防范經(jīng)濟增長(cháng)中通貨膨脹稅升高
2011-02-21   作者:陸前進(jìn)(復旦大學(xué)國際金融系)  來(lái)源:上海證券報
 
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  國家統計局2月15日公布了1月份物價(jià)指數,CPI同比上漲4.9%,PPI同比上漲6.6%,雖比市場(chǎng)預期有所下降,但有專(zhuān)家指出,由于持續的氣候干旱異常,最近出現民工荒,人力成本上漲,以及全球經(jīng)濟逐步復蘇,能源價(jià)格可能恢復上漲,當下支持物價(jià)上漲的基礎仍在,潛在通脹風(fēng)險因素仍未消除。通貨膨脹上升,貨幣面臨縮水的風(fēng)險。
  實(shí)際上,通貨膨脹也是一種稅收,物價(jià)上漲,貨幣購買(mǎi)力下降,相當于對貨幣持有者征收一定量的稅收。貨幣學(xué)派的大師弗里德曼早在1953年就強調“通貨膨脹稅指當政府增發(fā)紙幣并導致一般物價(jià)水平上升時(shí),微觀(guān)經(jīng)濟單位個(gè)體所持有的紙幣貶值,就如同政府對持有紙幣者征收了稅收!蓖ㄘ浥蛎浲ㄟ^(guò)影響實(shí)際貨幣余額購買(mǎi)力,而使現金持有者所遭受的資本損失。
  通常普通民眾并不把通貨膨脹看作是自己貨幣財富的稅收,甚至對通貨膨脹稅的一些成本也并不清楚。一些國家政府財政赤字就是通過(guò)貨幣發(fā)行來(lái)融通,貨幣發(fā)行增加,價(jià)格水平上漲,則貨幣的購買(mǎi)力下降,相當于對貨幣持有者征收了稅收,稅基是實(shí)際貨幣余額,稅率就是通貨膨脹率。
  通貨膨脹稅和普通的政府稅收有相似的特點(diǎn),相當于對老百姓的貨幣財富收入征收了一筆稅,使得老百姓福利水平下降,但與普通稅收又有所不同,后者指政府可以調節稅率,實(shí)現財富的重新分配,追求效率公平,而通貨膨脹稅是由于物價(jià)水平上漲給老百姓帶來(lái)的損失,扭曲了收入分配結構,需要政府采取一定的政策手段進(jìn)行控制。
  從貨幣數量論來(lái)看,當中央銀行采取擴張性的貨幣政策時(shí),在資源沒(méi)有得到充分利用的情況下,增加貨幣供應量可以促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng),但通貨膨脹也會(huì )隨之上升。貨幣供給對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響是雙重的,一是促進(jìn)經(jīng)濟的增長(cháng);二是可能導致物價(jià)水平上升。這里面面臨的一個(gè)問(wèn)題是貨幣增長(cháng)過(guò)快是否導致高通脹?這是人們關(guān)心的問(wèn)題。
  從理論層面來(lái)看,貨幣增長(cháng)率=經(jīng)濟增長(cháng)率+通貨膨脹率+實(shí)際貨幣余額增長(cháng)率,也就是說(shuō),貨幣增長(cháng)率可以有三部分來(lái)吸收,一是滿(mǎn)足經(jīng)濟增長(cháng)的貨幣需求,這部分貨幣最終被產(chǎn)出的增加所吸收;二是被物價(jià)水平上漲所吸收;三是居民手中實(shí)際貨幣余額增長(cháng)(剔除掉物價(jià)變動(dòng)),這里面就涉及貨幣發(fā)行和通貨膨脹稅的關(guān)系問(wèn)題。
  貨幣發(fā)行獲得的收入是鑄幣稅,一國政府可以通過(guò)新發(fā)行貨幣去購買(mǎi)商品和非貨幣性資產(chǎn)而獲取的實(shí)際收益,因此貨幣當局總是可以增加貨幣供給提高貨幣鑄幣稅,貨幣發(fā)行的越多,獲得的鑄幣稅也就越多。
  實(shí)際上,貨幣發(fā)行的鑄幣稅和通貨膨脹稅之間的關(guān)系可以通過(guò)如下等式表達:貨幣發(fā)行鑄幣稅=經(jīng)濟增長(cháng)貨幣稅+通貨膨脹稅+實(shí)際貨幣余額的變動(dòng)。因此鑄幣稅和通貨膨脹稅既有聯(lián)系又有區別,從經(jīng)濟學(xué)的意義來(lái)看,鑄幣稅是指由于政府擁有發(fā)鈔的壟斷權而獲得的收益,它是用一定時(shí)期內政府貨幣創(chuàng )造的購買(mǎi)力來(lái)度量,等于名義貨幣增長(cháng)率乘以實(shí)際貨幣余額。
  通貨膨脹稅是指由于通貨膨脹導致貨幣持有者的資本損失,通貨膨脹稅等于通貨膨脹率乘以實(shí)際貨幣余額,實(shí)際上是對實(shí)際貨幣余額征收的一種稅收。如果考慮到經(jīng)濟增長(cháng),鑄幣稅中還包括經(jīng)濟增長(cháng)貨幣稅,主要是滿(mǎn)足經(jīng)濟增長(cháng)的貨幣需要,等于經(jīng)濟增長(cháng)率乘以實(shí)際貨幣余額。早在1971年,諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家獲得者蒙代爾教授就區分了經(jīng)濟增長(cháng)貨幣稅(貨幣增長(cháng)滿(mǎn)足經(jīng)濟增長(cháng))和通貨膨脹稅(貨幣增長(cháng)超過(guò)實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)),也反映了貨幣增長(cháng)的雙重效應。
  實(shí)際上,經(jīng)濟增長(cháng)貨幣稅、通貨膨脹稅和實(shí)際貨幣余額變動(dòng)這三者之間可以相互轉化,隨著(zhù)通貨膨脹率上升,持有貨幣的機會(huì )成本上升,私人部門(mén)對實(shí)際貨幣余額的需求會(huì )下降,通貨膨脹率和實(shí)際貨幣余額的變動(dòng)方向相反;同樣在一定貨幣增長(cháng)速度的情況下,經(jīng)濟增長(cháng)較快,價(jià)格水平上漲也會(huì )相對較慢。在經(jīng)濟增長(cháng)條件下,鑄幣稅收入通常要超過(guò)通脹稅收入,也就是說(shuō),在經(jīng)濟增長(cháng)的經(jīng)濟體中,鑄幣稅最大化的通貨膨脹率要比滯漲經(jīng)濟下的通貨膨脹率要低,這也反映了鑄幣稅和通貨膨脹稅之間的關(guān)系。
  當然如果社會(huì )公眾持有的實(shí)際貨幣余額不變,在經(jīng)濟增長(cháng)緩慢的情況下,鑄幣稅幾乎等于通貨膨脹稅,意味著(zhù)貨幣供給增加全部導致物價(jià)水平的上升,貨幣增長(cháng)的速度等于通貨膨脹率,貨幣供給沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟增長(cháng),全部轉化為通貨膨脹,貨幣政策的效果較弱,這時(shí)候通貨膨脹稅達到最大。
  通常兩種情況導致較高的貨幣發(fā)行,一種是主動(dòng);一種是被動(dòng)。在被動(dòng)的情況下,貨幣發(fā)行較高主要是由于經(jīng)濟增長(cháng)迅速,貨幣當局需要注入大量貨幣滿(mǎn)足市場(chǎng)需求,有利于促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng),但這不一定導致較高的通貨膨脹稅。而在主動(dòng)的情況下,貨幣發(fā)行被作為一種收入工具在使用,尤其在一些高赤字的國家更是如此,政府希望通過(guò)貨幣發(fā)行獲得更多的通貨膨脹稅,融通財政赤字。
  鑄幣稅和通貨膨脹稅是一種隱形的間接稅收,政府能夠從貨幣發(fā)行和通貨膨脹中獲得資源,正因為如此,很多國家都通過(guò)鑄幣稅、通貨膨脹稅融資,美國和日本的量化寬松政策實(shí)際上就是財政赤字的貨幣化,貨幣供給增加主要是刺激經(jīng)濟復蘇,在經(jīng)濟復蘇緩慢的情況下,雖然通脹水平較低,但是實(shí)際貨幣余額水平大幅度增加,這也是量化寬松政策下沒(méi)有出現高通脹的原因,不過(guò),潛在的通貨膨脹風(fēng)險仍然較大,一旦經(jīng)濟恢復加快,貨幣流通加快,通貨膨脹將會(huì )抬頭,通貨膨脹稅也會(huì )上升,這也是市場(chǎng)對量化寬松政策擔憂(yōu)所在。
  前一階段,市場(chǎng)都在熱議我國貨幣超發(fā)問(wèn)題,從理論上來(lái)講,政府可以通過(guò)印制鈔票來(lái)滿(mǎn)足不斷增長(cháng)的源于實(shí)際交易余額的貨幣需求,促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。也就是說(shuō),在經(jīng)濟增長(cháng)的經(jīng)濟體中,貨幣完全被經(jīng)濟增長(cháng)所吸收,通貨膨脹水平較低。但另一方面,隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng),總需求上升,物價(jià)水平也會(huì )隨之上升。也就是說(shuō),貨幣增加帶來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí),也會(huì )帶來(lái)通貨膨脹,這也是人們擔心的問(wèn)題。
  目前我國面臨的通貨膨脹壓力在上升。盡管1月份公布的CPI低于預期,但是防通脹仍然是今年貨幣政策的一項重要任務(wù)。通貨膨脹是對實(shí)際貨幣余額征收的一種稅收,如果通貨膨脹率繼續上升,持有貨幣的機會(huì )成本上升,為了逃避通貨膨脹稅,私人部門(mén)通常對實(shí)際貨幣余額的需求會(huì )下降,會(huì )出現其他資產(chǎn)對貨幣替代的現象,對其他投資品需求會(huì )上升,進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格水平上漲。
  此外,通貨膨脹稅的社會(huì )成本還表現在收入和財富的轉移,通貨膨脹稅對不同群體的影響是不同的,導致強制性財富的重新分配,扭曲收入分配結構。通貨膨脹對債務(wù)人有利,對債權人不利,債務(wù)人更愿意借款,因為借款的實(shí)際利率下降,而債權人將面臨損失。對固定工資的人不利,對浮動(dòng)工資的人有利,浮動(dòng)工資會(huì )隨著(zhù)通貨膨脹的上升而提高工資,固定工資的人必須承擔通貨膨脹的損失。
  通貨膨脹對資產(chǎn)持有者的影響也是不同的,持有能夠保值增值的資產(chǎn),如黃金和房地產(chǎn)等,不但能夠減少損失,還可能獲得資產(chǎn)收益。如果你持有的是金融資產(chǎn),則金融資產(chǎn)的收益率必須要超過(guò)通貨膨脹率,才能夠獲得收益,持有固定收益的金融資產(chǎn)可能會(huì )不合算,浮動(dòng)利率的資產(chǎn)可能會(huì )彌補通貨膨脹的損失。也就是說(shuō),有些人難以逃避通貨膨脹稅,而有些人可以通過(guò)提高貨幣收入抵消通貨膨脹稅的侵蝕,財富的分配也會(huì )扭曲。
  2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟政策是要穩增長(cháng)、防通脹。保持一定速度的經(jīng)濟增長(cháng),需要一定的貨幣供給,但是貨幣供給增加會(huì )伴隨通貨膨脹預期的上升,通貨膨脹壓力會(huì )增加。如何不讓老百姓的錢(qián)“毛”了,防范通貨膨脹稅的侵蝕,筆者認為:
  一是要遏制流動(dòng)性的過(guò)度增長(cháng),使得貨幣信貸逐步回歸常態(tài),防止貨幣信貸過(guò)度擴張帶來(lái)通貨膨脹的上漲,既要保證貨幣供給能夠滿(mǎn)足經(jīng)濟增長(cháng)的需要,又要防止貨幣過(guò)度擴張引發(fā)較高的通貨膨脹風(fēng)險,遏制經(jīng)濟增長(cháng)中的通貨膨脹稅上升。自去年10月份以來(lái),央行已連續5次上調法定準備金率,3次上調存貸款利率,貨幣信貸得到有效遏制,貨幣收縮意在控制通貨膨脹。
  二是要促使投放的貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟,促進(jìn)總需求增加,貨幣增加要帶來(lái)實(shí)際產(chǎn)出的增加。在一定貨幣增長(cháng)速度的情況下,實(shí)際產(chǎn)出和通貨膨脹是反向變化的,實(shí)際產(chǎn)出增加的快,通貨膨脹上升的就慢;相反,實(shí)際產(chǎn)出增加的慢,通貨膨脹上升的就快,通貨膨脹稅增加,老百姓的社會(huì )福利將下降。要重點(diǎn)支持“三農”、國家水利建設,以及關(guān)系國計民生的重要產(chǎn)業(yè),保障人們生活必需品的供給。
  三是針對物價(jià)水平上升,要逐步提高利率,遏制通貨膨脹上升,扭轉利率結構不合理的現象,使得實(shí)際利率為正,彌補通貨膨脹稅給貨幣持有者帶來(lái)的損失。

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