的金融機構沒(méi)有采用這種并購戰略。
第三，我們不能排除美國這次持有股本比例較低的背后，是否有著(zhù)更深遠的反收購戰略意圖。今后會(huì )不會(huì )在國際的資本舞臺上再次出現曾在1960-1971年之間發(fā)生在美國的第三次敵意收購浪潮。從這個(gè)意義上講，輕易地在資本市場(chǎng)上流露出想做老大的意圖，很容易陷入更為深謀遠慮的投資客所設下的陷阱。資本市場(chǎng)雖然偏好冒險勇敢的人，但它從來(lái)沒(méi)有后悔藥可吃。這一點(diǎn)對即將走出去的中國企業(yè)和金融機構尤為重要。
第四，盡管人人都知道美國金融機構享有“夢(mèng)之隊”的稱(chēng)號，但是，我們要注意的是，今天的德國有強大的歐元區支撐，而且，它的并購步伐可能不會(huì )停止，甚至會(huì )波及歐洲其他國家。也就是說(shuō)，一旦美國今后要想敵意收購掌握在德國手中的這個(gè)新生的“巨無(wú)霸”，德國絕對不會(huì )像昔日日本那樣輕易繳械投降，一定會(huì )采取各種“毒丸”計劃來(lái)捍衛自己的利益。于是，未來(lái)收購與反收購之間的較量，將會(huì )比上世紀70年代末80年代初發(fā)生在美國的第四次反收購浪潮更為精彩。
第五，德國證券交易所花血本收購美國泛歐證券交易所，是否想依靠現在德國經(jīng)濟的上升勢頭，利用目前自己的資金實(shí)力，來(lái)收購自己的競爭對手，排除自己發(fā)展道路上的攔路虎，我們不得而知。唯一讓我感到稍稍不安的是，德國證券交易所花血本控制了歐美大部分流動(dòng)性，但是，歐元區主權債務(wù)危機的陰霾并沒(méi)有散去，我自己也剛剛從德國考察回來(lái)，那里很多學(xué)者對今后歐元區大市場(chǎng)的發(fā)展前景十分看好。但人往往在過(guò)度樂(lè )觀(guān)的時(shí)候，會(huì )盲目自信，很容易高估這次并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應，于是，今后一旦意識到今天的付出得不償失，就很可能出現像上世紀90年代末發(fā)生在美國的第五次實(shí)業(yè)收購浪潮的命運。那時(shí)，瘋狂追求網(wǎng)絡(luò )股而進(jìn)行并購的企業(yè)和機構都以破產(chǎn)而告終。
第六，進(jìn)入21世紀后，機構的強大和跨國特征已經(jīng)超越了一個(gè)企業(yè)自身的屬性，每一次大型并購的背后，都有經(jīng)濟、政治和利益集團、監管機構以及公共關(guān)系的影子。比如，在2004-2008年發(fā)生的第六次并購浪潮中，并購交易已經(jīng)成為全球性的行業(yè)，而且，第一次出現了主權財富基金的身影，金融創(chuàng )新變得越來(lái)越重要，國家與國家的競爭，開(kāi)始表現在機構與機構之間的競爭上。從這個(gè)意義上講，金融危機阻斷了這種并購的發(fā)展，今天的事件只是上次并購浪潮的延續。但不管怎樣，我們可以大膽預期，這次“巨無(wú)霸”的出現，可能也會(huì )催生全球證券行業(yè)的運行模式創(chuàng )新性變革，從而推動(dòng)全球金融行業(yè)早日迎來(lái)一個(gè)新的增長(cháng)點(diǎn)。
面對全球金融機構正在進(jìn)行的這場(chǎng)并購浪潮，中國應該充分吸納其寶貴經(jīng)驗和教訓，切忌盲目自大走出去，尤其是參與全球資本運作，更應該牢記：資本市場(chǎng)沒(méi)有免費的午餐，并用好我們寶貴的資源和財富。