對2011年1月份的新增貸款規模，市場(chǎng)普遍預期會(huì )有季節性反彈。按照路透社的調查，在接受調查的26家機構中，沒(méi)有一家認為1月份的新增貸款會(huì )低于1萬(wàn)億。26家機構給出的最低預測值為1萬(wàn)億，最高為15260億，中值為1.2萬(wàn)億。我們在預測報告中也認為，在商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)下，1月份的信貸投放或達1.2萬(wàn)億的規模；雖然2010年12月和2011年1月份央行連續出臺了價(jià)格和數量型的緊縮政策，但商業(yè)銀行的年初放貸沖動(dòng)，具有季節性的特征，當初估計1月份信貸增長(cháng)沖高不可避免。
　　但1月的實(shí)際新增貸款大大低于市場(chǎng)預期的情況表明，信貸瘋狂增長(cháng)的勢頭已被初步控制。在包括貨幣監管當局在內的全社會(huì )多次強調信貸風(fēng)險的情況下，我們認為商業(yè)銀行自身對信貸擴張的風(fēng)險關(guān)注度也在上升。另一方面，商業(yè)銀行的資本約束也對信貸的后續擴張造成了影響。這些都使得后續信貸增長(cháng)會(huì )表現相對溫和。
　　貨幣增速快速回落。經(jīng)過(guò)連續的緊縮之后，強勁增長(cháng)的信貸和貨幣增速終于初現降服勢頭。2010年4季度，中國央行3次上調存款準備金率、2次上調存貸款基準利率。其實(shí)上月貨幣增速的結構變化，就預示了未來(lái)貨幣增速的放緩趨勢。12月份，M2增速繼續小幅提高，但M1則小幅回落，說(shuō)明貨幣體系中居民儲蓄和定期存款有更大幅度增長(cháng)；加息對貨幣結構的影響效果開(kāi)始體現，貨幣活化現象有所收斂，貨幣增速動(dòng)能開(kāi)始下降。進(jìn)入2011年后，由于1月前期商業(yè)銀行體系的放貸沖動(dòng)仍然強烈，貨幣當局通過(guò)實(shí)施差別準備金率和加強窗口指導的形式，加強了對流動(dòng)性反彈的壓制力度。在多種控制因素的綜合作用下，貨幣增速開(kāi)始脫離盤(pán)整格局，加速回落。受基準利率提高的影響，貨幣市場(chǎng)利率上升明顯，增加幅度大大超過(guò)了基準利率提高的程度，表明銀行間資金開(kāi)始趨緊。1月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為3.70%，比上月高0.78個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為4.29%,比上月高1.17個(gè)百分點(diǎn)。而同期基準利率僅上調了0.25個(gè)百分點(diǎn)（1年期存貸款）。
　　后續判斷：流動(dòng)性仍將繼續收緊。進(jìn)入2011年后，央行繼續加大了貨幣緊縮力度。在農歷新年后更是連續出臺緊縮政策，一是春節長(cháng)假的最后一天宣布上調基準利率；二是對部分中小商業(yè)銀行（城商行）實(shí)施了差別存款準備金率。在連續緊縮政策的作用下，未來(lái)信貸增長(cháng)不太可能出現大幅反彈的情況。我們認為，由于當前的通貨膨脹形勢仍然嚴峻，為控制通貨膨脹，貨幣緊縮政策短期不太可能得到放松；另一方面，從長(cháng)期角度，為促使經(jīng)濟活動(dòng)主體自動(dòng)進(jìn)行調整，貨幣環(huán)境也需要保持適度的緊張狀態(tài)，增加企業(yè)的生存壓力，壓縮高耗能產(chǎn)業(yè)的生存空間，以實(shí)現結構調整和產(chǎn)業(yè)升級的宏觀(guān)目標。