中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“保持合理的社會(huì )融資規�！�。溫家寶總理在國務(wù)院第五次全體會(huì )議上部署今年一季度工作時(shí)強調“保持合理的社會(huì )融資規模和節奏”。

社會(huì )融資總量是全面反映社會(huì )融資規模的總量指標

　　隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)快速發(fā)展，金融與經(jīng)濟關(guān)系發(fā)生較大變化，理論研究與政策操作都需要能全面、準確反映金融與經(jīng)濟關(guān)系的全口徑統計指標。傳統的金融與經(jīng)濟關(guān)系，一般是指銀行體系通過(guò)其資產(chǎn)負債活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和保持物價(jià)水平基本穩定，在金融機構資產(chǎn)方主要體現為新增貸款對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持，負債方主要體現為貨幣創(chuàng )造和流動(dòng)性增加。目前人民幣貸款是指銀行業(yè)金融機構向實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的一般貸款及票據貼現，它反映了銀行業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持。近年來(lái)，我國金融總量快速擴張，金融結構多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng )新，證券、保險類(lèi)機構對實(shí)體經(jīng)濟資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現出明顯替代效應。新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟的融資總量。
　　據初步統計，2002年新增人民幣貸款以外融資1614億元，為同期新增人民幣貸款的8.7%。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬(wàn)億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。人民幣貸款以外融資快速增長(cháng)主要有三方面原因：一是直接融資快速發(fā)展。2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達1.2萬(wàn)億元和5787億元，分別是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非銀行金融機構作用明顯增強。2010年證券、保險類(lèi)金融機構對實(shí)體經(jīng)濟的資金運用合計約1.68萬(wàn)億元，是2002年的8倍。2010年小額貸款公司新增貸款1022億元，比上年增長(cháng)33.4%，相當于一家中小型股份制商業(yè)銀行一年的新增貸款規模。三是金融機構表外業(yè)務(wù)大量增加。2010年實(shí)體經(jīng)濟通過(guò)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款從金融體系融資分別達2.33萬(wàn)億元、1.13萬(wàn)億元和3865億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常小。
　　社會(huì )融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，以及金融對實(shí)體經(jīng)濟資金支持的總量指標。社會(huì )融資總量是指一定時(shí)期內（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。社會(huì )融資總量的內涵主要體現在三個(gè)方面。一是金融機構通過(guò)資金運用對實(shí)體經(jīng)濟提供的全部資金支持，即金融機構資產(chǎn)的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實(shí)體經(jīng)濟利用規范的金融工具、在正規金融市場(chǎng)、通過(guò)金融機構服務(wù)所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。
　　隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)發(fā)展和金融創(chuàng )新深化，實(shí)體經(jīng)濟還會(huì )增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等。未來(lái)條件成熟，可將其計入社會(huì )融資總量。
　　綜上所述，社會(huì )融資總量=人民幣各項貸款+外幣各項貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險公司賠償+保險公司投資性房地產(chǎn)+其他。[社會(huì )融資總量為一定時(shí)期（每月、每季或每年）的新增量，具體統計方法詳見(jiàn)本文第三部分]
　　統計數據顯示，我國社會(huì )融資總量快速擴張，金融對經(jīng)濟的支持力度明顯加大。從2002年到2010年，我國社會(huì )融資總量由2萬(wàn)億元擴大到14.27萬(wàn)億元，年均增長(cháng)27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個(gè)百分點(diǎn)。2010年社會(huì )融資總量與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個(gè)百分點(diǎn)。金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度明顯加大(見(jiàn)圖)。社會(huì )融資總量快速增長(cháng)的同時(shí)，金融結構也多元化發(fā)展，金融對資源配置的積極作用不斷提高。一是2010年企業(yè)債融資、非金融企業(yè)股票融資和保險公司賠償分別占同期社會(huì )融資總量的8.4%、4.1%和1.3%，其中企業(yè)債融資比2002年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。二是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)融資功能顯著(zhù)增強。2010年銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款分別占同期社會(huì )融資總量16.3%、7.9%和2.7%，分別比2002年高19.8、7和2.7個(gè)百分點(diǎn)。

社會(huì )融資總量指標是統計監測和宏觀(guān)調控的需要

　　隨著(zhù)我國經(jīng)濟持續快速發(fā)展，金融業(yè)發(fā)生巨大變化，金融市場(chǎng)和產(chǎn)品不斷創(chuàng )新，直接融資比例逐步加大，非銀行金融機構作用明顯增強，金融調控面臨新的環(huán)境和要求，迫切需要確定更為合適的統計監測指標和宏觀(guān)調控中間目標。
　　貨幣政策的最終目標是促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)、實(shí)現充分就業(yè)、保持物價(jià)穩定和維持國際收支平衡。為了實(shí)現這一最終目標，一般都要根據一個(gè)國家的實(shí)際情況，確定合適的中間目標。較長(cháng)時(shí)期以來(lái)，我國貨幣政策重點(diǎn)監測、分析的指標和調控中間目標是M2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關(guān)注。然而由于新增人民幣貸款已不能準確反映實(shí)體經(jīng)濟的融資總量，因此只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機構提供的資金和直接融資都納入統計范疇，才能完整、全面監測和分析整體社會(huì )融資狀況，也才能從根本上避免因過(guò)度關(guān)注貸款規模而形成的“按下葫蘆浮起瓢”的現象，即商業(yè)銀行通過(guò)表外業(yè)務(wù)繞開(kāi)貸款規模。這些表外業(yè)務(wù)主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等。以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬(wàn)億元，同比少增1.65萬(wàn)億元，但是實(shí)體經(jīng)濟通過(guò)銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資達3.47萬(wàn)億元，占社會(huì )融資總量的24.2%，同比多增2.33萬(wàn)億元（見(jiàn)表1）。

　　衡量一個(gè)指標能否作為調控的中間目標，有兩個(gè)重要標準，一是它與最終目標的關(guān)聯(lián)性，二是它的可調控性。實(shí)證分析表明，與新增人民幣貸款相比，社會(huì )融資總量與主要經(jīng)濟指標相互關(guān)系更緊密。衡量?jì)蓚�(gè)變量之間的關(guān)系，在統計上一般采用相關(guān)性分析，測算得到的相關(guān)系數絕對值一般在0與1之間。相關(guān)系數越高，說(shuō)明兩個(gè)變量之間的關(guān)系越緊密。我們采用基于2002-2010年的月度和季度數據，對社會(huì )融資總量、新增人民幣貸款與主要經(jīng)濟指標分別進(jìn)行統計分析（見(jiàn)表2），結果表明：與新增人民幣貸款相比，我國社會(huì )融資總量與GDP、社會(huì )消費品零售總額、城鎮固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的關(guān)系更緊密，相關(guān)性顯著(zhù)優(yōu)于新增人民幣貸款。

　　同時(shí)，我們采用統計檢驗進(jìn)行相互作用的分析，結果表明，社會(huì )融資總量與經(jīng)濟增長(cháng)存在明顯的相互作用、相互影響的關(guān)系。因此，可以對這兩個(gè)變量建立長(cháng)期均衡關(guān)系模型，以分析變量之間相互作用的長(cháng)期均衡關(guān)系，并根據均衡關(guān)系進(jìn)行預測。我們基于2002-2010年的年度數據，對社會(huì )融資總量與GDP建立長(cháng)期均衡關(guān)系模型。測算結果表明，社會(huì )融資總量與GDP存在穩定的長(cháng)期均衡關(guān)系。這說(shuō)明，社會(huì )融資總量與經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系是有規律的，可以根據GDP和CPI等指標推算支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展所需要的相應的社會(huì )融資總量。通過(guò)完善金融統計制度，加強中央銀行與各金融監管部門(mén)和有關(guān)方面協(xié)調配合，可形成社會(huì )融資總量的有效調控體系。

社會(huì )融資總量統計科學(xué)準確及時(shí)

　　國際貨幣基金組織的貨幣與金融統計框架推薦成員國編制信用和債務(wù)總量指標，主要包括各類(lèi)貸款、銀行承兌匯票、債券、股票等金融資產(chǎn)，成員國可以根據自身實(shí)際情況進(jìn)行編制。由于國情不同，我國社會(huì )融資總量指標名稱(chēng)和口徑與其他國家有所差異。在充分考慮社會(huì )融資總量指標的可得性、可測性、可用性及其與宏觀(guān)調控最終目標相關(guān)性的基礎上，我國基于國際貨幣基金組織的貨幣與金融統計框架及資金流量核算原則，開(kāi)始編制社會(huì )融資總量指標。
　　社會(huì )融資總量統計數據完整可得，采集及時(shí)準確。社會(huì )融資總量是增量概念，為期末、期初余額的差額，或當期發(fā)行或發(fā)生額扣除當期兌付或償還額的差額，統計上表現為每月、每季或每年新增量。社會(huì )融資總量各項指標統計，均采用發(fā)行價(jià)或賬面價(jià)值進(jìn)行計值，以避免股票、債券及保險公司投資性房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)扭曲實(shí)體經(jīng)濟的真實(shí)籌資。社會(huì )融資總量中以外幣標值的資產(chǎn)折算成人民幣單位，折算的匯率為所有權轉移日的匯率買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)。在數據匯總方面，金融機構之間的債權和所有權關(guān)系相互軋差，不存在重復計算問(wèn)題。例如，金融機構之間相互持有的股權、金融機構之間相互持有的債券等等，都不計入社會(huì )融資總量，以真實(shí)反映金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持。社會(huì )融資總量中的銀行承兌匯票是指金融機構表內表外并表后的銀行承兌匯票，即銀行為企業(yè)簽發(fā)的全部承兌匯票扣減已在銀行表內貼現部分。并表的目的是為了保證不重復統計。