2月
18日中國人民銀行決定2月24日再次提高存款準備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，本次調整收回的流動(dòng)性約3500億人民幣。如果從去年11月算起，央行已經(jīng)連續4次動(dòng)用數量型調控工具。為什么這么做？有分析認為是為了抑制通貨膨脹，也有分析認為是為了控制房?jì)r(jià)。這些分析雖有道理，但不完全。有必要更進(jìn)一步分析。
1.存款準備金率的調整已經(jīng)沒(méi)有周期概念。
自從2004年4月25日起提高存款準備金利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，存款準備金率達到7.5%以后，央行一直沒(méi)有停止提高，即使在金融危機情況下，在利率下調的情況下，存款準備金率也沒(méi)下調。這意味著(zhù)存款準備金率作為貨幣政策的工具之一已經(jīng)沒(méi)有了周期概念。如果觀(guān)察我國的存款和信貸也已經(jīng)沒(méi)有了明顯的周期震蕩概念。這就說(shuō)明社會(huì )資金充裕，超出了一般人的認識。
2.為什么要持續不斷提高存款準備金。
對于為什么要提高存款準備金率，從 2004年4月到 2008年，央行都表述了原因，但不盡然相同。如，2004年
4月25日提高的理由是“防止貨幣信貸總量過(guò)快增長(cháng)，保持我國國民經(jīng)濟快速健康發(fā)展”；2006年6月
16日的表述是“經(jīng)濟運行中仍然存在固投增長(cháng)過(guò)快、貨幣信貸增長(cháng)偏快、對外貿易順差擴大等”；2006年7月21日又增加了一條“加強流動(dòng)性管理”；而2006年11月
3日表述為“國際收支順差矛盾突出，銀行流動(dòng)性過(guò)�！�。此后的調整不再表述國際收支順差，而是強調銀行流動(dòng)性體系管理，抑制(或引導)貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)。
2010年提高存款準備金率開(kāi)始不表述原因，但對支持三農的農村信用社等有所例外，合計三次，第四次一樣都未表述原因。2010年11月開(kāi)始，提出為加強流動(dòng)性管理，適度調控貨幣信貸投放。而最近兩次都不表原因。
歸納起來(lái)，央行持續提高存款準備金率的原因為：外匯占款過(guò)多，銀行流動(dòng)性過(guò)剩，為控制貨幣信貸投放，抑制信貸和投資過(guò)快增長(cháng)。
3．加速提高存款準備金率目的在于適度收回新生和已有的過(guò)剩流動(dòng)性。
為什么短期內要如此快速提高存款準備金率？根源在于2009年以來(lái)信貸寬松導致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴重過(guò)剩。而且2010年4季度以來(lái)，外匯占款再次迅速增加。
今年1月，商業(yè)銀行繼續從境外調回資金用于外匯貸款和貿易融資，貸款超過(guò)存款達到2386億美元，再次創(chuàng )歷史新高，而且當月外匯貸款增加130億美元，而存款則減少7億美元。
此外，去年10月底到12月底外匯占款就增加
7200多億元人民幣，今年1月外匯占款的增加不會(huì )小。如果不適度收回過(guò)去放出去和新生的流動(dòng)性，通貨膨脹有可能居高不下。
另外一個(gè)重要原因是，央行今年實(shí)行穩健貨幣政策，要求商業(yè)銀行將信貸規模增加量控制在去年的規模，而實(shí)際情況是今年1月商業(yè)銀行貸款48.35萬(wàn)億，同比增長(cháng)18.5%，如果全年繼續這樣的信貸增長(cháng)甚至突破，信貸規�？刂瓶赡苁�。因此，雖然存款總量沒(méi)有增加，準備金率繼續上調，這也是警告商業(yè)銀行適當控制信貸投放。
1.提高存款準備金率不是信貸緊縮。
很多人乃至市場(chǎng)也認為，央行提高存款準備金率是貨幣緊縮、流動(dòng)性緊縮，但從 2004年以來(lái)，實(shí)際上根本就沒(méi)有緊縮過(guò)信貸和流動(dòng)性，貨幣供應量和信貸增長(cháng)率都在
15%以上，超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)與物價(jià)上漲之和。
2．提高存款準備金率有利于控制物價(jià)，防止信貸過(guò)分擴張導致各種問(wèn)題。
2008年我國外匯占款增加近4萬(wàn)億，2009年增加23267億，2010年增加32683億，合計增加75000多億人民幣。2009年我國存款增加13萬(wàn)億，2010年繼續增加
12萬(wàn)億多，僅兩年合計增加的存款達到25萬(wàn)億多。
面對如此多的流動(dòng)性，央行必然要持續不斷提高存款準備金率。而存款增多以后，貸款也迅速擴張，即使在國際金融危機期間，我國信貸規模不僅沒(méi)有下降，甚至大幅度增長(cháng)，如此多的信貸擴張，必然導致后續的通貨膨脹。因此，適當收縮流動(dòng)性，有利于控制物價(jià)，防止外匯占款過(guò)多和信貸過(guò)分擴張導致的各種問(wèn)題。
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市場(chǎng)何以有如此多的流動(dòng)性 |
首先是我國國際收支長(cháng)期持續大規模順差，在人民幣升值預期和外匯向中央銀行集中，向外匯儲備集中的情況下，導致我國外匯占款過(guò)度擴張，導致人民幣基礎貨幣增加迅速，而基礎貨幣增加會(huì )產(chǎn)生乘數效應，必然帶來(lái)全社會(huì )貨幣供應量的增加。
其次是發(fā)展生成的資金富裕。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)理論認為，發(fā)展中國家屬于資金短缺國家，需要外來(lái)資金才能推動(dòng)經(jīng)濟成長(cháng)，但發(fā)展經(jīng)濟學(xué)忽略了一個(gè)現象，就是發(fā)展本身會(huì )生成資金。而發(fā)展生成資金，實(shí)際就是貨幣的經(jīng)濟發(fā)行和通貨膨脹發(fā)行，即只要一個(gè)國家經(jīng)濟是持續成長(cháng)的，物價(jià)是持續上漲的，發(fā)展本身會(huì )導致社會(huì )資金供給增加。
如果觀(guān)察我國2002年以來(lái)的市場(chǎng)，不少產(chǎn)品價(jià)格雖然有周期，但總體上都超過(guò)了歷史最高水平，而沒(méi)有價(jià)格周期的就是住房和收藏投資品，價(jià)格持續高漲，這些本身也造就了社會(huì )資金的富裕。
上述兩個(gè)因素相互作用，就導致我國的資金供給或存款以超規模和超周期增長(cháng)。而其中的根本原因在于中國社會(huì )政局長(cháng)期穩定，經(jīng)濟長(cháng)期看好，投資利潤回報高，物價(jià)持續上漲，匯率趨向升值，外加國內利率遠高于國際利率。因此，全球資金和國內出去的資金紛紛以各種方式回來(lái)，并與國內資金和經(jīng)濟產(chǎn)生良性循環(huán)互動(dòng)。
1．無(wú)奈之舉和應時(shí)之舉。
在
2009-2010年，由于對全球經(jīng)濟的復蘇存在認識分歧，政策把該年度定為應對危機年，貨幣政策受到約束，繼續采取寬松政策，匯率基本穩定，不能升值。面對2010年4季度以來(lái)的國際形勢變化，央行開(kāi)始只能運用存款準備金率工具，后期因為國際經(jīng)濟逐步恢復，國內物價(jià)上漲問(wèn)題突出，才開(kāi)始動(dòng)用利率工具。
今年以來(lái)，物價(jià)問(wèn)題突出，也是宏觀(guān)調控的重要內容，央行政策不再受危機因素約束，因此而加快了采取適度從緊的步伐，以保持貨幣政策穩健。
為什么提高存款準備金率而不采用發(fā)行央行票據呢？因為商業(yè)銀行預期利率提高，不愿意購買(mǎi)央票票據，而且票據到期需要兌換，流動(dòng)性問(wèn)題沒(méi)有解決。
2.提高存款準備金率鎖定的資金2萬(wàn)多億，不影響經(jīng)濟發(fā)展和成長(cháng)。
市場(chǎng)不缺乏流動(dòng)性，雖然相對企業(yè)發(fā)展的需求資金缺乏，但從增長(cháng)來(lái)說(shuō)，資金不缺乏。2002年我國存款為17.09萬(wàn)億，2006年底存款33.54萬(wàn)億，2010年底存款72萬(wàn)億，差不多是四年一番，8年兩番多，太驚人了（這也是目前我國市場(chǎng)很多產(chǎn)品價(jià)格瘋狂的重要原因）。
2010年11月以來(lái)連續4次提高存款準備金率所鎖定的資金規模應該在1.4億左右，七此提高存款準備金率鎖定的資金也不過(guò)2萬(wàn)億多，這一規模不會(huì )影響經(jīng)濟發(fā)展和市場(chǎng)對資金的正常需求，無(wú)礙銀行貸款和流動(dòng)性平衡。
貨幣政策目標在西方國家主要是抑制通貨膨脹，引導市場(chǎng)預期。中國有所不同，法律規定的目標是“保持幣值穩定并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)”。在實(shí)際中，貨幣政策的目標往往是多重的，而且隨著(zhù)經(jīng)濟和金融形勢的變化會(huì )調整重點(diǎn)。2009-2010年貨幣政策的重要目的是應對危機、保增長(cháng)、保穩定，而2011年恐怕需要管理通貨膨脹預期，保持存款收益少受通貨膨脹影響。當然，人們也期待貨幣政策抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲。
從去年5月全國消費物價(jià)達到3.1%以后，一直持續在3%以上，11月以后則在
4.5%以上，2011年政策預計的通貨膨脹率為4%，而我國一年期存款利率只有2.25%，因此，2010年以來(lái)連續3次提高存款利率0.75百分點(diǎn)，使一年期存款利率達到3%，3年以上的存款利率達到了
4.5%，這有利于穩定存款，保護存款人利益。
這次利率調整的明顯特征是，縮小一年期以上的貸款和存款利率差距，降低長(cháng)期貸款的利差，貸款利率提高低于存款利率提高。這有利于鼓勵使用人民幣資金，但也警示商業(yè)銀行控制信貸沖動(dòng)，抑制信貸擴張，防范信貸風(fēng)險。
由于我國經(jīng)濟成長(cháng)周期沒(méi)有結束，投資回報高，而匯率和利率又存在無(wú)風(fēng)險套利，因此，發(fā)展所生成的資金過(guò)剩會(huì )繼續積累，外匯儲備增加或外匯占款所提供的流動(dòng)性會(huì )繼續大規模增加，物價(jià)持續上升的趨勢不會(huì )改變。
目前，國內大宗商品價(jià)格已遠超過(guò)國際價(jià)格，國內相當些高檔消費品、奢侈品和收藏投資品等也與國際嚴重倒掛。所謂開(kāi)放市場(chǎng)與國際接軌，會(huì )導致價(jià)格均衡，對我國根本就不適用。在這種情況下，如果價(jià)格持續倒掛，就意味著(zhù)本幣應該升值，而且應該有一定幅度的升值，這樣可以刺激進(jìn)口，平衡國內供求。
如果貨幣不能升值或升值幅度不夠（沒(méi)有超過(guò)國際大宗商品和進(jìn)口品價(jià)格上漲），那就意味著(zhù)國內將持續高通貨膨脹，貨幣政策則必須在繼續提高存款準備金的同時(shí)，大幅度提高利率，發(fā)揮利率抑制信貸從而抑制物價(jià)的作用。
預計未來(lái)貨幣政策將以匯率、準備金率工具主唱，穿插使用利率工具，但利率不會(huì )多用、頻用。2011年，匯率有5-7%的升值可能，最低也在3%。而3月后利率提高最多2次，下次提高利率應該在3月底或4月初，第二次應該在5月底或6月初，以后要觀(guān)察。
兩次提高利率以后，一年期利率達到3.5%，三年期利率達到5%，基本可以保障存款人利益不受通貨膨脹影響，但存款準備金率提高則要看信貸、存款和外匯占款情況，目前的收縮沒(méi)有結束。但是，如果匯率升值幅度有限，利率提升的幅度則更大。