信貸迅猛增長(cháng)勢頭已被初步控制，但信貸增速仍未回歸到正常水平。
　　繼1月之后，2月的新增貸款規模再度低于市場(chǎng)預期，為5,356億元，占全年新增貸款（預計在7.5萬(wàn)億左右）的7.1%。雖然國內外多家機構普遍預期，在連續出臺的貨幣緊縮措施下，信貸增速的下降不可避免，2月新增貸款規模會(huì )有較大幅度回落，不過(guò)總體上仍然處于較高水平。
　　在貨幣緊縮和資本監管要求提高的影響下，后續信貸增長(cháng)會(huì )表現相對溫和。受新增貸款規模下降的影響，2月信貸余額增速也比上月下降了0.8%。筆者認為，當前貸款增速的下降，只是從一個(gè)非常時(shí)期的非常速度中回歸，即從反危機期間的高速擴張時(shí)期回歸到正常增速水平。從滿(mǎn)足經(jīng)濟正常增速的角度看，目前的信貸增速仍然處在一個(gè)較高的位置。銀監會(huì )主席助理閻慶民前幾天就曾公開(kāi)表示，2011年貸款增速只要保持在15%至16%之間就能保證中國經(jīng)濟的正常平穩增長(cháng)。2000年至2007年間，除了在2003年“非典”期間的信貸超常擴張外，信貸增速都基本穩定在12%至16%之間，而這樣的信貸增速，已足以支持了同期中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)，并累積了不少的價(jià)格上漲壓力。
　　信貸的回落也帶動(dòng)了貨幣增速的相應回落。2月貨幣增速也如同信貸增長(cháng)，超市場(chǎng)預期地快速回落到15.7%，一舉達到了16%的年度貨幣增速控制目標。但是，貨幣增速的下降，并不意味著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟體系流動(dòng)性水平的下降。在銀行主導的間接融資體系下，銀行間市場(chǎng)體系的流動(dòng)性水平變動(dòng)，基本上決定了宏觀(guān)經(jīng)濟中流動(dòng)性充裕程度的變化。伴隨新增貸款規模的下降，以及貨幣增速水平的降低，銀行間體系的流動(dòng)性水平卻并未呈現出一致走勢。流動(dòng)性寬裕程度反而上升。2月，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為2.73%，比上月低0.97個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為3.02%，比上月低1.27個(gè)百分點(diǎn)。伴隨春節因素的消除，貨幣體系中現金“漏損”大為下降，銀行體系中的流動(dòng)性水平也呈現季節性回升態(tài)勢，表現為貨幣二級市場(chǎng)上的SHIBOR利率和貨幣一級市場(chǎng)上央行票據收益率間的利差反常下降。這種季節性因素使短期流動(dòng)性水平趨向寬松的現象，值得注意。由此可以判斷，貨幣緊縮仍將持續。
　　治理通脹是當前政府宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。2月CPI雖然沒(méi)有上升，但也未能如市場(chǎng)預期的下降；而PPI則延續了上升態(tài)勢。筆者認為，CPI和PPI不是上下游關(guān)系，CPI更多受需求因素影響，而PPI更多受成本推動(dòng)的影響。在當前國際油價(jià)高位運行的狀況下，兩者偏離的狀況短期內（3至6月）估計不會(huì )改變，CPI難以有效下降，PPI則有可能繼續上升。從對央行決策有更大影響的央行全國城鎮儲戶(hù)問(wèn)卷調查情況看，當前居民對物價(jià)繼續上行的預期處于歷史最高水平，表明居民的通貨膨脹預期仍很強烈。
　　因此，央行不敢有放松緊縮的舉動(dòng)。數量型工具和價(jià)格型工具的緊縮手段都有可能被再度使用。雖然2月我國對外貿易出現了逆差，從我國進(jìn)出口的發(fā)展態(tài)勢看，今年貿易順差下降或已成定局，但這不意味著(zhù)我國新增外匯占款水平會(huì )同步下降。由于今年我國人民幣跨境貿易結算不斷擴大，且結算主要集中在進(jìn)口環(huán)節（90%），使得我國進(jìn)口付匯規模下降。從規模上看，我國貿易用匯下降的影響要超過(guò)順差的下降。所以，今年我國順差下降仍將伴隨著(zhù)經(jīng)常項目下的外匯占款的增加。如此，繼續提高存款準備金率以“沖銷(xiāo)”外匯占款增加的壓力仍然存在。