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2011-03-25 作者:田立(哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長(cháng)) 來(lái)源:上海證券報
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有沒(méi)有弄錯,這到底是標題還是某篇學(xué)術(shù)論文的關(guān)鍵詞?很抱歉,筆者之所以選了這樣笨拙的標題,實(shí)在是最近短短兩周內這個(gè)世界發(fā)生的事情太多、太亂、太復雜,而看似毫無(wú)關(guān)聯(lián)的事件,卻又隱約在某處契合。無(wú)奈,只好以笨拙的題目開(kāi)始笨拙的思考了。 先說(shuō)日元升值,這是為很多人所不能接受的“異象”。從科學(xué)的邏輯分析,日本大地震所引發(fā)的一系列大災難無(wú)疑將給日本經(jīng)濟帶來(lái)傷害,而經(jīng)濟傷痛(無(wú)論程度大。┍貙⒈憩F為包括本幣價(jià)值在內的多種與整體經(jīng)濟水平正相關(guān)的經(jīng)濟變量的下挫,由此至少可以斷定日元會(huì )貶值。但眼下的事實(shí)卻恰好相反。難道地震也能“提振”本幣價(jià)值? 盡管市場(chǎng)本就是錯綜復雜的,盡管很多市場(chǎng)現象本來(lái)就不是單純的理論所能解釋的,但只要還有科學(xué)的信仰,任何現象都應該有其合理的解釋。從歷史教訓看,1995年阪神大地震后日元也曾出現過(guò)類(lèi)似的“逆勢上漲”,從地震發(fā)生到當年4月,日元從起初的95日元兌換1美元一路飆升到約77日元兌換1美元歷史高點(diǎn)。于是一些投機資金趁機大肆做多日元以期更大的套利空間。但是這些人的算盤(pán)打錯了,從那時(shí)起直到1996年12月,日元又轉頭一路下挫到將近150日元兌換1美元的新低(這也是日元自阪神大地震至今的最低點(diǎn)),那些做多日元的投機者經(jīng)歷了慘痛的失敗。 這個(gè)教訓從一個(gè)鮮活的視角告訴我們,任何盲目跟隨市場(chǎng)異象制定決策的投資行為都是不可靠的、不科學(xué)的,最終還是要受到科學(xué)規律的懲罰。但有人會(huì )問(wèn):你老說(shuō)科學(xué)邏輯,日元震后急升就算是異象,又如何在科學(xué)邏輯的框架內解釋呢?這確實(shí)是讓人頭疼的問(wèn)題,不過(guò),最近媒體的一則報道似乎使這個(gè)異象趨于合理了。據報,日本震后保險業(yè)理賠將是個(gè)驚人數目,以保險公司現有的流動(dòng)性來(lái)看,很難滿(mǎn)足眼下的需求。于是有人猜測,游離于日本市場(chǎng)以外的日元流動(dòng)性可能在近期大量回流日本,后續報道證實(shí)了這種猜測。把這些事件連在一起,現在可以初步得到這樣的結論:震后日元升值很可能是日本國內保險理賠造成的“流動(dòng)性缺失”引發(fā)的。盡管現在還沒(méi)有足夠的證據證明,但至少從邏輯的角度看是解釋得通的,因為此種現象在很多金融市場(chǎng)都曾出現過(guò)。但需要提醒投資者注意的是,流動(dòng)性缺失只可能在短時(shí)間內發(fā)揮作用,隨著(zhù)日本央行增發(fā)日元以及多國聯(lián)手向市場(chǎng)注入日元的力度加大,這種缺失會(huì )很快消失,取而代之的仍然是科學(xué)邏輯的力量,這一點(diǎn)已經(jīng)得到阪神大地震之后日元走勢的印證。 與日元升值同樣有點(diǎn)“異象”特征的是油價(jià),從國際貨幣秩序的角度看,日本經(jīng)濟遭重創(chuàng )后,美元國際地位相應得到穩固和相對提升,于是美元指數上升、油價(jià)(包括金價(jià))下跌似乎也是必然。果然,震后第二天,紐約國際原油價(jià)格就從每桶106美元跌倒了96美元附近,美元指數則大漲,一度突破77整數關(guān)口。 但是這種局面并未持續,美元指數大漲一天就再度下跌,油價(jià)再次跳空高開(kāi),與此前的急速下跌剛好形成一個(gè)“V”字反轉。這究竟是美元并未因日本地震而得到強化,還是另有波動(dòng)原因呢?從以往經(jīng)驗看,與美國形成競爭關(guān)系的經(jīng)濟體一旦出現問(wèn)題,美元指數都會(huì )相應上漲,即便是在美元指數呈整體持續下降趨勢的時(shí)期也是如此。但這次如此嚴重的日本大地震竟只給了美元一天的反轉機會(huì ),原因又何在呢? 有人認為是日本核電站泄漏事故迫使日本轉向燃油發(fā)電而增大對石油的需求推升了國際原油價(jià)格,對于石油這種具有雙重屬性特殊商品來(lái)說(shuō),這樣的分析不能說(shuō)沒(méi)有道理,但從長(cháng)期看,沒(méi)有任何證據證明油價(jià)與需求相關(guān)。即便是短期,油價(jià)與這種“需求預期”也很難說(shuō)就一定有相關(guān)性。油價(jià)始終盯著(zhù)美元指數,而美元指數除了受經(jīng)濟因素影響外,相當多時(shí)候也受政治、外交等因素的影響。當年美國發(fā)動(dòng)海灣戰爭、出兵阿富汗,都達到了強化美元國際地位的目的,相應地,國際原油價(jià)格也都因此出現過(guò)下滑。我們注意到,此次美元指數與油價(jià)的波動(dòng)恰值利比亞危機時(shí)期。本來(lái),類(lèi)似危機只要美國出手,美元地位就會(huì )像前面說(shuō)過(guò)的那樣得到強化。但這一次情況有了很大變化,率先向利比亞出手的不是美國,而是法國。種種跡象表明,法國人如此迫不及待,實(shí)質(zhì)上有“不希望美國主導利比亞危機”的成分。當這些信息反映到石油市場(chǎng)上時(shí),美元的相對弱化就顯現出來(lái),油價(jià)上漲也就入情入理了。 現在是把這些紛亂的頭緒重新梳理的時(shí)候了,上述事件看似凌亂,但都反映出這樣一個(gè)共同點(diǎn):在當前的國際貨幣秩序框架內,美元仍處主導地位,但已不再一枝獨秀,與其競爭的經(jīng)濟體狀況的好壞,已越來(lái)越直接地影響到美元的地位;與此同時(shí),過(guò)去美國依靠外交軍事手段強化美元地位的做法也越來(lái)越受到挑戰和質(zhì)疑。這些都是未來(lái)國際貨幣新秩序的前兆與基礎,弄清這些關(guān)系,實(shí)際上也就弄清未來(lái)世界金融體系的脈絡(luò )與方向。
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