清明節假期最后一天，央行即宣布自2011年4月6日起分別上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，而這已是本輪加息周期以來(lái)的第4次加息。我們認為，央行去年底以來(lái)保持每?jì)蓚�(gè)月加息一次的較高頻率表達了央行抗擊通脹的決心，這將有利于盡快遏制當前仍較嚴峻的通脹形勢。
3月剛結束不久，央行就迫不及待地再次加息，表明當前物價(jià)形勢仍比較嚴峻，3月CPI(居民消費價(jià)格指數)很可能創(chuàng )出新高。
從支撐CPI上漲的主要部分食品價(jià)格來(lái)看，春節后，驅動(dòng)CPI上漲的食品價(jià)格并沒(méi)有出現往年一樣的明顯回落，如農產(chǎn)品價(jià)格指數3月以來(lái)環(huán)比僅下降0.4%，大大高于往年2月春節后3月CPI食品環(huán)比下降1.16%的情形，這表明一些食品種類(lèi)的上漲是季節因素無(wú)法解釋的，如豬肉價(jià)格3月以來(lái)保持了小幅上漲態(tài)勢，考慮到豬肉價(jià)格上漲的態(tài)勢受短期供應偏緊以及成本推動(dòng)影響，如2月全國生豬存欄量為4.44億頭，環(huán)比減少0.2%，這也是連續3月環(huán)比減��；近期豬的口糧——玉米的價(jià)格再次創(chuàng )出新高，短期豬肉價(jià)格上漲仍將對食品價(jià)格上漲構成較大壓力。
再如，雖然2月非食品價(jià)格上漲2.3%，相比于1月的2.6%已有所回落，但從以下幾個(gè)因素來(lái)看，3月仍有反彈的可能。
例如，占非食品種類(lèi)權重較大的租房?jì)r(jià)格2月仍創(chuàng )出了反彈新高，而從3月的情況來(lái)看，形勢仍然不容樂(lè )觀(guān)。首先，以“限購”為標志的第三輪房地產(chǎn)調控導致更多人涌入租房市場(chǎng)，短期增大了租房需求，租房?jì)r(jià)格將難以回落；其次，限價(jià)令并沒(méi)有很好地引導社會(huì )對于住房?jì)r(jià)格上漲的預期，如3月搜房網(wǎng)數據顯示，全國100個(gè)城市中，82個(gè)城市住房?jì)r(jià)格環(huán)比上漲，這也支撐了租房?jì)r(jià)格的上漲。
因此，我們預期3月CPI很可能創(chuàng )出本輪反彈以來(lái)的新高5.2%，這無(wú)疑會(huì )強化社會(huì )通脹預期，以抗擊通脹為重任的央行無(wú)疑必須選擇加息。
但我們同時(shí)也認為，考慮到以下因素，CPI有望在年中見(jiàn)頂，央行4月加息后，今后持續加息的空間并不足。
首先，食品價(jià)格方面，持續上漲的動(dòng)力并不足。如糧食方面，為保持糧食價(jià)格的穩定，最近政府決定開(kāi)展2011年全國糧食穩定增產(chǎn)行動(dòng)，具體措施包括：落實(shí)播種面積，加強農田水利和高標準農田建設，大規模開(kāi)展糧食高產(chǎn)創(chuàng )建等。這些政策的奏效將有望保證今年6月夏糧的連續增產(chǎn)，從而有利于降低6月后糧食價(jià)格的漲幅；近期豬肉價(jià)格持續上漲導致的豬糧比提高已使得春節后養殖戶(hù)的補欄積極性大幅上漲，這會(huì )增加后期的生豬存欄量，根據仔豬育肥到出欄一般需要4個(gè)半月到5個(gè)月周期計算，六、七月后生豬存欄量會(huì )有明顯增加，供求形勢得到緩解，豬價(jià)上漲的頂點(diǎn)在年中出現的可能性較大。
其次，當前經(jīng)濟形勢的放緩有利于非食品價(jià)格的回落。例如，由于企業(yè)需求的不振，與生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）環(huán)比價(jià)格緊密相聯(lián)系的本月購進(jìn)價(jià)格指數延續了年初以來(lái)的回落態(tài)勢，為68.3%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，考慮到今年三、四月份PPI的翹尾因素也會(huì )明顯回落，PPI價(jià)格近期見(jiàn)頂可能性較大，這將減低PPI價(jià)格對下游非食品價(jià)格的傳導壓力。
PPI向非食品價(jià)格的傳導也受到更多的限制，一方面，經(jīng)濟需求的減弱會(huì )自然降低企業(yè)提價(jià)的空間；另一方面，當前政策層面調控物價(jià)的動(dòng)作也較頻繁，迫使他們放棄了提價(jià)。至于對非食品價(jià)格影響較大的租房?jì)r(jià)格，隨著(zhù)第三輪房地產(chǎn)調控的深入，房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫也將推動(dòng)CPI子項的租房?jì)r(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月內逐漸下行。
此外，經(jīng)過(guò)前期貨幣信貸調控，貨幣信貸增速目標已初見(jiàn)成效，如M2增速在16%之下，M1增速年初以來(lái)也大幅度回落，考慮到央行二季度仍將繼續采取提高存款準備金率等措施抑制銀行信貸的增長(cháng)，貨幣增速目標仍將維持低位運行，這無(wú)疑會(huì )明顯削弱物價(jià)上行的貨幣基礎，有利于未來(lái)物價(jià)下行，如M1增速對CPI一般有穩定領(lǐng)先6個(gè)月的關(guān)系，可以預期CPI將在7月受到抑制，出現明顯的回落。
再次，從社會(huì )的通脹預期水平來(lái)看，近期已經(jīng)出現了回落，如目前央行統計的該指數最高點(diǎn)81.7是去年12月創(chuàng )造的，今年一季度已回落到72.8，央行2季度的緊縮政策還有利于進(jìn)一步確認該指數回落趨勢，考慮到該指數一般提前CPI漲幅半年左右見(jiàn)頂，可以預期今年6月后CPI將見(jiàn)頂回落。
因此，CPI年中見(jiàn)頂回落的可能性較大，我們由此預計，央行在今年6月這個(gè)物價(jià)上漲較高月份再次加息后，下半年加息的可能性較小。