就在央行再次實(shí)施存款準備金率上調以應對市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，央行針對貨幣調控的目標也在發(fā)生細微變化。18日，人民銀行調查統計司司長(cháng)盛松成的一篇《社會(huì )融資總量的內涵及實(shí)踐意義》的署名文章，刊登在央行網(wǎng)站上。盛松成在文章中稱(chēng)，新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟的融資總量。社會(huì )融資總量則是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系以及金融對實(shí)體經(jīng)濟資金支持的總量指標。
　　這是央行官員首次明確界定社會(huì )融資總量概念的內涵，顯示出隨著(zhù)我國金融體制的改革與發(fā)展，央行貨幣政策調控從技術(shù)層面上正在發(fā)生細微的轉變。
　　事實(shí)上，去年年底“社會(huì )融資總量”這一個(gè)概念提出后，央行就開(kāi)始將其慢慢推進(jìn)。在今年1月份就已擬定一份征求意見(jiàn)稿，擬編制和公布社會(huì )融資總量以及更大口徑貨幣供應量M3、M4。所謂社會(huì )融資總量是指一定時(shí)期內（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。具體來(lái)看，社會(huì )融資總量包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票發(fā)行、保險公司賠償以及其他部分。
　　與原來(lái)新增信貸相比，社會(huì )融資總量涵蓋對象要寬泛得多，這個(gè)概念的提出無(wú)疑會(huì )影響到央行的貨幣政策選擇。聯(lián)系到此前央行關(guān)于信貸和利率市場(chǎng)化在內的一系列撰文，可以看出貨幣調控正在發(fā)生新的悄悄轉變。
　　去年年底央行提出回歸穩健貨幣政策，但今年初以來(lái)一直沒(méi)有提出具體的信貸指標，以往為人們所熟知的新增貸款目標開(kāi)始逐漸淡出。不過(guò)，央行是否會(huì )很快將社會(huì )融資總量作為貨幣調控的中介目標，還需要一定時(shí)間來(lái)觀(guān)察，而且最終是否會(huì )實(shí)現也是一個(gè)未知數。
　　從當前的公開(kāi)信息來(lái)看，央行顯然只是把社會(huì )融資總量這個(gè)指標當作一個(gè)監測目標，而不是中介目標。貨幣量和信貸量依然還會(huì )是貨幣政策的中介目標。因為，就貨幣政策中介目標本身執行情況而言，也一直沒(méi)有得到精確落實(shí)。廣義貨幣供應量(M2)是貨幣政策的中介目標，而新增貸款占到了M2變動(dòng)的七八成。從我國貨幣供應量的增長(cháng)情況來(lái)看，一直就比經(jīng)濟增長(cháng)速度要高許多，尤其是2008年金融危機以來(lái)，廣義貨幣供應量更是遠遠超出了經(jīng)濟增長(cháng)的需要，雖然穩定了經(jīng)濟，但是過(guò)多的流動(dòng)性的負面效應也很?chē)乐�，雖然去年四季度以來(lái)就開(kāi)始不斷緊縮貨幣，今年以來(lái)速度又有所加快，但今年1月份M2增速仍高達17.2%，1.1萬(wàn)億元新增貸款也再度超出各方面預期，顯示出央行貨幣政策的最終效果與目標之間還是有一定距離的。
　　去年央行官員曾提出廣義貨幣供應量數據已經(jīng)難以對社會(huì )總需求和物價(jià)做出有效解釋?zhuān)�因此，貨幣信貸目標需要根據“社會(huì )融資總量”的變化隨時(shí)作出調整。統計顯示，從2002年到2010年，我國社會(huì )融資總量由2萬(wàn)億元擴大到14.27萬(wàn)億元，年均增長(cháng)27.8%。同期，人民幣貸款占社會(huì )融資總量的比重則呈現出一個(gè)急劇下降的過(guò)程，由2002年的92%下降至2010年的55.6%。
　　隨著(zhù)科技發(fā)展、金融創(chuàng )新，金融機構規避信貸管控手段翻新，但無(wú)論金融機構怎么規避信貸管控，其資金投放都會(huì )被納入“社會(huì )融資總量”統計中。一般而言，銀行表外業(yè)務(wù)主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬(wàn)億元，同比少增1.65萬(wàn)億元，但是實(shí)體經(jīng)濟通過(guò)銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資就達3.47萬(wàn)億元。在非銀行金融機構提供的資金和直接融資方面，近年來(lái)的增速更是遠遠超過(guò)信貸增速。統計顯示，2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達1.2萬(wàn)億元和5787億元，是2002年的36.8倍和9.5倍；2010年證券、保險類(lèi)金融機構對實(shí)體經(jīng)濟的資金運用合計約1.68萬(wàn)億元，是2002年的8倍。
　　值得注意的是，社會(huì )融資總量統計與新增信貸數據相比，滯后時(shí)間更長(cháng)。而且目前國家統計局與央行在統計上也存在差異，如果再加上其他的部門(mén)數據，那么這個(gè)統計差異會(huì )更加難以協(xié)調。事實(shí)上，從央行與銀監會(huì )等在金融發(fā)展與監管方面的沖突可以看到，央行要對貨幣政策目標作出大幅調整難度很大，而且會(huì )與其提出的市場(chǎng)利率化改革相違背。因此，央行官員近期頻頻提出利率市場(chǎng)化改革呼聲之后，對社會(huì )融資總量首次明確界定，其背后的動(dòng)機無(wú)非也是為了給以后的貨幣調控轉型留出空間，而當前還將繼續完善對M2和信貸目標的調控，時(shí)機成熟后才會(huì )實(shí)施更加市場(chǎng)化的調控。