三年前，金融海嘯席卷全球，全球資產(chǎn)泡沫瞬間破滅。不過(guò)時(shí)至今日，大宗商品價(jià)格泡沫早已經(jīng)超過(guò)了當年的巔峰水平，以資產(chǎn)泡沫為代表的紙面繁榮正成為世界經(jīng)濟最大風(fēng)險：銅價(jià)突破了五年前曾遙不可及的每噸1萬(wàn)美元（歷史最高），布倫特原油價(jià)格升至每桶100美元以上也已維持兩月之久，紐約市場(chǎng)油價(jià)亦直逼三位數。全球糧食價(jià)格自去年底至今處于新一輪急升區間，糧食危機的言論再次縈繞在主流媒體頭版。商品市場(chǎng)整體漲幅（CRB指數）超過(guò)2007年泡沫巔峰時(shí)期10%以上。這一切是在為新一輪危機奏響序曲嗎？或許“十年一次金融危機”的經(jīng)驗判斷可能不得不面臨要壓縮周期的尷尬？
在筆者看來(lái)，在接下來(lái)五年內，全球經(jīng)濟或將迎來(lái)新一輪危機，其猛烈程度將一點(diǎn)不亞于三年前秋天的那次。三年前，我們錯過(guò)了認真清算的機會(huì )。這一次呢？
上次金融海嘯肆虐之際，悲觀(guān)情緒超出了亞洲金融危機和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時(shí)候，類(lèi)似“金融海嘯第二波即將登陸”、“大蕭條程度將超過(guò)上世紀30年代”的言論鋪天蓋地。但到了2009年3月之后，無(wú)論從金融市場(chǎng)上揚，還是實(shí)體經(jīng)濟復蘇，都基本能宣告那場(chǎng)史無(wú)前例的大危機并沒(méi)有一般認為的那般恐怖。若壓縮一下CRB指數這三年來(lái)的曲線(xiàn)，幾乎呈現60度角的單邊直線(xiàn)上揚走勢。各類(lèi)大宗商品紛紛走出了一波激情飛揚的飆升行情。目前，道瓊斯指數距2007年10月的14000點(diǎn)最高點(diǎn)也僅差15%。
這一切都得益于危機之后全球性的超級寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲啟動(dòng)了兩輪量化寬松政策，將聯(lián)邦基準利率從5.25%的高位短時(shí)間內迅速拉低至0.25%，歐洲央行、日本央行也相繼啟動(dòng)了類(lèi)似的貨幣政策。而影響商品市場(chǎng)至關(guān)重要的“中國因素”，則是兩年放出了近18萬(wàn)億的天量信貸，M2年均增長(cháng)25%以上，一下子激發(fā)了對大宗商品的巨大需求。記得在2009年，筆者曾就商品市場(chǎng)迎來(lái)新一輪大牛市發(fā)過(guò)系列評論，但現在細細想來(lái)，其波瀾壯闊的形勢超出了當時(shí)所能想象的范圍。
只是金融市場(chǎng)的快速上漲遠超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟復蘇的需求，而且上一次金融危機爆發(fā)的很多內在性因素，并未得到根本解決。嚴格地說(shuō)，“史上最嚴重金融危機”這么快就離我們而去，并不是引起危機爆發(fā)的原因被人類(lèi)制服了，而是“那幾筆大錢(qián)”托起了金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟的表面繁榮。
過(guò)去十多年，全球名義GDP翻了近一倍，達到驚人的65萬(wàn)億美元，縱使扣除美元貶值因素，依然增長(cháng)了50%以上。如果從統計數字上來(lái)看，世界的確處于歷史上最繁榮的時(shí)期，但是各國民眾卻普遍感受不到生活質(zhì)量的同步提升。而與之伴隨的則不斷是飛漲的物價(jià)、膨脹的泡沫、高昂的生活成本和日益惡化的環(huán)境。如此看來(lái)，其實(shí)這十年的世界經(jīng)濟，更多的是被貨幣泛濫和資產(chǎn)泡沫處處圍困的紙面繁榮而已。但是，用泡沫拯救泡沫終歸要迎接又一次泡沫破滅。清算“紙面繁榮”的日子是無(wú)法逃脫的。
當下以及未來(lái)幾年，由于貨幣投放過(guò)度，資產(chǎn)泡沫離譜，全球不得不感受一場(chǎng)惡性通脹的集中爆發(fā)。尤其近期美國經(jīng)濟基本面在迅速轉好，各項經(jīng)濟指標預示著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇將在2011年出現大轉機。美聯(lián)儲已高調預計今年GDP將增長(cháng)3.4%到3.9%，而只要美國經(jīng)濟復蘇稍微超出預期，加之通脹率開(kāi)始抬頭，美聯(lián)儲就會(huì )將主要精力用于對付通脹。而歐美各國央行若開(kāi)始集體加息，足以引起商品市場(chǎng)巨震，同時(shí)包括中國在內的新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價(jià)格調整也成必然。近一段時(shí)間，機構投資者的興奮點(diǎn)也開(kāi)始從新興市場(chǎng)轉向美國資本市場(chǎng)。國際金融市場(chǎng)形勢生變，料將發(fā)生在未來(lái)五年之內。到時(shí)候，已難以想象世界再能夠集體吃一次“嗎啡”，以迅速容光煥發(fā)。這個(gè)世界，要真正走向光明，實(shí)現可持續發(fā)展，少一些經(jīng)濟周期的大波動(dòng)，重構實(shí)體經(jīng)濟結構，減少對虛擬經(jīng)濟的依賴(lài)是唯一出路。
虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟的背離，是目前世界經(jīng)濟最頭疼的問(wèn)題，也是醞釀2008年全球性金融危機，以及即將到來(lái)的新危機的根源之一。當今全球的GDP規模為65萬(wàn)億美元左右，而金融衍生品總市值卻超過(guò)了600萬(wàn)億美元。真實(shí)經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟嚴重背離程度可見(jiàn)一斑。1980年的全球金融資產(chǎn)與全球年產(chǎn)出的比率才達到109%，而現在是10倍左右的比例。這絕對是世界經(jīng)濟的不能承受之重。
如果未來(lái)在清算完“紙面繁榮”之后，虛擬經(jīng)濟規模大幅度縮減，比如砍掉300萬(wàn)億，而實(shí)體經(jīng)濟規模也會(huì )因為增長(cháng)的不可持續性而萎縮20%到50%，那么縱使虛擬經(jīng)濟回到300萬(wàn)億美元，因為全球GDP也在萎縮，那么這一比例依然偏高。實(shí)現虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟相對匹配的這一過(guò)程將是極其艱難，需要各國政治家長(cháng)時(shí)間的籌謀。
全球紙面繁榮危機留給中國經(jīng)濟的深刻教訓是：切不可過(guò)快發(fā)展虛擬經(jīng)濟，特別是依賴(lài)無(wú)比寬松的貨幣流動(dòng)性，來(lái)盲目地堆積虛擬資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。