公司分紅要有戰略思路
2011-03-26   作者:桂浩明(申萬(wàn)研究所)  來(lái)源:金融投資報
 
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  有關(guān)上市公司的分紅問(wèn)題,最近的議論比較多。特別是媒體曝光了一批多年不分紅的所謂“鐵公雞”公司,引發(fā)了上市公司應該具有什么樣的分紅戰略的討論,還是很有意思的。
  有一種觀(guān)點(diǎn)認為,分紅是上市公司的基本責任,而分紅率的高低,直接反映了上市公司對投資者的回報水平,是公司價(jià)值的集中體現。時(shí)下,這樣的觀(guān)點(diǎn)有著(zhù)很多的擁護者,還被認為反映了中國投資者理性精神的回歸。的確,表面來(lái)看,主張上市公司應該分紅,而且應該多分紅,的確是很有道理的。但是,仔細想想,這樣的觀(guān)點(diǎn)有未免有所偏頗。因為在理論上,上市公司的所有資產(chǎn),都是歸屬于股東的。公司分紅,是將一部分資產(chǎn)以現金形式分配給股東;而如果不分紅,則是將這部分資產(chǎn)以未分配利潤的形式留存于上市公司,在本質(zhì)上仍然是歸屬于廣大股東的。在這個(gè)意義上,公司分紅對股東來(lái)說(shuō)只是一種資產(chǎn)形式的轉化,因此是否進(jìn)行紅利分配,實(shí)際上無(wú)關(guān)公司的價(jià)值。而且,對股東而言,在享受了上市公司的紅利分配以后,其不但要繳納10%的紅利稅,另外股票價(jià)格也會(huì )除息這實(shí)際上是羊毛出在羊身上的游戲,而且因為稅收的存在,股東權益經(jīng)過(guò)這樣一番轉換,實(shí)際上還是有所減少的。因此,那些呼吁上市公司要多分紅的人士,實(shí)在是應該好好反思一下最基本的分紅理論與實(shí)踐結果。
  當然,投資者買(mǎi)入股票是為了獲得盈利,其中分紅也是獲得盈利的一種重要途徑。因此,在現實(shí)中只是強調分紅是股東資產(chǎn)的一種轉換形式是不夠的,需要強調的是公司的分紅戰略,也就是如何來(lái)實(shí)現股東利益的最大化。在本質(zhì)上,公司的分紅戰略就是應該考慮什么條件下實(shí)施分紅,或者是不予分紅。譬如說(shuō)有一家成熟型企業(yè),其利潤穩定但是規模很難再有很大的發(fā)展。在這種情況下,公司就沒(méi)有必要繼續投入資金來(lái)擴大生產(chǎn)了,此時(shí)就有必要將每年的利潤分配出去,而不必留存下來(lái)以擴大再生產(chǎn)。反過(guò)來(lái),如果一家公司現在正處于高速擴張期,需要大量的資金,而且隨著(zhù)新的資金投入能夠創(chuàng )造出更高的收益,在這種情況下,讓其以現金分紅就是沒(méi)有道理的,事實(shí)上股東也不需要它來(lái)分紅,把錢(qián)放在企業(yè)中能夠帶來(lái)更大的收益。這方面的一個(gè)典型是美國巴菲特旗下的哈薩維公司,它就是從來(lái)不分紅的。微軟也有很長(cháng)一段時(shí)間是不分紅的,在其管理層看來(lái),不分紅可以讓公司業(yè)績(jì)變得更好,股東的權益也因此變得更大。而如果股東要實(shí)現收益的話(huà),那么完全可以賣(mài)出點(diǎn)股票。
  其實(shí),現在市場(chǎng)上有一種很奇特的分紅戰略,就是一方面象征性地給股東分一點(diǎn)現金紅利,然后就提出再融資計劃。對于投資者來(lái)說(shuō),差不多就是給了你幾毛錢(qián)紅利,然后再以配股的形式拿回去幾元錢(qián)。這種分紅,與其說(shuō)是給投資者回報,不如說(shuō)是一種類(lèi)似“欲擒故縱”的圈錢(qián)手段。銀行股之所以現在估值很低,投資者對其缺乏認同度,很大一個(gè)原因就在于邊分紅邊再融資。而在一進(jìn)一出中,股東們是掏出了更多的資金,而且還無(wú)謂地繳納了一筆紅利稅,實(shí)在是劃不來(lái)。這樣的分紅戰略,恐怕是需要好好反思的。也許其中也有不得已之處,但卻不能充分維護股東利益,所以自然是不會(huì )受到歡迎的。
  有關(guān)公司分紅戰略問(wèn)題,應該是建立在理性的基礎上,根據實(shí)際情況來(lái)討論的。人們應該譴責的是公司對股東權益的漠視與不尊重,但是其標準并非是公司是否分紅,而應該是包括分紅戰略在內的各種具體的企業(yè)行為。
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