今年中國兩會(huì )期間，一份關(guān)于證券市場(chǎng)加快推出國際板的提案引發(fā)強烈關(guān)注，也使這一近年來(lái)被資本市場(chǎng)反復提及的關(guān)鍵詞，再度成為國內外熱議的焦點(diǎn)。這一現象的實(shí)質(zhì)是，中國在全球經(jīng)濟中的地位出現質(zhì)的躍升后，多方人士對中國資本市場(chǎng)開(kāi)放與發(fā)展高度期許。
回顧歷史，中國資本市場(chǎng)走了一條以引進(jìn)國際資本為主線(xiàn)的漸進(jìn)式開(kāi)放之路。最先發(fā)端于外商直接投資(FDI)和外國政府與國際金融機構的中長(cháng)期信貸，隨后是債券市場(chǎng)的國際化、股票市場(chǎng)的國際化。股票市場(chǎng)的國際化經(jīng)歷了B股發(fā)行、海外上市、外資參股等開(kāi)放歷程，2002年QFII機制的啟動(dòng)使得投資開(kāi)放步伐加快，2006年QDII機制啟動(dòng)及不斷出現的海外購并、2007年境內個(gè)人直接對外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)等舉措，改變了長(cháng)期以來(lái)以資本流入為主的開(kāi)放模式，開(kāi)始拓展資本流出渠道。
與中國資本市場(chǎng)開(kāi)放相配套，對資本流動(dòng)的管制也作了相應調整。隨著(zhù)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的推進(jìn)，中國資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)開(kāi)放已經(jīng)達到了一定規模，開(kāi)始吸引國外資金的持續流入。中國資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，還吸引了大批著(zhù)名的境外金融機構通過(guò)在中國設立分支機構、投資參股的形式，參與中國資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，使得資本市場(chǎng)的服務(wù)性開(kāi)放程度也在增加。未來(lái)國際板的設立，則有望成為中國資本市場(chǎng)開(kāi)放的又一標志性事件。
中國資本市場(chǎng)開(kāi)放的另一特征，是中國資本市場(chǎng)的發(fā)展和開(kāi)放，與人民幣自由兌換和匯率制度改革相互促進(jìn)。一方面，資本市場(chǎng)開(kāi)放要求人民幣可自由兌換和富有彈性的人民幣匯率制度，通過(guò)對資本流動(dòng)管制的不斷放松和人民幣匯率制度的配套改革，會(huì )促進(jìn)資本市場(chǎng)的更快發(fā)展；另一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)展，又為加快人民幣自由兌換和匯率改革進(jìn)程創(chuàng )造了有利條件。
由此可以得出一個(gè)基本結論：人民幣國際化的貨幣環(huán)境，是實(shí)現中國資本市場(chǎng)開(kāi)放與發(fā)展的重要基礎條件。在這一過(guò)程中，實(shí)現人民幣可自由兌換(資本項下)是核心和關(guān)鍵的一步。今后中國資本市場(chǎng)開(kāi)放的路徑選擇，也必須與人民幣可自由兌換(資本項下)同步推進(jìn)。
各國取消資本管制、實(shí)現資本項目可兌換推進(jìn)步驟各有不同，大多采取漸進(jìn)的、審慎的步驟。對各國的研究表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放可取的排序是：先放開(kāi)長(cháng)期資本，再放開(kāi)短期資本；在長(cháng)期資本范圍內，先放開(kāi)直接投資，再放開(kāi)證券投資；在證券投資范圍內，先放開(kāi)債券投資，再放開(kāi)股票投資；先放開(kāi)對金融機構的管制，再放開(kāi)非金融機構和居民個(gè)人的管制；在所有形式的資本流動(dòng)中，先放開(kāi)資本流入，再放開(kāi)資本流出。
中國大體上也應按照這個(gè)步驟來(lái)推進(jìn)資本項目可自由兌換。根據國際貨幣基金組織的統計，中國已經(jīng)放松或部分放松管制的資本項目就有20至30項，剩下的主要是部分項目的逐步探索開(kāi)放問(wèn)題。中國資本市場(chǎng)開(kāi)放接下來(lái)可以考慮以下步驟：在資金流入方面，對于外商直接投資可逐漸實(shí)行外國直接投資的匯兌自由；可逐步適當放寬外國投資者在中國金融市場(chǎng)上的投資，加大證券資本的流入；逐步放松境內企業(yè)向境內外資銀行融資的限制等。在資本輸出方面，應放松對境內居民機構海外直接投資的管制，對境內居民對外證券投資的放松要謹慎有序；適當允許境內金融機構向非居民融資；謹慎對待非居民金融機構在中國境內籌資。
應當看到，發(fā)展中國家由于貨幣的先天不足，容易導致貨幣錯配現象和因害怕匯率浮動(dòng)而出現回歸固定匯率現象，這種因貨幣的先天缺失，使金融體系更加脆弱，也更容易受到?jīng)_擊。發(fā)展中國家推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放歷程也充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。因此，中國在資本市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程中，與人民幣自由兌換同步推進(jìn)人民幣國際化，會(huì )增強在資本開(kāi)放過(guò)程中的抵御能力。
需要強調的是，從其他國家推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放的歷史來(lái)看，漸進(jìn)式資本市場(chǎng)開(kāi)放的主要特征，是政府負責開(kāi)放方案的總體設計并自始至終主導這一開(kāi)放的進(jìn)程。因此，在推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放和人民幣可自由兌換進(jìn)程中，中國政府積極主動(dòng)參與，通過(guò)制訂實(shí)施計劃和應對方案，嚴密監控進(jìn)程和實(shí)時(shí)調節措施，將有利于降低開(kāi)放過(guò)程中風(fēng)險和減小沖擊。
當然，中國各個(gè)監管部門(mén)如央行、銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )和國家外管局等應相互協(xié)調、共同監管、有效銜接和有機互動(dòng)，以避免因互相推諉、各自為政而產(chǎn)生漏洞和延誤改革進(jìn)程，也是題中應有之義。