“保增長(cháng)、調結構、控物價(jià)”這一組合目標的實(shí)現，對宏觀(guān)調控提出了更高的要求，我們需要創(chuàng )新流動(dòng)性管理的思路，進(jìn)一步對政策措施進(jìn)行權衡取舍，探索出一條既能最大限度滿(mǎn)足合理資金需求、又能有效控制通脹壓力的新路子；發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，將是有效控制通脹壓力的現實(shí)選擇。

加快發(fā)展債市是長(cháng)期緩解通脹壓力的現實(shí)選擇

　　結合當前貨幣政策由“適度寬松”回歸“穩健　”的大背景，在銀行信貸、信托貸款、債務(wù)融資和股權融資等被納入社會(huì )融資規模以后，一個(gè)必須要考慮的問(wèn)題便是如何確保在社會(huì )融資規模滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展需求的前提下，盡可能減弱對貨幣供應量的不利影響，從而不形成對通脹壓力的進(jìn)一步推升。在適度收緊貨幣信貸的條件下，發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)是當前經(jīng)濟金融條件下調控政策的一種現實(shí)選擇。
　　同等規模的債券融資對貨幣供給量的擴張作用要顯著(zhù)弱于銀行貸款，加速發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)具有可行性。從理論上講，存款派生機制是商業(yè)銀行的獨有功能，直接融資在特定的投資人結構條件下一般不會(huì )創(chuàng )造新的貨幣供應。以公司信用類(lèi)債券為例，假設企業(yè)發(fā)行的債券全部由非銀行投資者購買(mǎi)，那么發(fā)行企業(yè)因發(fā)債籌集資金所增加的銀行存款恰好等于非銀行投資者因購買(mǎi)債券而減少的銀行存款。此時(shí)，從整個(gè)銀行體系看，這種存款的“此消彼長(cháng)”并不形成增量貨幣供應。即使考慮到在市場(chǎng)實(shí)際運行中，商業(yè)銀行也投資一部分公司信用類(lèi)債券，總體上也可以斷言，同樣規模的債券融資比銀行貸款對貨幣供給的擴張作用要小，也就是說(shuō)，直接融資對貨幣供應量M2影響程度不及銀行貸款�？疾�2009年的數據后可以發(fā)現，按照當年的債券投資者結構，公司信用類(lèi)債券對貨幣供應量的影響僅為等量信貸的58.6%。如果當年所有間接融資都轉而在債務(wù)資本市場(chǎng)進(jìn)行，那么2009年的貨幣供應量將減少近4萬(wàn)億元，而社會(huì )融資規模并沒(méi)有減少。公司信用類(lèi)債券對新增M2的影響也很小　。2009年全年共發(fā)行公司信用類(lèi)債券1.66萬(wàn)億元，經(jīng)測算，其對貨幣供應量的影響僅為0.8萬(wàn)億元。而當年新增M2為13.51萬(wàn)億元，信貸新增9.63萬(wàn)億元，公司信用類(lèi)債券對當年M2貢獻率僅為6%。由此可見(jiàn)，在滿(mǎn)足等量融資需求的條件下，發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)將有效減少貨幣供應量，從而有效降低通貨膨脹壓力。
　　直接融資比重偏低凸顯了我國加速發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)的必要性。2009年，我國直接融資比例由2007年的30％回落至18.9%，貸款融資與債券融資的比例達10：1，我國直接融資尤其是債務(wù)資本市場(chǎng)潛力利用不足。直接融資與間接融資比例失衡，導致金融體系缺乏彈性，潛在金融風(fēng)險增加。近兩年，信貸增長(cháng)過(guò)快，銀行體系積累了大量金融風(fēng)險，一旦宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)入下行周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險有可能向金融系統風(fēng)險轉化。只有堅持擴大直接融資的戰略目標不動(dòng)搖，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，尤其是發(fā)展企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)才能逐步化解和緩釋累積的風(fēng)險。

充分發(fā)揮債務(wù)資本市場(chǎng)作用

　　債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展要服從于轉變發(fā)展方式和調整經(jīng)濟結構的大局，為經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變提供強大的金融支持：一是擴大信用債券規模，提高直接融資比重改善融資結構。二是與國家產(chǎn)業(yè)政策對接，支持產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級。三是通過(guò)中小企業(yè)集合票據和兼并重組債券改善企業(yè)結構。四是為高科技企業(yè)和重大科技攻關(guān)提供直接融資支持，提升自主創(chuàng )新能力。五是創(chuàng )新綠色債券產(chǎn)品，推動(dòng)節能減排和低碳經(jīng)濟發(fā)展。為了充分發(fā)揮金融在建設資源節約型、環(huán)境友好型社會(huì )中的杠桿作用，我國需要學(xué)習和借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，結合中國債務(wù)資本市場(chǎng)實(shí)際，設計適合中國現階段發(fā)展狀況的債務(wù)融資工具。
　　完善貨幣政策傳導機制，提高貨幣政策實(shí)施效果。一方面，債務(wù)資本市場(chǎng)增強央行貨幣政策調控的靈活性，有助于提高貨幣政策傳導效率。由于債務(wù)資本市場(chǎng)傳導貨幣政策的中間環(huán)節少，可以提高市場(chǎng)識別速度，降低貨幣政策傳導時(shí)滯。企業(yè)發(fā)行債券，提高了市場(chǎng)化負債規模，增強了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利率敏感性。債券利率市場(chǎng)化程度高，成為調節金融市場(chǎng)及資產(chǎn)價(jià)格的重要指標。另一方面，發(fā)展債務(wù)融資市場(chǎng)可以促進(jìn)穩健基調下貨幣政策的實(shí)施效果。債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展，可在不顯著(zhù)增加貨幣供應量的條件下，滿(mǎn)足社會(huì )各類(lèi)主體的資金需求。債務(wù)資本市場(chǎng)所形成的多元化發(fā)行人結構，將不同行業(yè)領(lǐng)域、不同資信評級的企業(yè)通過(guò)與之匹配的融資渠道融入債務(wù)資本市場(chǎng)，同時(shí)吸引各種類(lèi)型的機構投資者，進(jìn)一步增強貨幣政策傳導的廣度和深度。

保障債務(wù)資本市場(chǎng)健康快速發(fā)展

　　大力加快債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展，既是進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)體系的需要，也是均衡實(shí)現“保增長(cháng)、調結構、控物價(jià)”目標的有機結合點(diǎn)，更是落實(shí)“十二五”規劃中“顯著(zhù)提高直接融資比重，積極發(fā)展債務(wù)資本市場(chǎng)　”的必然要求。當前需要著(zhù)力優(yōu)化宏觀(guān)發(fā)展環(huán)境，破除阻礙市場(chǎng)發(fā)展的各類(lèi)制約，為債務(wù)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展提供保障。
　　以創(chuàng )新促發(fā)展，發(fā)揮直接債務(wù)融資對實(shí)體經(jīng)濟支持作用。一是推動(dòng)債務(wù)融資工具發(fā)行方式創(chuàng )新，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)發(fā)展空間。二是推進(jìn)債務(wù)融資工具品種創(chuàng )新，進(jìn)一步助力經(jīng)濟發(fā)展方式轉變。三是擴大超短期債務(wù)融資工具發(fā)行規模，進(jìn)一步完善貨幣政策傳導機制。
　　以制度防風(fēng)險，保障市場(chǎng)的平穩運行和健康發(fā)展。一是加強信用評級體系建設，探索真正為投資人服務(wù)的評級機構治理營(yíng)運模式。二是強化信息披露制度建設，建立層次清晰、易于操作的信息披露制度體系。三是完善市場(chǎng)風(fēng)險分擔機制，繼續推動(dòng)CRM市場(chǎng)深化發(fā)展，促進(jìn)CRM更好發(fā)揮緩釋風(fēng)險的功能。四是完善外部生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)法律法規建設，完善與債券交易相關(guān)的制度建設。