● 政策疊加效應弱化通脹預期
● 控制投資增速收緊信貸投放
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首兩個(gè)月ＣＰＩ高點(diǎn)或難再現
我國從去年開(kāi)始，一系列宏觀(guān)緊縮政策陸續出臺：地方政府投融資平臺的規范化、房地產(chǎn)調控的嚴厲推進(jìn)、7次上調存款準備金率、3次加息，意味著(zhù)宏觀(guān)政策已經(jīng)著(zhù)手從應對危機時(shí)期的超常規刺激政策中逐步退出，回歸宏觀(guān)政策的正�；�，從而通過(guò)抑制總需求的過(guò)快擴張，來(lái)避免通脹預期的進(jìn)一步強化。
與２００７年“雙防”（防過(guò)熱、防通脹）時(shí)的情況對照，目前所采取的宏觀(guān)調控的手段和工具基本類(lèi)似。
一是控制投資增速。根據宏觀(guān)政策的統一部署，各地普遍調低了“十二五”期間的經(jīng)濟增速目標，對于２０１1年的固定資產(chǎn)投資目標，各地均定在１５％—２０％，相對于２０１０年全年２３．８％的全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增幅有所下滑；同時(shí)，對于房地產(chǎn)的嚴厲調控政策，對投資需求將產(chǎn)生顯著(zhù)的遏制作用�？梢灶A見(jiàn)，下一階段，中央會(huì )繼續要求地方政府在抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化方面發(fā)揮更為重要的作用。
二是提高利率，并適度加快匯率升值的步伐來(lái)抑制輸入型通脹。２０１０年１０月份以來(lái)，央行已經(jīng)3次提高貸款利率，累積效應將逐步顯現，從而對投資的盲目擴張形成一定抑制。
三是控制流動(dòng)性。央行目前已經(jīng)7次上調存款準備金率，金融市場(chǎng)流動(dòng)性一度出現明顯緊縮。這種階段性的顯著(zhù)緊縮既有宏觀(guān)緊縮的原因，也有季節性的原因。從１月１３日這一新年的最低點(diǎn)算起，上海銀行間拆放利率隔夜利率和周利率分別從１．９１５７％和２．３０７５％，達到２７日的７．９９９％和８．４０５８％，創(chuàng )下４８個(gè)月與３６個(gè)月來(lái)同種利率的最高紀錄。緊縮政策開(kāi)始在金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響是事實(shí)，在具體的政策操作方面，當然有值得改進(jìn)的地方，例如緊縮政策應當避免公開(kāi)市場(chǎng)的短期大幅波動(dòng)。
四是緊縮信貸。除了國有商業(yè)銀行受制于差別存款準備金率進(jìn)行自我約束、股份制銀行由于存貸比監管限制放貸能力減弱之外，一些地方法人由于沒(méi)有被涵蓋在差別存款準備金率之內，同時(shí)出于對監管?chē)绤柖鹊呐袛嗖蛔愫蛢e幸心理，在１月份進(jìn)行了較快投放，導致了人民銀行分支機構在１月末對其進(jìn)行了嚴厲調控。
目前看來(lái)，２月份的信貸調控依然會(huì )較為緊張。從當前經(jīng)濟運行的指標來(lái)看，ＰＭＩ（采購經(jīng)理人指數）已經(jīng)連續兩個(gè)月回落，雖然存在一定的季節因素仍需要觀(guān)察其走勢，但也反映了宏觀(guān)政策的調控效果在逐步顯現。
在總需求回落時(shí)，通脹壓力持續攀升將難以為繼。中國的通脹壓力往往由農產(chǎn)品價(jià)格上漲推動(dòng)，經(jīng)濟持續擴張則是推動(dòng)通貨膨脹的外部條件。從這個(gè)角度看，大規模的貨幣刺激最終形成通貨膨脹預期，由短期沖擊演變成全面通脹，需要經(jīng)由總需求持續快速擴張的條件加以傳導。從傳導機制上看，一旦總需求的過(guò)度擴張態(tài)勢確立，通脹預期則會(huì )強化，本身容易大起大落的食品價(jià)格則會(huì )在通脹預期的刺激下經(jīng)由流動(dòng)性的推動(dòng)、供給與需求的邊際調整而被拉起，從而成為短期內助推ＣＰＩ（居民消費價(jià)格指數）沖高的驅動(dòng)力。
可以預計，隨著(zhù)總需求預期的穩步回落、蔬菜價(jià)格節后的明顯下降，食品價(jià)格大幅沖高的宏觀(guān)環(huán)境與觸發(fā)因素都將有所弱化。雖然外圍美國經(jīng)濟的復蘇、國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的上漲等有可能擴大輸入型通脹的壓力，但是，在考慮ＣＰＩ時(shí)，應該將短期周期性因素與長(cháng)期趨勢性因素作明確區分，只要總需求的回落預期明確，那么這種周期內的外生沖擊雖然有可能使ＣＰＩ在某個(gè)月份有所抬升，但不至于失去控制。
另外，不少研究者關(guān)注到勞動(dòng)力成本上升、全球糧食價(jià)格上漲的趨勢對物價(jià)的壓力，但這并非僅僅是今年的新問(wèn)題，而是未來(lái)一段時(shí)間內的趨勢性和結構性的問(wèn)題。
如果后續政策陸續到位且宏觀(guān)政策逐步發(fā)揮效果，可以預期1月、2月份ＣＰＩ高點(diǎn)可能就是上半年甚至全年高點(diǎn)。雖然后續的政策如上調存款準備金率、差別化存款準備金調節信貸、央票發(fā)行對沖流動(dòng)性、信貸窗口指導等，仍會(huì )在不同時(shí)段得到不同程度地使用，以進(jìn)一步創(chuàng )造穩定物價(jià)預期的貨幣條件，但類(lèi)似于1月、2月份如此密集疊加的緊縮環(huán)境，估計難以重現。