100多家公司連續三年未分紅,這些公司“鐵公雞”的綽號著(zhù)實(shí)名至實(shí)歸。 其實(shí),股份公司不分紅并非這些公司的首創(chuàng ),最早從17世紀就開(kāi)始了。那時(shí)候荷蘭的東印度公司連續10年沒(méi)有給股東發(fā)紅利。這一舉動(dòng)的目的是,將產(chǎn)生的利潤盡量全部投入到再生產(chǎn)中,盡快地擴大規模。 后來(lái),這種不分紅的舉措在微軟身上被演繹成了一種“榜樣”。1986年上市后的微軟,一直到2003年科技股泡沫破裂前,從未分紅過(guò),不過(guò)市值增值之快也讓投資者們覺(jué)得分不分紅已經(jīng)無(wú)足輕重。 不分紅,寄望于股價(jià)的暴漲來(lái)獲取超預期收益,微軟的榜樣力量同時(shí)也在影響著(zhù)新興資本市場(chǎng)投資者的思維邏輯。 然而,隨著(zhù)這種邏輯在A(yíng)股等新興市場(chǎng)得到普及,弊端也逐漸暴露。 一個(gè)直接的影響是,一些上市公司在長(cháng)期不分紅的“掩蓋”下,現金流不足等財務(wù)問(wèn)題常常無(wú)法暴露出來(lái)。 《中國沒(méi)有榜樣》作者劉仰在其博客里將按時(shí)發(fā)紅利比喻為公司經(jīng)營(yíng)的“測謊儀”。劉仰的邏輯是,發(fā)不發(fā)紅利,還是非?简炆鲜泄举|(zhì)地的。因為要發(fā)紅利,公司就必須有大量的現金;要有現金,公司就必須實(shí)現真正的收入,而不能只是賬面收入。 上市公司長(cháng)期不分紅,還有一個(gè)顯著(zhù)的負面影響——助長(cháng)了市場(chǎng)投機氛圍。 一個(gè)數據基本暴露了資本市場(chǎng)資金流向的不均衡狀態(tài):去年上市公司融資將近1萬(wàn)億元;而分紅額卻只有3432億元,A股上市公司分紅融資比不足35%。面對這種“不均衡”,資本市場(chǎng)不得不重復著(zhù)一個(gè)叫“擊鼓傳花”的游戲——借助推高股價(jià)來(lái)繼續吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)。問(wèn)題是,股價(jià)虛高到“泡沫化”,終會(huì )有破裂那一刻,總是要有最后的“接棒者”。而每每到那個(gè)時(shí)候,普通投資者往往會(huì )“一不小心”成了最后的接棒者,也成了最后的埋單者。 而如果這種“擊鼓傳花”的游戲周而復始,還會(huì )有更嚴重的后果:當投資者不能同步分享企業(yè)高成長(cháng)、成為企業(yè)高成長(cháng)的受益者,漸漸地,該公司在資本市場(chǎng)的融資功能也將逐漸失去,尤其是在未來(lái)IPO提速后、錢(qián)少公司多的“買(mǎi)方市場(chǎng)”。這一點(diǎn),香港股市里那些遍地都是、無(wú)人問(wèn)津的“仙股”恰是最好的例子。 也是認識到分紅制度還存在著(zhù)諸多問(wèn)題,監管層也正越來(lái)越重視,并有望出臺進(jìn)一步的監管機制。只不過(guò),我們并不希望政策是“一刀切”地指向所有公司,因為這樣又同時(shí)會(huì )“錯殺”一批高投資需求、高成長(cháng)性的好公司,同樣也不利于市場(chǎng)的健康規范。
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