目前宏觀(guān)緊縮政策對中國經(jīng)濟增長(cháng)的調控效應開(kāi)始顯現，主要體現在：今年1至2月工業(yè)增加值和發(fā)電量環(huán)比增幅雙雙從此前的過(guò)熱水平回落，PMI（采購經(jīng)理人指數）也已連續3個(gè)月下行，實(shí)際投資和出口增長(cháng)均有所放緩。
從貨幣角度看，M2（廣義貨幣）的增速也回落到2011年初確定的16％增速范圍內，財政性存款的增長(cháng)十分明顯，顯示財政政策事實(shí)上發(fā)揮了緊縮作用。此外，過(guò)去兩個(gè)月PPI（工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數）的進(jìn)一步上升則意味著(zhù)實(shí)際投資增長(cháng)比名義數據疲軟。
但下行風(fēng)險無(wú)需過(guò)分擔心，可以說(shuō)當前中國經(jīng)濟并不存在“硬著(zhù)陸”風(fēng)險。因為從當前經(jīng)濟運行的一些主要指標觀(guān)察，實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)勢頭依然較為強勁。
從投資看，今年1至2月新開(kāi)工項目計劃投資同比下滑是季節因素和宏觀(guān)調控政策相疊加的結果。如果2011年新建1000萬(wàn)套保障房的計劃能順利推進(jìn)，則可以部分抵消房地產(chǎn)市場(chǎng)調控所帶來(lái)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下行的影響。
從消費看，雖然稅收優(yōu)惠和補貼政策取消造成當前汽車(chē)銷(xiāo)售有所下滑，但居民服務(wù)消費正呈現旺勢，并形成了由實(shí)物消費向服務(wù)消費轉變的趨勢，僅今年前兩個(gè)月全國的旅游收入就同比增長(cháng)27%。
從出口看，當前美國和歐洲的經(jīng)濟強勢復蘇中，預示著(zhù)這兩個(gè)中國最大出口市場(chǎng)對中國產(chǎn)品的需求會(huì )持續強勁，利于拉動(dòng)國內對歐美的出口。盡管日本地震短期內會(huì )給中國出口帶來(lái)回落的風(fēng)險，但下半年日本一旦啟動(dòng)重建進(jìn)程，預計就會(huì )強力拉動(dòng)中國工程機械、建筑材料及其他原材料等大量出口。
據此，我個(gè)人判斷，2011年上半年經(jīng)濟仍將同比回落，下半年則企穩回升。從環(huán)比看，上半年和下半年增速大致平穩，下半年雖然內需因調控見(jiàn)效可能有所放緩，但有望持續增長(cháng)的外需很可能沖銷(xiāo)一部分下行風(fēng)險。因此，總體上2011年后三季度中國經(jīng)濟上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險。
2011年中國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險仍是全球流動(dòng)性寬松背景下的通脹與資產(chǎn)泡沫。因此，宏觀(guān)政策的重點(diǎn)應是防控通脹上升和資產(chǎn)泡沫。
我們不能把通脹簡(jiǎn)單歸結為貨幣超高增長(cháng)，貨幣超高很難解釋蔬菜價(jià)格上漲；也不能簡(jiǎn)單歸結為工資上漲，因為工資增長(cháng)實(shí)際是緩慢的；而且目前PPI向CPI（居民消費價(jià)格指數）的傳導也有限。
雖然當前的通脹主要由一些供給和自然因素觸發(fā)，但在當前流動(dòng)性仍充裕、實(shí)際利率為負的情況下，由食品價(jià)格帶來(lái)的通脹則很容易延及實(shí)體經(jīng)濟，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策持續保持穩健，包括繼續加強流動(dòng)性管理和再度加息，這并不是說(shuō)貨幣從緊可以抑制蔬菜價(jià)格上漲，而是可以防止其進(jìn)一步蔓延到實(shí)體經(jīng)濟上去。
我個(gè)人預計，2011年的通脹水平會(huì )在4%至5%之間，上半年因為翹尾因素，通脹壓力會(huì )大于下半年；下半年因為基數問(wèn)題及夏季食品價(jià)格向下調整，通脹壓力會(huì )有所下降，但食用油、糧食和糖類(lèi)的價(jià)格目前仍呈環(huán)比上升的趨勢。需要警惕的是，糧價(jià)一旦沖高，不會(huì )像菜價(jià)那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會(huì )有所調整。所以，如果沒(méi)有重大的自然災害發(fā)生，全年通脹高點(diǎn)可能就主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時(shí)間窗口。
（摘自巴曙松4月2日在杭州舉行的中投信托財富管理中心揭牌儀式上的演講稿）