近期，天津文交所的藝術(shù)品交易業(yè)務(wù)因其離奇火爆引起了人們的高度關(guān)注，進(jìn)而引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于此種交易模式是與非、金融創(chuàng )新該不該搞、應當如何搞的爭論。
　　筆者認為，類(lèi)似于文交所這樣的交易創(chuàng )新是一種有益的嘗試，但該交易模式固有的弊端使投資者面臨著(zhù)巨大的風(fēng)險，也為這項業(yè)務(wù)長(cháng)期健康發(fā)展留下了隱患。
　　據天津文交所官方的口徑，藝術(shù)品份額交易具有“擴大藝術(shù)品投資主體”和“縮短藝術(shù)品投資周期”的特點(diǎn)。事實(shí)上，傳統的藝術(shù)品投資具有資金門(mén)檻非常高、投資周期長(cháng)、流動(dòng)性差的缺陷。投資藝術(shù)品需要的資金動(dòng)輒幾百萬(wàn)、幾千萬(wàn)，甚至更高，同時(shí)變現渠道較少，流動(dòng)性較差。推出份額交易有助于降低入門(mén)門(mén)檻，讓有相當資金但又達不到單獨投資的人進(jìn)入藝術(shù)品投資世界，進(jìn)行網(wǎng)上電子交易后，更是縮短了投資周期，大大提高了變現的便利程度。在筆者看來(lái)，推出份額交易的真正價(jià)值就在于它突破了傳統藝術(shù)品投資固有的兩大不足，這才是其真正的創(chuàng )新之處，也是該產(chǎn)品出現的價(jià)值所在。
　　然而，要讓這項創(chuàng )新結成正果，進(jìn)而能在更廣范圍內推廣，筆者認為必須遵循若干基本原則。
　　首先是要引入投資者適當性制度。投資世界紛繁復雜、產(chǎn)品五花八門(mén)，但產(chǎn)品和投資者之間必須有對應關(guān)系，不能有私毫的紊亂，所謂看菜吃飯、量體穿衣。為了讓投資者的投資能力、風(fēng)險承受能力與投資品種的風(fēng)險程度相適應，避免低風(fēng)險承受能力者參與高風(fēng)險投資，各國都有投資者適當性制度。我國近年來(lái)也引入了這一思想精神，比如為風(fēng)險更大、公司價(jià)值評估難度也更大的創(chuàng )業(yè)板設置資金門(mén)檻和交易經(jīng)驗門(mén)檻。擬議中的新三板，據報道，也有類(lèi)似的門(mén)檻限制。此外，像傳統的信托業(yè)務(wù)，就有單個(gè)信托項目持有人數上限或入門(mén)資金最低要求。
　　相比創(chuàng )業(yè)板、新三板股票，藝術(shù)品投資的風(fēng)險性和對專(zhuān)業(yè)知識的要求可能會(huì )更高，因此以藝術(shù)品為基礎資產(chǎn)設計交易品種時(shí)，一定要對投資者設立門(mén)檻，一定不能讓藝術(shù)品份額交易演變成普羅大眾參與的游戲，而應該將其限定為“有錢(qián)人”的游戲。這樣，風(fēng)險就會(huì )限定在一定范圍內，更不會(huì )因金融風(fēng)險而演化成社會(huì )風(fēng)險。
　　具體設立門(mén)檻時(shí)可以有三個(gè)標準，一是最低開(kāi)戶(hù)資金，二是最低單份價(jià)值，三是單個(gè)藝術(shù)品最高份數限制。門(mén)檻太高，創(chuàng )新的力度就少；門(mén)檻太低，就容易造成過(guò)高的交易風(fēng)險，又有導致創(chuàng )新失敗的風(fēng)險。在設計產(chǎn)品時(shí)，可以根據實(shí)際情況，確定好門(mén)檻的具體高低，采用上述三個(gè)標準中某一個(gè)或幾個(gè)標準的組合。從媒體報道看，該交易初期的資金門(mén)檻是5萬(wàn)，這顯然太低，后期提高到50萬(wàn)，這是否合適，仍然值得討論。
　　其次，交易制度設計要遵循與基礎資產(chǎn)性質(zhì)相一致原則。
　　股市主板進(jìn)行T+0或T+1連續交易，是因為與股票對應的上市公司以及宏觀(guān)、行業(yè)方面每天都有豐富的信息，需要通過(guò)便利的交易手段來(lái)消化這些信息，以便實(shí)現價(jià)值發(fā)現功能。同時(shí)，股市融資行為頻繁，便利的交易也有助于其融資功能的實(shí)現。但是，反觀(guān)藝術(shù)品，其商業(yè)信息含量并不會(huì )日日變，時(shí)時(shí)變，根本沒(méi)有股票市場(chǎng)那么頻繁而巨大的信息流量需要反映。所以，對股市來(lái)說(shuō)，T+0或T+1連續交易是妥當的，但對于藝術(shù)品份額交易來(lái)說(shuō)，T+0交易就顯得太快了，非常容易為投機資金所利用，變成擊鼓傳花的游戲，因為擊鼓傳花要能實(shí)現，須以傳花速度快、氣氛活躍為前提。
　　至于藝術(shù)品份額交易頻率到底多高為妥，應該參考傳統藝術(shù)品市場(chǎng)的流通速度和交易頻率來(lái)確定，可以比傳統方式快很多（否則失去了創(chuàng )新的第二大功能），但絕對不會(huì )是T+0和連續競價(jià)。
　　第三，在監管中，核心應該是信息披露、風(fēng)險提示和打擊市場(chǎng)操縱。提供透明的報價(jià)僅僅是第一步，持有人的具體交易信息是否該披露，這個(gè)應該好好研究。此外，在市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，應該進(jìn)行的是風(fēng)險提示和打擊市場(chǎng)操縱，動(dòng)輒進(jìn)行漲跌幅限制、停盤(pán)并不妥當。因為，在限定了投資門(mén)檻之后，我們已經(jīng)假定參與者都是有較高的分析能力和風(fēng)險承受能力的投資者，披露更多信息，讓其進(jìn)行自我判斷即可。頻繁更改漲跌幅限制和停復盤(pán)辦法，不利于形成規范化的交易。
　　總之，創(chuàng )新有利于激活金融資源的活力，但創(chuàng )新應該有一個(gè)度，過(guò)度創(chuàng )新、違背基礎資產(chǎn)的特點(diǎn)設計交易產(chǎn)品容易導致風(fēng)險積聚，并有可能向社會(huì )擴散，若如此，過(guò)度創(chuàng )新就有可能導致整個(gè)產(chǎn)品的失敗。相信這些原則不僅對藝術(shù)品份額交易適用，對其他所有的金融創(chuàng )新活動(dòng)也有一定的指導意義。