原本，日元或許是最沒(méi)有懸念的國際貨幣之一。然而，伴隨著(zhù)大地震，日元的未來(lái)驟然面臨巨大不確定性，同時(shí)也迎來(lái)最好與最壞的評價(jià)。
　　3月11日地震當天，日元經(jīng)歷先跌后漲；此后，日元匯率震蕩向上，3月16日紐約“過(guò)山車(chē)”般股市午盤(pán)，美元兌日元震蕩下滑，盤(pán)中跌破80.00關(guān)口，79.98點(diǎn)刷新了6年以來(lái)最低點(diǎn)。
　　日元第一時(shí)間走低，自然源于地震的恐慌，屬投資者本能反應。隨著(zhù)事態(tài)進(jìn)展進(jìn)一步明晰，日元隨后走強，則主要來(lái)自于日元回流日本國內的預期，這一預期則基于地震救援、災后重建以及支付保險賠償金需求。
　　為什么負面信息會(huì )加強日元走勢？摩根大通日本經(jīng)濟研究部門(mén)主管佐佐木融認為基于日本是世界最大的債權國、 擁有世界第二大經(jīng)常賬戶(hù)余額、且沒(méi)有大量來(lái)自海外的所謂“熱錢(qián) ”這三點(diǎn)因素。日本負面事件將會(huì )產(chǎn)生如下結果：首先，可能將導致資金回流日本以彌補損失；其次，可能導致日本市場(chǎng)風(fēng)險承受度降低，這將損害海外投資的興趣，從而將引發(fā)凈日元買(mǎi)入，由此貿易及收入雙雙出現順差。他認為盡管日元未來(lái)幾天可能出現短期貶值，但是未來(lái)幾個(gè)月內將成為最為強勁的貨幣。
　　市場(chǎng)普遍認為上訴因素均支撐日元走強，而且不會(huì )發(fā)生日元拋售：日本國內投資者持有超過(guò)9成日本國債，海外投資者持有量與之相比非常渺小。盡管日經(jīng)指數，14日至15日累計跌幅達16%暗示有不少投資撤離日本境內。然而從日元國際投資頭寸來(lái)看，日元仍舊保持凈進(jìn)入，這意味著(zhù)有更多資金流入日本境內。
　　日元近日走勢也印證了經(jīng)濟學(xué)上的“破窗”理論：打碎一塊玻璃，卻可以滋生出玻璃的需求，對于廠(chǎng)家、行業(yè)都是福音——這一理論解釋了地震之后GDP的反彈。一般而言，地震之后一般會(huì )存在GDP增速的加大，這也體現了GDP作為流量概念與國民財富作為存量概念的不同。
　　回溯歷史，日元回流也得到數據支持。1995年日本阪神大地震，造成的經(jīng)濟損失約為40萬(wàn)億日元，6433人喪生，104906間房屋被徹底摧毀。地震4天之后，美元兌日元攀升1.9%，達到100.23日元峰值，之后回落，隨后又在地震后一個(gè)半月時(shí)升值，最終在4月19日跌至二戰以后最低水平79.75——這一段時(shí)期日元升值幅度在整個(gè)20世紀90年代都非常少見(jiàn)。雖然該時(shí)期日元升值不完全源于阪神大地震，然而這確實(shí)也被認為是最重要的原因。
　　伴隨著(zhù)日元進(jìn)一步走強，目前市場(chǎng)分歧也日漸加大。有人認為是日元匯率最好的時(shí)光，有人則認為是做空日元最好時(shí)機。與摩根大通等機構不同，法國巴黎銀行就認為，日本目前不得不再次擴大負債，因而目前正是十年難逢的做空日元的良機，由于歐元區正面臨加息預期，因此他們長(cháng)期最看好的是日元。
　　進(jìn)一步看，日本經(jīng)濟的昨日決定了日元的今天。上世紀80年代如日中天的泡沫經(jīng)濟破裂之后，日本由于長(cháng)期奉行凱恩斯主義，財政負債累累，超過(guò)GDP200%，財政赤字也超過(guò)7%，可謂富裕國家群中最為債臺高筑的政府。與此同時(shí)，長(cháng)期的蕭條與不景氣導致日本政府長(cháng)期奉行零利率政策，日元在外匯市場(chǎng)一直走軟，長(cháng)久以來(lái)一直扮演著(zhù)國際投機者最喜歡的息差交易中的低息貨——他們通常借日元買(mǎi)入澳元等高息貨幣，贏(yíng)取不菲收益，利差可高達7%，日本家庭主婦是其中主力軍之一，她們也被統一稱(chēng)為“渡邊太太”。
　　然而，日元匯率最終還是取決于日本下一步財經(jīng)政策與貨幣政策，重建資金來(lái)源成為關(guān)鍵。3月16日，為了提振萎靡不振的日本股市，日本央行再次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作注入5萬(wàn)億日元的流動(dòng)性，至此日本央行已在3天內通過(guò)即日操作向市場(chǎng)累計注資28萬(wàn)億日元，累計高達31萬(wàn)億日元，創(chuàng )下規模之最。阪神大地震損失僅為GDP2%，如今日本地震很可能成為史上最昂貴的地震。伴隨著(zhù)核泄露事件不斷升級，世界銀行初步預測日本經(jīng)濟重建費用超過(guò)1800億美元，甚至有人認為損失將達日本 GDP20%。
　　日元的前景并不樂(lè )觀(guān)，如果回流導致過(guò)高升值，則會(huì )進(jìn)一步妨礙在地震中已經(jīng)受到重創(chuàng )的出口，日本政府必然出手干預，與此同時(shí)，重建資金對于日本政府并不容易，對于日元走強并非福音。如今債務(wù)纏身的日本與20世紀90年代負債不到六成、居民儲蓄率高達10%的情況不可同日而語(yǔ)，日本主權債務(wù)危機升級的疑慮始終存在。面對國內黨爭不斷、社會(huì )老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化等嚴峻現實(shí)，可供日本政府的政策選擇并不多，加稅、發(fā)債、赤字貨幣化也就是所謂的“印鈔票”是幾個(gè)可能的舉措。前者是政治自殺，發(fā)債則空間不多，印鈔票可能會(huì )成為當下應急之舉，然而如果如此，長(cháng)期飽受通縮之苦的日本經(jīng)濟或許迎來(lái)通貨膨脹，日元的信用將岌岌可危。