在香港發(fā)行的人民幣計價(jià)債券，往往因為其規模迷你而被稱(chēng)為“點(diǎn)心債券”。如今，點(diǎn)心債券迎來(lái)愈來(lái)愈多的新食客，這可能暗示了人民幣離岸市場(chǎng)的進(jìn)一步深化。
　　繼麥當勞、美國工程機械制造商卡特彼勒之后，聯(lián)合利華成為首家品嘗點(diǎn)心債券的歐洲跨國公司。根據媒體報道，聯(lián)合利華已計劃向香港的機構投資者募資3億元的離岸人民幣計價(jià)債券，債券期限為三年，利率1.5%。
　　對比日結算總量突破8000億元全國銀行間債券市場(chǎng)，3億可謂滄海一粟，也被認為象征意義大于實(shí)際意義。盡管如此，聯(lián)合利華的點(diǎn)心債券仍受到了市場(chǎng)吹捧，類(lèi)似的存款人民幣憑證產(chǎn)品據說(shuō)近期也熱銷(xiāo)。不少人士預期今年離岸人民幣債券市場(chǎng)將進(jìn)一步擴大，今年年底未到期債券額將超過(guò)1000億人民幣。
　　聽(tīng)起來(lái)很美好，然而就此斷言點(diǎn)心債券的春天到了未免言之過(guò)早。利率傳遞的信號可見(jiàn)一斑：點(diǎn)心債券的收益率比起內地同類(lèi)債券最高可以懸殊200基點(diǎn)。以聯(lián)合利華債券為例，期限為三年，利率為1.5%，而此前卡特彼勒的債券票息為2%，而對比最近內地三年期國債中標利率大概在3.3%左右，利差可謂不小　。
　　為何那么低的利率，點(diǎn)心債券還是那么熱？首先，一個(gè)關(guān)鍵原因在于在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的分割。當前中銀香港是香港人民幣業(yè)務(wù)單一清算行，其地位注定了人民幣議價(jià)空間狹窄。香港銀行一般把人民幣頭寸存放于中銀香港，中銀香港將資金存入深圳人民銀行，完全對沖之后獲取0.99%的利息�？鄢�一定的行政費用后，香港銀行實(shí)際獲得人民幣利率為0.865%，到儲戶(hù)手中更是降低到0.6%左右。雖然央行曾經(jīng)表示會(huì )提高中銀香港人民幣利率，然而期待不可過(guò)高，即使調整也與內地存款利率不可同日而語(yǔ)。在此情況之下，投資點(diǎn)心債券比起微乎其微的存款利率，仍舊占有優(yōu)勢。
　　其次，伴隨著(zhù)人民幣持續不斷的升值預期，不少在離岸市場(chǎng)持有人民幣的所有者看重的也正是人民幣潛在的升值空間。當然，如果對賭單邊升值，一旦期待落空，那么人民幣的資金流出風(fēng)險也會(huì )加大，持有人不無(wú)風(fēng)險。
　　從歷史經(jīng)驗來(lái)看，點(diǎn)心債券的成長(cháng)，取決于人民幣離岸市場(chǎng)，也反過(guò)來(lái)促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)擴大。數據顯示，2010年香港市場(chǎng)發(fā)債總額擴大至358億元人民幣。
　　但即使年底能夠突破千億大關(guān)，離國際認可的債券市場(chǎng)規模仍舊有著(zhù)相當距離。如何擴大？關(guān)鍵還是要增加離岸人民幣使用途徑，使之不僅在香港可以用于股票、結構性產(chǎn)品等更多投資品種，也可以通過(guò)相關(guān)回流機制用于內地。具體方式可以借鑒QDII、人民幣FDI等形式，使得離岸人民幣可以投資于內地實(shí)業(yè)、股市或者債券市場(chǎng)，做到既不影響內地金融穩定又可以拓展人民幣離岸市場(chǎng)的深度。