短短3天，日本政府向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性總額已經(jīng)達到31萬(wàn)億日元之巨（約合2.5萬(wàn)億人民幣）。在貸款損失數額確定之前，應該能夠保證企業(yè)和銀行的交易。
　　這或許是次債危機后，全球政府獲得的政策共識，即危機一爆發(fā)，就立即敞開(kāi)了融資窗口，用大量收購私人部門(mén)債務(wù)的方式向市場(chǎng)注入巨量流動(dòng)性，來(lái)防止流動(dòng)性黑洞形成，避免經(jīng)濟“馬鞍型”的硬著(zhù)陸。
　　此次天災對日本的資本存量損失巨大，巴克萊銀行的經(jīng)濟學(xué)家預計日本經(jīng)濟損失將高達1800億美元，這相當于日本GDP的3%。而較悲觀(guān)機構的預計，地震最終成本可高達GDP的5%。
　　災后重建意味著(zhù)政府財政開(kāi)支大幅上升。這對于一個(gè)政府負債率已經(jīng)突破200％，赤字率高達10％的國家來(lái)講，無(wú)疑遇到了空前的挑戰。全球的觀(guān)察家都在看著(zhù)日本的債務(wù)困境何時(shí)演化為危機。
　　在過(guò)去的20年，日本國債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(cháng)。據日本財務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統計材料表明，到2010年末，日本國家和地方政府的債務(wù)總額達1100萬(wàn)億日元，日本經(jīng)濟合作開(kāi)發(fā)機構推算，2011年日本國家和地方債務(wù)總額與GDP之比，將首次突破200%。
　　之前日本之所以沒(méi)有發(fā)生像希臘那樣的主權債務(wù)危機，其原因在于其高儲蓄的存量，2009年末日本國民的儲蓄高達1440萬(wàn)億日元。日本人把錢(qián)存入日本的各個(gè)銀行和生命保險公司，銀行和生命保險公司用來(lái)購買(mǎi)國債，從中賺取并不太大的利率差額。因為經(jīng)濟不景氣，很多中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，還不起貸款的風(fēng)險增加，面向企業(yè)的貸款大幅減少；與此同時(shí)，金融危機致使證券化商品風(fēng)險增大，日本金融機構只好投資相對安全的日本國債，雖然日本國家債務(wù)總額要突破GDP的兩倍，但國民儲蓄仍有數百萬(wàn)億日元的余額可供使用，這是過(guò)去的“高儲蓄”國家天賜的稟賦。銀行、生命保險公司等國內的投資者對日本國債的持有率占95%，而且具有長(cháng)期持有的傾向。從這個(gè)角度講，日本無(wú)疑是幸運的。
　　同樣幸運的還有美國人，盡管政府債務(wù)率即將突破100％，但美元的結構性權力使得國內債務(wù)國際化，美國人也不用擔心國家破產(chǎn)。
　　不幸的是希臘，希臘70%的國債由海外投資者持有，又沒(méi)有印鈔的能力，所以只能受苦。
　　在我看來(lái)，對于日本災后短期內會(huì )誘發(fā)主權債務(wù)危機的擔心是虛妄的。債務(wù)率再升高，它的儲蓄存量還能頂住十年。
　　對于任何政府來(lái)講，債務(wù)率想不惡化的情況下，重建資金來(lái)源無(wú)非加稅、出售海外資產(chǎn)和印錢(qián)三種。
　　過(guò)去十幾年中，提高消費稅在日本一直被稱(chēng)為內閣的“鬼門(mén)”，每次提出加稅的動(dòng)議，都會(huì )導致選舉慘敗。這場(chǎng)地震如果可能成為內部政治統一體的催化劑，推動(dòng)提高消費稅過(guò)會(huì )，那么實(shí)現日本財政重建將顯一線(xiàn)生機。
　　不能排除出售海外資產(chǎn)是日本籌措重建資金的選項。據穆迪的估計，2009年日本持有的外國資產(chǎn)占該國GDP的比例高達59%。日本是僅次于中國的美國國債的第二大海外持有國，在必要的時(shí)候不排除會(huì )拋售盟國的國債套現。但套現的結果是日元面臨升值而損傷日本的制造部門(mén)，這或是大多數觀(guān)察家們不太相信日本會(huì )大規模出售海外資產(chǎn)的可能。所以當前海外日元投機頭寸平倉回流日本，導致日元升值，我認為是不可持續的。
　　通過(guò)印鈔把成本社會(huì )化，這是美國危機后量化寬松一直在做的事情，我想日本選擇的可能性小，至少當前沒(méi)必要選擇，因為它的政府債務(wù)的增長(cháng)并未到不可持續的階段。真要選擇印鈔的債務(wù)貨幣化的路徑，那么長(cháng)期盤(pán)踞日本的通縮，甚至有可能轉化為通脹——中長(cháng)期利率走高將成為日本經(jīng)濟復蘇的夢(mèng)魘。因為日元畢竟不是美元，差得太遠。
　　我個(gè)人的判斷，日本可能依然會(huì )靠龐大的國內儲蓄存量頂著(zhù)，盡管政府負債率還會(huì )繼續走高，但短期內也無(wú)債務(wù)危機的可能。
　　但人無(wú)遠慮，必有近憂(yōu)，潛在的危險是明確的。據瑞穗綜合研究所推算，如果按政府預測的日本未來(lái)二十年中名義GDP增長(cháng)率1.5%，由于人口老齡化，社會(huì )保障費用自然持續增加，如果不進(jìn)行包括提高消費稅在內的稅制改革，到2025年，國債將會(huì )與國民儲蓄總額持平。
　　現在遇到這么大的災害，財政支出會(huì )大幅超出原來(lái)的預期，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì )大幅提前。
　　一旦國內儲蓄存量耗盡（因為由于人口老齡化進(jìn)入深度階段，日本的儲蓄率已從上世紀80年代的20％降至目前的3％），日本未來(lái)政府融資路徑只能靠海外，誰(shuí)又會(huì )把錢(qián)投給回報率很低的日本國債呢，大幅提高利息率，意味著(zhù)引爆危機，跟今天的希臘的邏輯一樣。
　　從長(cháng)遠看，日本未來(lái)求贖的機會(huì )在于在有限的時(shí)間內要找到財政重建的路徑，否則財政狀況惡化下去，將沒(méi)有歸宿。