日本此次大地震，引起市場(chǎng)對日元回流的期望值很高，一度使日元對美元匯率創(chuàng )出歷史新高。但日元海外金融資產(chǎn)的大規�；亓鲄s存在著(zhù)相當大的不確定性。福島核危機，對日本經(jīng)濟造成難以修復的永久性損害，破窗效應難以發(fā)生。在沒(méi)有更好的融資工具的情況下，也不借助海外資本回流，日本政府將更傾向于將財政赤字貨幣化。
此次日本9.0級特大地震被稱(chēng)為史上最昂貴自然災害，根據日本內閣的評估，直接損失最高將達到25萬(wàn)億日元。巨額的災后重建費用更是一個(gè)難題。最近市場(chǎng)熱炒因保險理賠和企業(yè)重建而推動(dòng)的日元回流預期，一度使日元對美元匯率創(chuàng )出歷史新高。
上世紀90年代股市、房地產(chǎn)泡沫崩潰以來(lái)，日本經(jīng)濟一直未能走出通縮的陰影，投資報酬率偏低，加之國內需求不足使企業(yè)投資意愿下降。這種情況下，雖然由于人口老齡化，國民的儲蓄傾向一直呈下降趨勢，但凈儲蓄仍保持較高水平；另一方面，日本央行長(cháng)期維持極端低利率甚至接近于0的利率水平，有利于降低政府債券的償付成本，日本公共債務(wù)規模不斷膨脹，目前日本債務(wù)余額已達到國內生產(chǎn)總值（GDP）的2倍，財政赤字接近GDP的10%。日本私人凈儲蓄從總量上等于政府凈支出和凈出口的總和，即高凈儲蓄率一直是日本公共債務(wù)融資和巨大貿易順差的來(lái)源；同時(shí)，受高回報的驅動(dòng)，不少企業(yè)和個(gè)人的儲蓄轉向海外投資特別是金融投資，形成了日本民間巨額的海外金融資產(chǎn)。
1995年阪神大地震后，確實(shí)有大量日元海外資產(chǎn)變現、輸送回國內，為震后經(jīng)濟較快走出低谷提供了必要的資本。然而歷史不會(huì )簡(jiǎn)單地重復。
此次大地震，雖然引起市場(chǎng)對日元回流的期望值很高，但日元海外金融資產(chǎn)的大規�；亓鲄s存在著(zhù)相當大的不確定性。
其一，回流將減少貿易順差。據日本財務(wù)省公布的數據，今年1月份，由于原油、鐵礦石進(jìn)口量?jì)r(jià)齊升，商品貿易出現3945億日元逆差，由于所得收入中再投資收益增加，使得這部分順差額同比大增10.7%至1.0137萬(wàn)億日元，最終抵消了商品和服務(wù)進(jìn)出口逆差的影響，實(shí)現經(jīng)常項目順差4619億日元。地震、海嘯的破壞性后果對日本鋼鐵、汽車(chē)零部件、家電、半導體和海產(chǎn)品出口帶來(lái)嚴重影響，而福島核電站危機又將延緩核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加傳統能源進(jìn)口，使得日本的國際貿易狀況面臨雙重打擊，這種情況下，海外投資收入包括債券利息、股息和紅利等對于維系日本貿易順差國地位異常重要，一旦由于變現海外資產(chǎn)而減少了投資收益，將使國際收支迅速滑向惡化。
其二，日元回流不利于日元匯率穩定。阪神大地震后，日元資本大規模返回國內，直接導致了3個(gè)月之內日元升值21%，而當時(shí)全球經(jīng)濟態(tài)勢好于現在，并沒(méi)有高通脹、雙速復蘇以及地緣政治突發(fā)性惡化等風(fēng)險。當前，利比亞戰端擴大，高油價(jià)正變得不可逆轉，全球食品價(jià)格通脹也愈演愈烈，韓國、泰國、印度等亞洲新興經(jīng)濟體已開(kāi)始了新一輪緊縮，葡萄牙財政緊縮問(wèn)題無(wú)法破解再度升高了歐債主權債務(wù)風(fēng)險。外部環(huán)境如此，地震災害這一供給沖擊的后果和損失更難以估量，如果再疊加日元升值的緊縮效果，對以出口為主導的日本經(jīng)濟將是雪上加霜。
有分析認為，日本可以動(dòng)用外匯儲備用于彌補地震損失和災后重建。目前，日本擁有超過(guò)一萬(wàn)億美元的外匯儲備，持有美國政府債券高達8859億美元，僅次于美聯(lián)儲和中國，為第三大持有人。但大規模拋售美債勢必增大日元對美元升值的壓力，而保持日元匯率的穩定，防止無(wú)序波動(dòng)是日本央行的底線(xiàn)，因而不會(huì )選擇套現美債，當然也不會(huì )容忍民間海外資本回流引發(fā)日元急速升值，這一點(diǎn)上，7國集團央行特別是美聯(lián)儲也不希望日本拋售美債導致美債市場(chǎng)動(dòng)蕩，從而支持日本央行，聯(lián)手入市干預日元匯率。
其三，核危機提升了震后日本經(jīng)濟前景的不確定性。日本5年期和10年期國債的名義收益率目前只有0.5%和1.2%，1995年阪神大地震時(shí)，相應的名義收益率都超過(guò)了4%。已降至極低的投資回報率對追求高收益的海外日元資本的吸引力有限。
更重要的是，這次地震災害性后果遠超阪神大地震，更為嚴重的是，還有至今懸而未決令全球恐慌的福島核危機，對日本經(jīng)濟造成難以修復的永久性損害，破窗效應難以發(fā)生。對海外的日元資本來(lái)說(shuō)，也難有像阪神大地震后從災后重建推動(dòng)GDP的強勁回升中獲得回報的機會(huì )。
考慮上述因素，日本官方應對日元回流持審慎態(tài)度，而日元海外資本目前更可能觀(guān)望大于行動(dòng)。
日本2011年財政年度預算案顯示，本財年用于國債還本付息的費用將達到215491億日元，將占到稅收的53%，而1995年這一比率還不到30%。雖然按所持境外權益計算，日本目前仍是世界頭號債權國，日元信用仍然堅挺，不存在技術(shù)性破產(chǎn)的問(wèn)題。但地震后，日本5年期主權債務(wù)CDS費率大幅沖高，日益上升的主權債務(wù)風(fēng)險使政府債務(wù)融資更加困難，而且國債利息率即使只上升一個(gè)百分點(diǎn)，都將面臨沉重的融資成本壓力。
在沒(méi)有更好的融資工具的情況下，也不借助海外資本回流，日本政府將更傾向于將財政赤字貨幣化。日本央行震后已連續向金融市場(chǎng)注入巨資，接下來(lái)，量化寬松還將更進(jìn)一步，日本政府已計劃發(fā)行超過(guò)10萬(wàn)億日元震后重建債券，央行很可能全額買(mǎi)進(jìn)。國內長(cháng)期的通縮加之存在過(guò)剩產(chǎn)能，日本央行不必擔心天量的流動(dòng)性注入引發(fā)惡性通脹，而發(fā)生溫和通脹，正好達到短期刺激經(jīng)濟的效果。