·人民幣跨境流通是其貨幣職能的自然延伸。而外匯管理所管制的是他國貨幣對我國的跨境流動(dòng)，若將本幣納入外匯管理，則勢必造成人民幣國際認同的下降，因此，將人民幣納入外匯管理或者比照外匯管理是不妥當的。
·人民幣跨境流通與資本和金融賬戶(hù)管制放開(kāi)可以同步進(jìn)行。向境外人民幣提供相應的資產(chǎn)支持是我國應盡的責任。應正確認識、合理管理人民幣跨境流通風(fēng)險，而加快建設和開(kāi)放國內金融市場(chǎng)是支持人民幣走出去和防范管理跨境流通風(fēng)險的關(guān)鍵。
人民幣用于跨境貿易結算量的快速增長(cháng)提高了各界對人民幣跨境流通的關(guān)注。一種觀(guān)點(diǎn)認為應將境外人民幣等同于外匯進(jìn)行管理，依靠我國長(cháng)期以來(lái)建立的對外匯跨境流動(dòng)的方法來(lái)管理人民幣跨境流通。筆者以為這一觀(guān)點(diǎn)值得商榷，在此談幾點(diǎn)看法。
人民幣用于跨境結算的結果就是人民幣的跨境流通。對我國而言，這是本幣對外幣的一種良性替代，是人民幣基于我國30余年改革開(kāi)放經(jīng)濟建設成就基礎上發(fā)展出來(lái)的國際清償能力的體現，當然也是其貨幣支付結算職能的自然延伸。
人民幣作為我國的法定貨幣，其用于跨境流通所依托的是我國的銀行和金融體系，所有的境外人民幣都以直接或間接的方式存放在我國的銀行和金融體系內。而外匯管理管制的是他國貨幣對我國的跨境流動(dòng)，這些國家的貨幣跨境流通依托的是其發(fā)行國的銀行體系，我國銀行需要在這些貨幣的發(fā)行國開(kāi)立該種貨幣的往來(lái)賬戶(hù)才能為我國的經(jīng)濟主體提供這些貨幣的金融服務(wù)。由于我國不擁有他國貨幣的發(fā)行權，所以需要借助行政審批核準手段來(lái)實(shí)施對外幣的管控。
外匯管制管的是外幣的跨境流通而非本幣的跨境流通。若將本幣納入外匯管理，則勢必造成人民幣國際認同的下降，最終會(huì )限制人民幣的功能發(fā)揮而無(wú)法很好地實(shí)現本國貨幣服務(wù)本國實(shí)體經(jīng)濟的功能，同時(shí)還將進(jìn)一步增大國家和企業(yè)的整體貨幣錯配風(fēng)險。因此，將人民幣納入外匯管理或者比照外匯管理顯然是不妥當的。
| |
人民幣跨境流通與資本和金融賬戶(hù)管制放開(kāi)可以同步進(jìn)行 |
在我國長(cháng)期外匯管制的影響下，人們習慣于將人民幣可兌換想像成人民幣跨境流通的必備前提，認為在人民幣實(shí)現完全可兌換前是無(wú)法跨境流通的。殊不知，歷史上馬克和日元都是在尚未開(kāi)放資本賬戶(hù)可兌換前就實(shí)現了貨幣的跨境流通。
資料顯示，前聯(lián)邦德國是在1958年實(shí)現了德國馬克經(jīng)常項目下的可兌換，1984年實(shí)現資本項目可兌換，而1972年國際貨幣基金組織即提名德國馬克為國際儲備貨幣。日本的情形也頗為相同，在尚未取消日元資本賬戶(hù)可兌換管制前就實(shí)現了日元的跨境流通和國際化。
事實(shí)上，人民幣用于跨境貿易結算主要屬于經(jīng)常賬戶(hù)的范疇，而經(jīng)常賬戶(hù)人民幣可兌換在境內和境外都已經(jīng)基本實(shí)現，因此兩者的狀況是基本匹配的。
當然，人民幣跨境貿易結算的發(fā)展及境外投資的發(fā)展必然會(huì )催生資本和金融賬戶(hù)管理放松的需求。但兩者可以同步推進(jìn)，并行不悖。誠然，人民幣實(shí)現完全可兌換無(wú)疑可以大幅度地提高人民幣國際認同度，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。
| |
向境外人民幣提供相應的資產(chǎn)支持是我國應盡的責任 |
有觀(guān)點(diǎn)認為，我國的金融市場(chǎng)尚不發(fā)達，所以需要借助資本賬戶(hù)管制，來(lái)適當分離國際市場(chǎng)的風(fēng)險。其實(shí)，人民幣跨境流通與外幣跨境流通所隱含的風(fēng)險是不一樣的。外匯風(fēng)險源自我國不掌握外幣的發(fā)行權，我們需要先獲取外匯才能對外支付，而人民幣則不然，人民幣是我國的本位幣，是依托國家信用發(fā)行的貨幣，其基礎是龐大的本國資產(chǎn)和這些資產(chǎn)產(chǎn)生收益及現金流量的支撐。
金融市場(chǎng)的不發(fā)達并不表明我國人民幣背后資產(chǎn)的缺乏，國際市場(chǎng)的風(fēng)險也無(wú)法靠限制人民幣跨境流通來(lái)分離，因為這些境外人民幣本就是我國貨幣供應量的一部分，本就直接或間接地存放在我國的銀行體系內，允許境外人民幣進(jìn)入國內金融市場(chǎng)只是允許境外持有的人民幣存款轉換成各種人民幣有價(jià)證券而已，其最終的資產(chǎn)托管還是與存款一樣并未離開(kāi)我國。
認識這一點(diǎn)還需要從貨幣的本質(zhì)來(lái)加以考慮。在金屬退去一般等價(jià)物職能后，全球進(jìn)入了信用貨幣時(shí)代。貨幣是其發(fā)行國向社會(huì )打出的信用欠條（IOU）。紙幣的功能在國內可以通過(guò)法律來(lái)強制認同和流通，在國外則需要通過(guò)市場(chǎng)規律的考驗來(lái)獲取認同。
人民幣用于跨境貿易結算即意味著(zhù)我國的人民幣開(kāi)始進(jìn)入國際市場(chǎng)，需要接受?chē)H主體的比較選擇，而人們對于貨幣比較選擇的決定性因素就是貨幣的性能，這既包括貨幣的可兌換性，也包括貨幣的收益性和相應的金融服務(wù)。
境外主體通過(guò)跨境貿易等經(jīng)濟活動(dòng)（經(jīng)常賬戶(hù)性質(zhì)）獲得的人民幣資金將以存款方式（資本賬戶(hù)性質(zhì)）持有。因此，開(kāi)放境內金融資產(chǎn)市場(chǎng)，允許境外主體將貿易結算所得的人民幣存款轉換為其他種類(lèi)的金融資產(chǎn)是必然之選。
如果我國將人民幣視同外匯管理，通過(guò)資本賬戶(hù)管制限制境外人民幣的資產(chǎn)供給，則國際主體就無(wú)法認同人民幣了，因為他們無(wú)法肯定我國是否會(huì )承兌這張代表國家信用的欠條，持有這樣一張具有不確定性的人民幣顯然無(wú)法滿(mǎn)足資產(chǎn)的保值增值需求，人民幣走出去可能就是一句空話(huà)。
關(guān)于本幣跨境流通和外幣跨境流通的風(fēng)險作用機理與差異，可以借用國際知名學(xué)者、前美聯(lián)儲理事弗雷德里克·米什金教授（見(jiàn)《下一輪偉大的全球化——金融體系與落后國家的發(fā)展》[M]
北京 中信出版社
2007）的分析：
“經(jīng)濟發(fā)達國家的金融危機發(fā)生機制與新興市場(chǎng)國家具有很大差異。例如，發(fā)達國家很少發(fā)生貨幣危機和金融危機的雙重危機，因為其債務(wù)結構與新興市場(chǎng)國家非常不同。發(fā)達國家的債務(wù)通常以本幣計值，而且期限較長(cháng)。當發(fā)達國家貨幣貶值的時(shí)候，貶值對企業(yè)資產(chǎn)負債表的影響非常有限，因為債務(wù)以本幣計值。因此，貶值并不會(huì )引發(fā)金融危機”。
由此可見(jiàn)，發(fā)展中國家因其本幣無(wú)法承擔國際支付職能而只能采用他國貨幣進(jìn)行國際支付，是以承擔他國貨幣風(fēng)險為代價(jià)的。而發(fā)達國家則利用本幣來(lái)進(jìn)行國際支付，既無(wú)需承擔他國貨幣風(fēng)險，還可把本國貨幣風(fēng)險轉嫁到他國承擔。對我國而言，能夠實(shí)現人民幣的國際支付是我國化解30余年累積起來(lái)的貨幣錯配風(fēng)險的最佳途徑。
當然，本幣跨境流通有其自身的風(fēng)險。這主要包括：（1）受法律管轄權范圍制約，人民幣的宏觀(guān)調控只能在我國境內實(shí)施，跨境實(shí)施需要其他貨幣當局的配合。因此，也存在著(zhù)境內宏觀(guān)調控對境外人民幣的傳導受阻或效率降低的風(fēng)險，存在著(zhù)國際貨幣協(xié)調與合作中的不確定性風(fēng)險等。（2）境外人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展后喧賓奪主，使得人民幣的市場(chǎng)定價(jià)權旁落的風(fēng)險。（3）境外人民幣持有者發(fā)起對人民幣及人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的投機性攻擊風(fēng)險等。
我認為，所有這些風(fēng)險的防范和管理要從人民幣作為本位幣的角度來(lái)設計落實(shí)。具體包括對人民幣跨境資金流動(dòng)以及人民幣涉外債權債務(wù)的統計監測和分析預警、國際間的貨幣合作框架建設、人民幣境內外傳導機制建設（可通過(guò)境內金融市場(chǎng)的建設與對外開(kāi)放來(lái)實(shí)現）、對境外人民幣離岸市場(chǎng)的監測預警機制建設、對貨幣炒作及投機的應急應對機制建設等等。
此時(shí)的外匯管理需要通過(guò)加強對外幣的控制來(lái)為人民幣走出去創(chuàng )造條件。具體來(lái)說(shuō)，應當通過(guò)強化對實(shí)體經(jīng)濟使用外幣的監管來(lái)降低我國涉外經(jīng)濟運行對外幣的依賴(lài)，促使更多的企業(yè)采用人民幣來(lái)完成跨境收付；調降外幣外債指標來(lái)控制實(shí)體經(jīng)濟以外幣進(jìn)行的對外主動(dòng)負債（有助于抑制境外熱錢(qián)的流入）來(lái)降低外債風(fēng)險，等等。
管理的總體原則要與人民幣的擴大運用形成“匯”消“幣”長(cháng)的格局。在人民幣實(shí)現完全可兌換后，我國的跨境流動(dòng)也將以本幣為主來(lái)發(fā)生，國際收支管理將以宏觀(guān)貨幣政策工具為主，現有的針對微觀(guān)主體為主的外匯管理制度將逐步退出。
| |
加快建設和開(kāi)放國內金融市場(chǎng)是支持人民幣走出去和防范管理跨境流通風(fēng)險的關(guān)鍵 |
一直以來(lái)，我國通過(guò)強調人民幣的兌換管制來(lái)實(shí)現對外匯跨境流通的管理。在國際收支平衡規則下，經(jīng)常賬戶(hù)收支的結果通常反映在資本及金融賬戶(hù)上。本幣跨境結算就是本幣的無(wú)兌換跨境流通。作為對國家所發(fā)信用欠條的承兌，不僅可以通過(guò)外匯來(lái)兌換支付，通過(guò)貨物及服務(wù)來(lái)對價(jià)支付，還可通過(guò)本幣金融資產(chǎn)來(lái)替代支付。因此，要降低對外幣的依賴(lài)，扶持人民幣更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，就需要金融服務(wù)的跟進(jìn)。
隨著(zhù)人民幣跨境流通的擴大，我國金融業(yè)的服務(wù)對象也已從居民擴大到非居民即境外主體，境外主體需要在我國的銀行直接或間接地開(kāi)立人民幣賬戶(hù)才能完成與我國的人民幣跨境結算。這為國內金融市場(chǎng)的建設帶來(lái)新的需求和動(dòng)力。目前，我國的人民幣金融市場(chǎng)已頗具規模，金融產(chǎn)品也日益豐富，以人民幣資產(chǎn)替代人民幣存款的過(guò)程屬于資本賬戶(hù)交易，但不涉及兌換，因此無(wú)法用資本賬戶(hù)可兌換限制來(lái)進(jìn)行管理，但是可以通過(guò)對境外主體進(jìn)入境內本幣金融市場(chǎng)的準入來(lái)進(jìn)行管理。
在設計準入管理時(shí)，我認為應當考慮人民幣走出去是基于實(shí)體經(jīng)濟自主選擇這一事實(shí)，準入的幅度應與人民幣走出去的進(jìn)程相配套，而不是人為的臆定規模。對人民幣走出去設定規模意味著(zhù)限制實(shí)體經(jīng)濟對人民幣跨境結算的使用，失去國家出臺相關(guān)政策的根本目的；對境外人民幣回流設定的規模過(guò)小則制約境外主體對人民幣的選擇，不僅有悖法理（我國的貨幣不能回流我國），還會(huì )催生境外人民幣金融市場(chǎng)。
同時(shí)，要認識到境外需求的引入有助于我國金融市場(chǎng)的廣化和深化，確立人民幣走出去后本土金融市場(chǎng)的主導地位，形成我國對境外人民幣的定價(jià)主導權。更為重要的一點(diǎn)是，通過(guò)境內金融市場(chǎng)的開(kāi)放可以加快人民幣的國際傳導機制建設，使得我國的各項貨幣政策工具可以通過(guò)在境內市場(chǎng)的操作影響和作用于境外人民幣，防范和應對國際貨幣炒作和投機風(fēng)險。這不是“試一試”或“闖關(guān)”的概念，而是因勢利導將需求納入國家宏觀(guān)調控范疇。如果境內因管制過(guò)度和開(kāi)放不及時(shí)而導致需求外流，在境外催生出一個(gè)龐大的離岸市場(chǎng)，則風(fēng)險將更難為我所控。