2011年，中國的貨幣政策規則會(huì )發(fā)生三個(gè)明顯的變化，并將對市場(chǎng)產(chǎn)生持續的影響：其一是參考“GDP+CPI”實(shí)施差別存款準備金率，動(dòng)態(tài)調節貨幣與信貸，社會(huì )融資總量則成為一個(gè)監測指標，不太可能成為政策標的；其二是利率工具參考“負利率水平”進(jìn)行調節，央行掌握的自由度與空間可能有所擴大；其三是人民幣有效匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調節，不再過(guò)分強調對單一貨幣的雙邊匯率。
其中，第三個(gè)變化，即人民幣有效匯率調節從主要“盯住”美元到“參考”一籃子貨幣，將對人民幣匯率產(chǎn)生直接、深遠影響�？紤]到管理輸入型通脹、主要貨幣匯率變動(dòng)情況等因素，人民幣今年升值幅度可能達5%，超過(guò)上年。而升值時(shí)點(diǎn)的選擇，同樣值得仔細推敲。
2010年6月19日央行決定進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。其重要經(jīng)濟背景，是2010年隨著(zhù)中國經(jīng)濟在危機沖擊下強勁復蘇，出口呈現恢復性增長(cháng)，央行增強人民幣匯率彈性，實(shí)現匯率正�；�、退出階段性的美元盯住政策的條件已經(jīng)具備。同時(shí)，考慮到美元走弱的態(tài)勢，以及中國對外經(jīng)貿往來(lái)日益多元化的格局，逐步降低對美元的過(guò)度依賴(lài)，創(chuàng )造條件逐步轉向參考一籃子貨幣，成為一個(gè)現實(shí)的考慮和選擇。
從匯率制度的特征看，盯住與參考是兩種不同的匯率規則，盯住與固定匯率相聯(lián)系，而參考與彈性匯率相聯(lián)系，100%的參考即為盯住。通常一國匯率可選擇以黃金、單一或一籃子貨幣、一籃子商品、通貨膨脹率作為匯率規則的“參照系”，而不同的匯率形成規則相應界定了政策目標與政策工具的選擇。從這個(gè)角度上講，人民幣從主要關(guān)注美元匯率，到參考一籃子貨幣的轉變是不同匯率規則之間的轉換，均衡匯率的概念被弱化，匯率規則的概念則被強化，作為一種規則的變化，這是值得關(guān)注的一個(gè)可能轉換。而這種轉換，使今年成為人民幣可能以更快速度升值的時(shí)間窗口。
從時(shí)點(diǎn)選擇上看，考慮到2011年一季度出口將持續呈現恢復性增長(cháng)態(tài)勢、地方政府換屆所產(chǎn)生的投資沖動(dòng)加大了抑制總需求、控制通脹的難度，國際原油和糧食價(jià)格明顯大漲強化了輸入型通脹風(fēng)險。在這樣一個(gè)宏觀(guān)環(huán)境下，選擇人民幣有效匯率的升值是較為合理的。而從操作的靈活性上講，時(shí)點(diǎn)的選擇應當考慮美元對其他主要貨幣特別是歐元的短期走勢，如果在某一時(shí)間段，美元對歐元明顯升值，此時(shí)選擇人民幣有效匯率的主動(dòng)升值不僅可以穩定匯率預期，也可以避免今后更大的被動(dòng)升值壓力。
從幅度的選擇上看，基于當前抑制總需求、管理通脹的較大壓力，那么升值幅度應當會(huì )高于2010年，而且從全年來(lái)看，上半年的升值壓力大于下半年。因此，不能排除上半年以較大幅度升值，下半年回調的可能，整體上使全年的升值幅度保持在合適水平。從具體的升值幅度上講，參照歷史平均值，預計5%的幅度可能較為合適；從升值的方式上講，即可以參照貨幣權重同步升值，也可有升有貶。前一種方式的優(yōu)點(diǎn)是人民幣對單一貨幣的波動(dòng)幅度可以維持在較低水平，但在后一種模式下，為避免人民幣對單一貨幣的波動(dòng)幅度過(guò)大，則可通過(guò)對外匯市場(chǎng)的適當干預進(jìn)行調節，但其優(yōu)點(diǎn)是由于不存在對單一貨幣的單邊升值預期，可以有效減少熱錢(qián)流入的沖擊。
當然，對于人民幣有效匯率加快升值，也并非沒(méi)有擔憂(yōu)的聲音。其中，出口部門(mén)的利潤和就業(yè)承受能力，就具有相當的決策影響權重。有觀(guān)點(diǎn)認為，人民幣升值被強調為一個(gè)利益平衡問(wèn)題，人民幣升值會(huì )影響出口和就業(yè)，甚至影響社會(huì )穩定。
然而，匯率升值對出口部門(mén)的影響，遠沒(méi)有想象中的那么大。多數實(shí)證研究表明，人民幣升值的傳遞效應約在50%，即如果人民幣升值10%，那么出口商和國外消費者會(huì )各自承擔5%的升值成本；而類(lèi)似研究同樣證實(shí)，出口價(jià)格的貿易彈性系數約在-0.6左右。結合這樣兩個(gè)系數，如果人民幣參考一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率升值5%至6%，那么，假定企業(yè)不主動(dòng)進(jìn)行任何應對和提高效率的舉措，那么，充其量最終會(huì )使出口利潤下降1.5%至1.8%，影響相當有限。
另外，從中國的出口結構看，加工貿易占比50%左右。人民幣升值在提高出口價(jià)格的同時(shí)，也降低了進(jìn)口原材料的成本，這一部分貿易對匯率升值的敏感度較低。更為重要的是，出口部門(mén)結構升級、降低成本、提高生產(chǎn)效率的種種努力，已成為有效抵消人民幣升值負面沖擊的最佳途徑。
歷史數據則表明，人民幣升值沒(méi)有阻礙中國的出口。2005年7月至2008年7月人民幣匯率升值期間，也是中國出口增速最快的一段時(shí)間，年均增速超過(guò)23%，是公認的出口增長(cháng)的黃金期。
