二戰后，日本經(jīng)濟迅速崛起，對美出口快速增加導致日美貿易順差不斷擴大。２０世紀８０年代初，美國針對日本實(shí)施了一系列旨在限制日本對美出口的措施，但日美貿易順差問(wèn)題并未得到緩解。于是，美國將矛頭轉向金融領(lǐng)域，要求日本開(kāi)放資本市場(chǎng)和日元升值。雙方通過(guò)一系列的談判，最終達成“廣場(chǎng)協(xié)議”。
國務(wù)院發(fā)展研究中心“中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)及其相關(guān)問(wèn)題研究”課題組
■課題總負責人：盧中原
■研究負責人：隆國強
張麗平
■李小忠 張麗平 執筆
（一）日本的崛起和對美貿易盈余的大量積累
�。玻笆兰o６０年代后期到７０年代初，日本在“科技興國”和“戰略興國”的號召下快速發(fā)展，成為世界第二大經(jīng)濟強國。日本經(jīng)濟的騰飛對美國造成了很大的威脅。
日本對美國的貿易順差迅速提高，日美經(jīng)濟摩擦涉及的領(lǐng)域逐漸擴大。從紡織品開(kāi)始波及到鋼鐵、家用電器、電信產(chǎn)品、汽車(chē)及其零部件、半導體、農產(chǎn)品等幾乎所有重化工業(yè)品。７０年代末開(kāi)始，美國要求日本在多個(gè)領(lǐng)域自動(dòng)限制出口。然而，自動(dòng)出口限制并沒(méi)有明顯改善美國對日本的貿易逆差。１９８３年日本對美國的貿易順差達到４６２億美元，已經(jīng)接近美國貿易逆差總規模的４０％。
（二）美國經(jīng)濟滯漲和美元升值
與此同時(shí)，美國國內經(jīng)濟正經(jīng)歷滯漲。１９７９—１９８０年的第二次世界石油危機導致美國能源價(jià)格大幅度上升，美國經(jīng)濟陷入了通貨膨脹，增長(cháng)乏力。
為了重振經(jīng)濟和緩解通貨膨脹，美國政府采取了緊縮性的貨幣政策。美聯(lián)儲連續三次提高利率，官方利率已經(jīng)超過(guò)１０％，市場(chǎng)利率也一度達到２０％。高利率使得對美元的需求大幅增加，大量資本流入美國，美元的匯率開(kāi)始飆升。從１９７９年底到１９８４年底，美元匯率上漲了約６０％。美元升值嚴重削弱了美國出口的國際競爭能力，美國的出口企業(yè)特別是制造業(yè)的出口受到了沉重的打擊。
在上述背景下，僅依靠日本的自動(dòng)出口限制已不能扭轉美國貿易逆差，因此美國把矛頭轉向資本市場(chǎng)。此時(shí)，日本的金融體制還比較封閉，政府對資本市場(chǎng)管制嚴格。美國財政部和華爾街的金融家們因而建議里根政府，逼迫日本實(shí)施金融自由化和國際化的改革。
（一）“摩根報告”的推出
�。玻笆兰o８０年代初期，美國政府各部門(mén)一致認為，必須在美元和日元匯率上采取必要的行動(dòng)，以減少美國對日本的龐大貿易赤字。但真正促使美國國會(huì )和政府下決心采取行動(dòng)的導火索是一份被稱(chēng)為“摩根報告”的文件。該報告以《美元日元的矛盾——現存問(wèn)題和解決方案》為主題，闡述了美國企業(yè)在國際競爭中面臨的困境，總結了當時(shí)美國對外經(jīng)濟關(guān)系的三個(gè)特征：自１９８０年底以來(lái)美國的經(jīng)常項目收支狀況迅速惡化；美元的市場(chǎng)行情尤其是對日元比價(jià)急速上升；美國對于美元行情并沒(méi)有采取積極的政策，導致了美國國內企業(yè)的國際競爭力急速下降。該報告提出了１１項解決對策，具體內容如下：
�。ǎ保﹥蓢姓J問(wèn)題的存在，并發(fā)表愿意相互協(xié)助解決問(wèn)題的共同聲明。
�。ǎ玻┟缆�(lián)儲在公開(kāi)市場(chǎng)上購入日元。
�。ǎ常┤毡菊畬⒁悦涝Ц兜耐鈪R準備金的一部分兌換成日元，金額與美聯(lián)儲在公開(kāi)市場(chǎng)上購入的日元相等。
�。ǎ矗槎糁仆鈪R行情的暴漲暴跌，兩國要攜手進(jìn)行干預。
�。ǎ担┤毡菊暮Ｍ赓J款，到賬后要直接兌換成日元。
�。ǎ叮┤毡疽蠓岣哂萌赵Ц兜倪M(jìn)口貨物的比例，增加世界對日元的需求。
�。ǎ罚┤毡緦�(shí)施的行政指導意見(jiàn)對新的《外匯管理法》形成了障礙，要予以廢除。
�。ǎ福⿵U除可能抑制日元需求的其他人為措施。日本應事先明確將要采取的特定步驟，具體為１）廢除存款、公司債、國債的利率管制；２）短期貸款、票據、債權回購、ＣＤ等短期金融商品的交易管制要予以廢除，擴大短期國債市場(chǎng)；３）廢除日元兌換管制；４）停止對外國投資者的盈利課稅；５）廢除面向歐洲的債權發(fā)行管制；６）日本政府要采取措施，建立面向國外投資者的期權自由交易市場(chǎng)。
�。ǎ梗┤毡菊畱獙⒏嗟墓澯嘤糜谧≌袌�(chǎng)。
�。ǎ保埃⿲τ谕鈪R儲備總額在１０００億美元以上、卻并不持有日元的國家的中央銀行，日美兩國要共同采取行動(dòng)，鼓勵他們賣(mài)出美元，買(mǎi)入日元。
�。ǎ保保桑停埔偨Y目前的日元美元矛盾，提出整改方案。
在上述措施中，最重要的是第八項，其核心是迫使日本實(shí)現“金融自由化，日元國際化”，從而徹底“清除抑制日元需求的人為因素”。在美國政府看來(lái)，如果日本開(kāi)放其金融與資本市場(chǎng)的話(huà)，日元資產(chǎn)的魅力就會(huì )增加，日元也就會(huì )隨之升值。
（二）日美領(lǐng)導人共同聲明的發(fā)布
�。保梗福衬辏保痹�，日美領(lǐng)導人發(fā)表了共同聲明，明文規定了推行日本金融市場(chǎng)自由化和日元國際化的措施。其中包括廢除了期貨的實(shí)需原則、廢除了指定會(huì )社制度、放寬了定期存單（ＣＤ）的發(fā)行條件以及放寬歐洲日元債券的發(fā)行條件等，具體內容如下：１９８４年４月１日，廢除外匯期貨交易的實(shí)需原則；為打開(kāi)用外幣結算的公債的發(fā)行通道，向下一期國會(huì )提出相關(guān)法案；考慮建立日本票據市場(chǎng)；從１９８４年１月１日開(kāi)始，努力將定期的發(fā)行單位由現在的５億日元降為３億日元；從１９８４年４月１日開(kāi)始，努力擴大單一銀行的定期發(fā)行額度；從１９８４年４月１日開(kāi)始，對本國人放松歐洲日元債券的發(fā)行指導；對外國人持有的歐洲債權的收益預付稅款，充分考慮適度原則。
雖然美國的要求并沒(méi)有得到全部滿(mǎn)足，但日本已做出了相當大的讓步。此外，日本方面也提出了自己的要求，如要求美國解決日本企業(yè)在美國的雙重納稅問(wèn)題，要求美國在削減財政赤字上拿出更實(shí)際的行動(dòng)，等等。但是，與日本方面的各項措施都設定了具體實(shí)踐和措施相比，美國對以上問(wèn)題僅停留在形式上的努力。
（三）日元美元委員會(huì )六次工作會(huì )議
日本政府非常重視美國的金融改革建議，因而與美國共同設立了一個(gè)日美間日元美元委員會(huì )，推動(dòng)日本金融自由化和日元國際化。日元美元委員會(huì )在１９８４年先后召開(kāi)了六次工作會(huì )議，于當年５月３０日達成報告書(shū)。該報告書(shū)分為六章，以美國方面所關(guān)心的事項為主，主要包括金融資本市場(chǎng)的自由化、外國金融機構對日本金融資本市場(chǎng)的參與、歐洲日元的投資和銀行市場(chǎng)的發(fā)展以及直接投資等四個(gè)方面內容。
日元美元委員會(huì )報告書(shū)對日本而言就是“黑船到來(lái)”。盡管日本按美國的限制對本國的金融資本市場(chǎng)進(jìn)行了很大的改革，但效果卻不理想。到１９８５年２月，美元依然處在高位，并且美國的貿易赤字依然在擴大。
（四）廣場(chǎng)協(xié)議的形成
�。保梗福的暌潦�，美國對日政策隨著(zhù)新財長(cháng)的上任而發(fā)生轉變，主張通過(guò)政策干預的方式來(lái)調整日元美元匯率，并一再給日本施壓。這種基調促使廣場(chǎng)協(xié)議在很短的時(shí)間內就進(jìn)入了籌備階段。９月２２日，美、英、德、法、日五國財長(cháng)會(huì )議在紐約廣場(chǎng)飯店召開(kāi)，達成了三點(diǎn)共識：變強勢美元為弱勢美元；對經(jīng)常項目的收支不平衡進(jìn)行政策干預；反對貿易保護主義。具體目標是通過(guò)市場(chǎng)干預把１美元兌換２４２日元下降到１美元兌換２００日元左右。在政策干預資金方面，最終協(xié)商決定，美國和日本各負擔３０％，德國負擔２５％，法國負擔１０％，英國負擔５％。
“廣場(chǎng)協(xié)議”的簽署揭開(kāi)了日元升值的序幕，美國通過(guò)“廣場(chǎng)協(xié)議”與參會(huì )諸國聯(lián)合干預外匯市場(chǎng)，穩步有序地推動(dòng)美元對日元的貶值，旨在打擊自己的最大債權國。（上）
日元升值鼓勵了日本人在全世界的資本輸出熱潮。據統計，從１９８６年到１９９１年，日本海外投資總額高達４０００億美元，成為當時(shí)全球最大的對外直接投資國。與此同時(shí)，日元升值導致日本出口受挫，大量過(guò)剩資本流向非生產(chǎn)領(lǐng)域和海外市場(chǎng)。統計顯示，從１９８５年到１９９０年間，日本企業(yè)累計完成２１起５００億日元以上的海外并購案，其中有１８起是針對美國公司的。美國社會(huì )為此反響十分激烈。對于日本人的收購狂潮，一些美國報刊稱(chēng)其“經(jīng)濟珍珠港”，有的則哀嘆美國“引人注目的資產(chǎn)全都被日本購買(mǎi)去了”。然而，“泡沫經(jīng)濟”破滅使美國成為最后贏(yíng)家。日本經(jīng)濟也隨之進(jìn)入長(cháng)達１０年的衰退期，日本人稱(chēng)其為“失去的１０年”，而日本也不再是經(jīng)濟上對美國威脅最大的國家。對此，日本各界不斷進(jìn)行反思。
�。ㄒ唬┤毡緡鴥日�、經(jīng)濟條件使日本喪失談判的主導權
�。保紊先狈Κ毩⑿�
從歷史上看，日本有與強國結盟的習慣。１９５１年簽訂的《日美安全保障條約》標志著(zhù)日美同盟正式形成。日本作為二戰的戰敗國，與美國結盟符合國家的軍事和政治需求。由于一直未擺脫對美在政治和軍事上的依附關(guān)系，日本在貨幣談判過(guò)程中缺乏獨立性。雖然，日本方面認為是美國的高利率導致了美元升值，美國要求日元升值并不合理，而美元對所有貨幣的貶值才是解決問(wèn)題的途徑，但還是在美國的壓力下，開(kāi)始開(kāi)放金融市場(chǎng)，推動(dòng)日元國際化。
�。玻�(jīng)濟上過(guò)度依賴(lài)美國
日元升值給日本經(jīng)濟帶來(lái)災難性后果，日本國內也對美國為什么能夠這樣反復地操弄日本經(jīng)濟進(jìn)行了反思。有日本學(xué)者認為，日美經(jīng)濟關(guān)系是相互依存的，但二者的不對稱(chēng)性不能忽視。從宏觀(guān)上看，日本經(jīng)濟對美國的依存度比美國經(jīng)濟對日本的依存度要高，因此美國可以用國內貿易保護主義的呼聲對日本頻頻施壓。１９８５年日本經(jīng)濟對美國的依存度達到５．１５％，而在美國的ＧＤＰ中，最終滿(mǎn)足日本需求的部分即“對日依存度”僅為０．６１％，前者是后者的８．４倍。即使在廣場(chǎng)協(xié)議以后，１９９０年日元大幅升值，兩國經(jīng)濟相互對對方的依存度方面，日本仍是美國的３．５倍，日本經(jīng)濟對美國的依存度仍高達３．１８％。盡管美元貶值后美國對日本的出口有所增加，但是美國經(jīng)濟對日本的依存度仍停留在０．９％。
從微觀(guān)角度看，日本主要產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）高度依賴(lài)美國市場(chǎng)。以１９９０年為例，汽車(chē)行業(yè)對美依存度為１９．１％，電器、電子行業(yè)是１４．９％，電子通訊行業(yè)是１２．９％，其他儀器行業(yè)是１２．３％，其他機電產(chǎn)品行業(yè)為１０．０％。日本經(jīng)濟對美經(jīng)濟的這種非對稱(chēng)性依存，使日本喪失了談判中的部分主導權。
（二）美國對日本實(shí)力增強的戒備之心
盡管日美共同利益依舊存在，但是隨著(zhù)日本經(jīng)濟實(shí)力快速增強，并一躍成為世界第二大經(jīng)濟強國，美國對日本的芥蒂自然而生。正如英國《經(jīng)濟學(xué)家》（１９９６年２月３日）所言，美國人深信日本人有試圖稱(chēng)霸世界的秘密策略，對日本巨大的貿易順差抱有特殊的警惕性。在上世紀８０年代，日美之間貿易摩擦朝著(zhù)激化的方向發(fā)展，美國人對日本的信賴(lài)度、好感度不斷下降。民主政體借助于媒體向日方施壓成為了政治家的不二選擇。
美國政府習慣性地給國民一種在首腦會(huì )談中采取“強硬”立場(chǎng)的感覺(jué)，借助媒體對日本進(jìn)行精神戰和宣傳戰。美國記者曾說(shuō)，“雖然美國政府還是一如既往地渙散不堪，但是他們在對日本的情報戰上卻顯示出前所未有的團結�！泵绹ㄟ^(guò)媒體發(fā)表傾向性的言論（把日本拒之門(mén)外），誘導日元升值，散布對日本經(jīng)濟制裁的“各種可能性”，煽動(dòng)日本的不安全感，企圖在經(jīng)濟談判中獲得更大的主動(dòng)權。
（三）“廣場(chǎng)協(xié)議”后的經(jīng)濟政策失誤
�。保當U張性財政政策催生經(jīng)濟泡沫
從上世紀７０年代開(kāi)始，日本經(jīng)濟已經(jīng)不再高速增長(cháng)，而是以穩定的增長(cháng)率緩慢增長(cháng)。到了８０年代初，日本國內需求趨于穩定，企業(yè)擴大規模的動(dòng)力不足，自有資本不斷積累。到１９８５年，日本企業(yè)自有資本已經(jīng)比生產(chǎn)設備投資多出１．２兆日元，日本國內出現社會(huì )資金過(guò)剩的情況，經(jīng)濟增長(cháng)也暫時(shí)失去了方向。而此時(shí)，如果徹底放松管制，實(shí)施結構改革，促進(jìn)民間的商業(yè)活動(dòng)，則金融的擴張可以給企業(yè)帶來(lái)新的利潤增長(cháng)。但日本在應對減少貿易順差的過(guò)程中，限制國外資金的流入，拒絕開(kāi)放國內市場(chǎng)，反而實(shí)行貨幣政策改革，推動(dòng)金融自由化，并采取擴張性財政政策來(lái)制造國內需求。由于缺乏有效的、深層次的結構改革，因此只是通過(guò)股市、樓市制造了虛假繁榮。
�。玻當U張性貨幣政策催長(cháng)經(jīng)濟泡沫
日本政府為了避免所持有的大量美國資產(chǎn)貶值，同時(shí)為了防止匯率過(guò)度升值和給國內企業(yè)造成過(guò)度緊縮，即使在經(jīng)濟已明顯復蘇后，政府依然把利率維持在很低的水平，在實(shí)體經(jīng)濟貨幣需求不足的情況下，采取擴張性的貨幣政策，只能為社會(huì )增加更多的投機資金，促使經(jīng)濟泡沫進(jìn)一步擴大。
�。常鹑跈C構監管滯后催長(cháng)經(jīng)濟泡沫
日本的金融自由化缺乏必要的微觀(guān)主體改革和宏觀(guān)的監管措施配合，而主要停留在放松管制上。在日美貨幣談判過(guò)程中，日本在美國的壓力下放開(kāi)外匯交易管制，逐步推動(dòng)大額存單利率的自由化，放松了國內的利率管制，導致了不受限制的銀行存款的比例大幅提高，從１９８５年底的１５％增加到１９９０年底的６５．６％。一方面，金融自由化使間接融資加速轉變?yōu)橹苯尤谫Y，融資成本上升，資產(chǎn)運用收益下降，但資產(chǎn)擴張導致總利潤增加；另一方面，財政重建減少?lài)鴤幠�，使銀行失去了一個(gè)重要的投資對象，進(jìn)一步壓縮了金融機構的收益空間，加劇了金融機構間的放貸競爭，從而使得金融機構轉向風(fēng)險收益更高的領(lǐng)域。１９８６年開(kāi)始，金融機構壓縮對企業(yè)的貸款，并開(kāi)始把大量的資金投入到不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域。監管缺失下的非銀行金融機構快速發(fā)展，這些金融機構的資金爭相涌入投機性比較大的房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，加速了泡沫的擴大。同時(shí)，由于金融自由化政策，日本企業(yè)得到了投資金融行業(yè)的機會(huì )，于是許多企業(yè)開(kāi)始從實(shí)業(yè)轉向信托基金等金融性投資。而當時(shí)歐洲日元債券市場(chǎng)管制的放松，使得金融機構和企業(yè)擴大了融資渠道，把以低成本在歐洲融入的資金投資到國內，進(jìn)一步增加了不動(dòng)產(chǎn)和股票市場(chǎng)的投機性。
可見(jiàn)，當經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足時(shí)，寬松的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，容易引發(fā)經(jīng)濟泡沫。金融自由化后的監管缺位又致使日本經(jīng)濟泡沫被迅速放大，宏觀(guān)經(jīng)濟運行風(fēng)險積累、爆發(fā)在所難免。
目前，中國正面臨與當年日美貨幣談判時(shí)期相似的情況。中國保有大量的對美貿易順差，美國國內經(jīng)濟陷入嚴重衰退，美國不斷向中國施加人民幣升值的壓力。但也應看到，中國與日本具有明顯的不同之處。
首先，與日本相比，我國在政治和軍事上擁有絕對的獨立自主權，具有保持政策獨立性的基礎。
其次，我國國內市場(chǎng)規模迅速擴大，進(jìn)一步增強了經(jīng)濟發(fā)展的自主性。
第三，我國大量出口的背后是眾多的外資企業(yè)，包括美資企業(yè)，可從中美貿易逆差中獲利。而日本對美國出口的產(chǎn)品中，多數由日本國內企業(yè)生產(chǎn)，美國企業(yè)并沒(méi)有從中獲利。通過(guò)國際分工和直接投資，中美之間已經(jīng)形成了很強的產(chǎn)業(yè)互補性。過(guò)分強調人民幣升值，將大大損害在華美資企業(yè)的利益。
可見(jiàn)，盡管美國不斷向我國施加人民幣升值壓力，但我們有條件有能力避免陷入被迫升值的境地。但是，隨著(zhù)中國經(jīng)濟實(shí)力的增強，人民幣升值的內在需求將不斷提高。人民幣升值完全符合市場(chǎng)發(fā)展的方向。人民幣在升值問(wèn)題上應避免如同日元那樣，因短時(shí)期內大幅度調整帶來(lái)失控局面。在人民幣匯率問(wèn)題上，我國應爭取在華外資企業(yè)的理解和支持，為人民幣漸進(jìn)升值創(chuàng )造良好的氛圍。