最近市場(chǎng)熱炒日本保險企業(yè)賠付和相關(guān)企業(yè)重建而變現海外投資的日元回流預期，歷史會(huì )不會(huì )重演？筆者認為，對于日本的海外資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，變現外匯儲備尤其是美國國債用于災后重建的可能性很小　。
　　目前，日本擁有超過(guò)萬(wàn)億美元的外匯儲備，其中，持有美國政府債券高達8770億美元。一旦大規模拋售，可能引發(fā)美國國債市場(chǎng)動(dòng)蕩，債券收益率急劇上升，甚至流動(dòng)性危機，不但危及美國及其他持有人的利益，最終日本也要承受巨大的投資損失。更重要的是，出售美國國債換回日元，將產(chǎn)生更強烈的日元升值預期，日本政府持有巨額外儲的一個(gè)初衷正是為了維持日元低匯率，因此短期內集中拋售美國債券的可能性不大。
　　目前看，日元海外金融資產(chǎn)回流存在相當大的變數。
　　其一，回流將減少貿易順差。據日本財務(wù)省公布的數據，今年1月份，由于原油、鐵礦石進(jìn)口量?jì)r(jià)齊升，商品貿易出現3945億日元逆差，由于所得收入中再投資收益增加，使得這部分順差額同比大增10．7%，最終抵消了商品和服務(wù)進(jìn)出口逆差的影響，實(shí)現經(jīng)常項目順差4619億日元。地震、海嘯的破壞性后果對日本鋼鐵、汽車(chē)零部件、電子、半導體和海產(chǎn)品出口帶來(lái)嚴重影響，而福島核電站危機又將延緩核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加傳統能源進(jìn)口，使得日本的國際貿易狀況面臨雙重打擊，這種情況下，海外投資收入對于維系日本順差，減輕地震引起的經(jīng)濟衰退舉足輕重，比輸入國內為政府財政刺激融資對重振經(jīng)濟的效果更好。
　　其二，和阪神大地震時(shí)相比，當前政府債務(wù)融資面臨更加不利的條件。由于人口老齡化，當前日本國民的儲蓄傾向比1995年阪神大地震時(shí)已下降很多，而且，日本5年期和10年期國債的名義收益率目前只有0.5%和1.2%，1995年相應的名義收益率都超過(guò)了4%，已降至極低的投資回報率對追求高收益的海外日元資本的吸引力有限。同時(shí)，日本本財年用于國債還本付息的費用將占當年稅收的52.65%，1995年這一比率還不到30%。雖然日本作為全球第三大經(jīng)濟體有著(zhù)強大的經(jīng)濟潛力，地震后日元信用仍然堅挺，并且所欠的主要是內部債務(wù)，不會(huì )像歐元區一些邊緣國家那樣存在技術(shù)性破產(chǎn)的問(wèn)題。但日益上升的主權債務(wù)風(fēng)險會(huì )使其國債發(fā)行更加困難，而國債利息率即使只上升一個(gè)百分點(diǎn)，政府都將面臨沉重的融資成本壓力。
　　其三，日元回流與阻止日元升值的目標相悖。阪神大地震后，日元資本大規模返回國內，直接導致了3個(gè)月之內日元升值達到21%，而當時(shí)并不存在全球性通脹。但現在利比亞戰端擴大，高油價(jià)正變得不可逆轉，全球食品價(jià)格通脹也愈演愈烈，韓國、泰國、印度等亞洲新興經(jīng)濟體已開(kāi)始了新一輪加息，歐元區和英國加息也箭在弦上。外部環(huán)境如此，地震災害這一供給沖擊的后果和損失更難以估量，如果再疊加日元升值的緊縮效果對國內經(jīng)濟將是雪上加霜。因此，日本央行不能容忍日元急速升值，其態(tài)度更進(jìn)一步說(shuō)是為了維持日本高出口、高順差和高外匯儲備相互支撐的經(jīng)濟模式，而G7央行特別是美聯(lián)儲等能夠聯(lián)手入市干預日元匯率，表明其也不希望改變日本作為美債主要持有人的現狀。
　　事實(shí)上，除了將財政赤字貨幣化，日本央行也沒(méi)有更好的融資工具。日本央行連續多日向金融體系注入巨資，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購買(mǎi)風(fēng)險資產(chǎn)，初步遏制了恐慌情緒的蔓延，穩定了股市，接下來(lái)，日本的量化寬松還將更進(jìn)一步擴大。日本國內長(cháng)期通縮加之產(chǎn)能過(guò)剩，天量的流動(dòng)性注入可能一時(shí)不會(huì )引發(fā)惡性通脹，溫和通脹短期內有利于經(jīng)濟，而且遭遇史上最嚴重的地震災害，量化寬松規模超過(guò)美聯(lián)儲QE2，也不會(huì )引起外界過(guò)多的苛責。