央行半年內四次加息，表明當前政府把宏觀(guān)調控的重心放在了抗通脹上，宏觀(guān)政策主線(xiàn)從“全力以赴保增長(cháng)到全力以赴抗通脹”。事實(shí)上抗通脹既要關(guān)注眼前又要惠及長(cháng)遠，不僅要治標更要治本，關(guān)鍵是要通過(guò)結構調整將中國經(jīng)濟內部的“虛火”降下來(lái)，否則一味緊縮，很可能傷及經(jīng)濟，抗通脹的成本也將十分高昂。
由于基數效應、翹尾因素以及國家對物價(jià)調控決心等因素，短期對通脹的擔憂(yōu)不必過(guò)大，但我們更應關(guān)注中長(cháng)期的結構性風(fēng)險。從性質(zhì)上看，中國正處于一個(gè)通脹大周期中，中國目前通脹的成因極為復雜，不僅僅是短期因素，更不能把中國的通脹問(wèn)題完全歸結于貨幣超發(fā)和輸入性因素。
大部分觀(guān)點(diǎn)認為，貨幣超發(fā)是主因。的確，中國貨幣超發(fā)是不爭的事實(shí)，2010年M2，72.58萬(wàn)億元，同比增長(cháng)19.7%，M1的余額26.66萬(wàn)億元，同比增長(cháng)21.2%，這兩個(gè)數據與美國同比中國大體分別相當于美國的1.21倍和2.13倍，這是M2和M1的數據比較。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3左右，這說(shuō)明我國的我國貨幣支持經(jīng)濟發(fā)展的效率太低了。在中國整體金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，金融工具不發(fā)達，蓄水池有限的情況下，這么多的流動(dòng)性自然會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的沖擊。
也有相當一部人認為，中國本輪通脹主要是由于輸入性通脹造成的。美國量化寬松是最大的外部因素。在全球復蘇不一致的大背景下，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體持續釋放貨幣，美元作為“新興”套息交易工具橫行于各類(lèi)資產(chǎn)中，全球能源、資源和農產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲，這直接傳導到中國國內的資源價(jià)格和CPI上。事實(shí)上，短期的沖擊是通過(guò)結構性矛盾顯現的：
第一，從要素結構上看，中國已經(jīng)步入了“劉易斯拐點(diǎn)”的通道之中，隨著(zhù)經(jīng)濟走過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”、以及農村勞動(dòng)力數量的逐步下降，農業(yè)部門(mén)不可能再像以往一樣幾乎無(wú)限度的供給工業(yè)部門(mén)，這預示著(zhù)，中國資本的原始積累初步完成，勞動(dòng)力的低工資時(shí)代即將結束，勞動(dòng)報酬將加速上升，而勞動(dòng)力成本壓力將擴散到更廣泛的經(jīng)濟部門(mén)，帶動(dòng)價(jià)格普遍上漲。
第二，隨著(zhù)工業(yè)化、城鎮化進(jìn)程加速，農產(chǎn)品生產(chǎn)的基礎成本上漲漸成常態(tài)，長(cháng)期“工農價(jià)格剪刀差”得以回補，農產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入趨勢性上漲通道。就拿蔬菜價(jià)格上漲來(lái)說(shuō)，由于地價(jià)和房?jì)r(jià)過(guò)快上漲抬高城鎮化成本，過(guò)去10年，我國城郊“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)基地不斷向遠離城市的農區轉移，打破了原有的“近郊為主、遠郊為輔、農區補充”的生產(chǎn)布局，目前我國部分大城市的蔬菜自給率不足30%。由于城市的過(guò)快擴張，農業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的低回報率及農區新建菜田基礎設施建設滯后，交通運力緊張，致使在整個(gè)種植產(chǎn)銷(xiāo)鏈上的各個(gè)環(huán)節層層加價(jià)，等等因素共同推動(dòng)菜價(jià)居高不下。
第三是，高房?jì)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲反映的是中國經(jīng)濟有泡沫化和制造業(yè)局部空心化的傾向。中國傳統增長(cháng)紅利的衰減導致了我們的經(jīng)濟潛在增長(cháng)率的下滑，特別是在成本大幅提高和銷(xiāo)售價(jià)格不斷下跌的雙向擠壓下，很多實(shí)體企業(yè)利潤（中間層）迅速變薄，這樣，不僅靠實(shí)業(yè)起家的眾多民營(yíng)企業(yè)紛紛“逃離”實(shí)體經(jīng)濟，一些大型國企也“不甘寂寞”，當這些資產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生預期利潤率大大超過(guò)，或者成倍超過(guò)制造業(yè)的利潤率時(shí)，就會(huì )導致制造業(yè)的大量資金有游離出。而另一方面，中國的房地產(chǎn)對GDP的影響太大了。據測算，中國房地產(chǎn)業(yè)每年約為國民經(jīng)濟的貢獻率約為20－40%不等，按照中國經(jīng)濟平均10%的增速，房地產(chǎn)業(yè)每年約為GDP貢獻2－4個(gè)百分點(diǎn)的增速。同時(shí)相關(guān)研究也表明，房地產(chǎn)投資對關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)系數約為1.93，房地產(chǎn)業(yè)還帶動(dòng)了水泥、鋼鐵等20多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣的一個(gè)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的行業(yè)，其任何的風(fēng)吹草動(dòng)足以牽動(dòng)整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟，在房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)和國家稅收的主要來(lái)源的情況下，房?jì)r(jià)怎么會(huì )降下來(lái)呢？
因此，中國通脹問(wèn)題實(shí)際上它反映的是中國經(jīng)濟長(cháng)期不可持續增長(cháng)的問(wèn)題。如果中國增長(cháng)方式不改，結構不調整，這個(gè)局面仍然難以根本改變。我們的宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向只在“保增長(cháng)”和“控通脹”的關(guān)系上尋求平衡，那么短期經(jīng)濟政策的空間將越來(lái)越小。
當前“外堵熱錢(qián)，內防通脹，把好流動(dòng)性的總閘門(mén)”是貨幣當局的最大難題，因此，央行嚴控銀行信貸，動(dòng)用數量型政策工具，八次上調存款準備金率，存款準備金率升至歷史高位，但是最大的問(wèn)題是貨幣主動(dòng)超發(fā)的部分是可控的，而被動(dòng)超發(fā)，特別是外部的貨幣是不可控的，只有對沖的方式成本將十分高昂，回收流動(dòng)性的努力被國際熱錢(qián)的大量流入而大打折扣。對我國而言，經(jīng)濟增長(cháng)面臨嚴峻的外部考驗，需求的減少效應會(huì )隨之顯現，特別是在人民幣加速升值、貨幣連續緊縮等效應累加下，一些利潤率薄的企業(yè)會(huì )很快遭受困境，損害經(jīng)濟復蘇的基礎。通脹問(wèn)題短期內可以通過(guò)政策緊縮對沖，但中國經(jīng)濟一系列深層次矛盾必須通過(guò)轉型、經(jīng)濟結構戰略性調整以及大規模增加有效供給才能得到根本解決。