其實(shí)，高鐵投資究竟成功還是不成功，將來(lái)才知道。上周本專(zhuān)欄借用高鐵案例，要討論的并不是這類(lèi)手筆驚人項目的未來(lái)效果，而是這類(lèi)經(jīng)濟活動(dòng)的當期影響。很明白，不論將來(lái)的高鐵全盤(pán)開(kāi)張之后，究竟客似云來(lái)還是門(mén)可羅雀，也不論屆時(shí)鐵路的財務(wù)盈利還是虧本，只要投資立項通過(guò)審批，它就立刻對信貸、貨幣和物價(jià)產(chǎn)生影響。
也是中國國情，投資項目通過(guò)審批的級別越高，項目實(shí)施就越通行無(wú)阻。仍以高鐵為例，那是國務(wù)院批準的國家項目，一經(jīng)通過(guò)，方方面面必開(kāi)綠燈予以支持。民營(yíng)草根項目這難那難的麻煩，到了國家項目那里一般不存在——這也正是舉國體制的魅力所在。實(shí)例可靠，2009年國家進(jìn)一步擴張高鐵規劃，2010年鐵道部就宣布三年內建成1.3萬(wàn)公里高鐵，以萬(wàn)億計的項目一下子就火爆干開(kāi)了。如果像京津城際一樣，實(shí)際投資遠超概算，那么年度之間中國的鐵路投資突然冒加出幾千億來(lái)，完全不足為奇。
這對貨幣供求有什么影響？首先，它立刻推高了對銀行信貸的需求。按慣例，投資項目只要籌夠了自有資本，余下的就可以向銀行貸款解決。符合國情的規則是，越是政府項目，越是審批規格高的國家項目，可借貸資金的比例越高。過(guò)去這些年鐵路的“跨越式發(fā)展”，主要就是靠銀行信貸搞起來(lái)的。當下雄心勃勃的高鐵規劃，不過(guò)是進(jìn)一步放大過(guò)去的“成熟經(jīng)驗”而已。簡(jiǎn)單講結果，更高級別的國家投資項目，直接意味著(zhù)更大數量的銀行信貸。
這類(lèi)貸款需求也總能優(yōu)先得到滿(mǎn)足。道理同樣簡(jiǎn)單，在國情約束之下，投資項目是不是“重中之重”，并不取決于對預期風(fēng)險與收益之類(lèi)的純商業(yè)考量，而是取決于由哪個(gè)級別的政府做出的審批。國務(wù)院批準的國家大項目，拿到哪個(gè)銀行還不是響當當的？何況我國的大銀行都由政府控股和控制，在這個(gè)圈子里，實(shí)現國家項目信貸的供求平衡，“交易費用”實(shí)在是很低的。
于是人們看到報道，京滬高鐵上馬之時(shí)，財政預算投資不足，保監會(huì )就協(xié)調若干國家保險公司對該項目投資。當這家“僅次于三峽”的鐵道部“企業(yè)”籌夠了自有資本，就可以大舉向銀行借貸。從金融流程分析，那幾筆原本也趴在銀行賬上的保險金，一旦注入京滬高鐵公司，頓時(shí)就變得活躍起來(lái)，因為從此它們就有資格充當“支點(diǎn)”，以便京滬高鐵從銀行里借貸出更大數額的貸款。銀行可貸放的款項，當然來(lái)自機構和個(gè)人的存款。最為神奇的地方，是機構或個(gè)人的存款也可以來(lái)自從銀行得到的借款。不是嗎？假如商業(yè)銀行帶給京滬高鐵1000億，后者花掉100億，余下900億存入銀行，于是可貸資金又多出來(lái)900億！
用貨幣銀行學(xué)的正規術(shù)語(yǔ)說(shuō)，這就是商業(yè)銀行具有“創(chuàng )造貨幣”的能耐。當今世界，只要還沒(méi)有回到金本位和百分之百的儲備制度，舉世的商業(yè)銀行就都有放大存貸、創(chuàng )造貨幣的功能。中國的特色，在于“政府主導”的投資在全部經(jīng)濟活動(dòng)中占有很大的權重，所以行政權力可以直接參與貨幣創(chuàng )造。如高鐵案例所展示的，中國特色的貨幣創(chuàng )造還不是從一個(gè)法人機構正常的銀行儲蓄存款開(kāi)始的。在更早的源頭，一紙政府公文、甚至幾個(gè)全新的概念及其論證，就可以開(kāi)啟源源不斷的貨幣創(chuàng )造的川流。
跨越式發(fā)展的高鐵不過(guò)是中國諸多產(chǎn)業(yè)部門(mén)中的一個(gè)。是的，“鐵公基”、電力、能源、通訊等等，有哪一個(gè)部門(mén)不爭相跨越式發(fā)展？又有哪一個(gè)大部門(mén)不是在“政府主導”的特色覆蓋下，在對中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)做出貢獻的同時(shí)，也對中國式的貨幣創(chuàng )造做出了偉大的貢獻？
中國又是一個(gè)幅員遼闊的國家，政府的層級很多。上行下效，支配著(zhù)中央“條條”的機制，也一樣支配著(zhù)地方的“塊塊”。普天之下，哪里看不到“政府主導”的投資？差別不過(guò)是省政府、市政府、縣政府和鎮政府，或者是由明白人管著(zhù)的政府，還是糊涂人掌控的政府而已。加總到一起——這是“宏觀(guān)”的含義吧——中國特色的貨幣創(chuàng )造，動(dòng)能極其強大就是了。
也舉一個(gè)例，前不久《人民日報》刊發(fā)的一篇文章，說(shuō)全國“有655個(gè)城市正計劃"走向世界"，200多個(gè)地級市中有183個(gè)正在規劃建設"國際大都市"”。文章還引用國家審計署對18個(gè)省、16個(gè)市和36個(gè)縣本級的審計結果，“截至2009年底，這些地方的政府性債務(wù)余額高達2.79萬(wàn)億元”。這里的投融資機制與上述大行業(yè)的如出一轍，都是行政權力從投資的源頭開(kāi)始，就強有力地推動(dòng)貨幣創(chuàng )造。
條條塊塊政府以行政權力放大銀行信貸，不斷創(chuàng )造貨幣，并不是單靠商業(yè)銀行就可以獨立完成的。講過(guò)了，在法定不可兌現貨幣制度之下，流通中的每一塊錢(qián)都是央行的出品。離開(kāi)央行源源不斷地向商業(yè)銀行注入基礎貨幣，信貸放大中的“貨幣創(chuàng )造”就是無(wú)源之水。我們的系列評論已花費不少篇幅梳理過(guò)，在穩定人民幣匯率的政策約束下，央行不斷大手買(mǎi)入外匯，在積存全球第一大國家外匯儲備的同時(shí)，也把等價(jià)的人民幣基礎貨幣注入商業(yè)銀行。這就是說(shuō)，以基礎貨幣干預、影響人民幣匯率的形成，恰恰為行政權力放大信貸、創(chuàng )造貨幣提供了條件。
中國貨幣運動(dòng)的兩個(gè)圈圈，連到一起才實(shí)現了貨幣供給的驚人增長(cháng)。讀者也許注意到，去年年末我國廣義貨幣（M2）余額72.6萬(wàn)億，比2002年年末的18.3萬(wàn)億增加了54.2萬(wàn)億——8年之間幾近翻了兩番！如此驚人龐大的貨幣是怎樣煉出來(lái)的？本文認為，答案要到無(wú)處不在的中國經(jīng)濟制度的特色中去尋找。也許是轉型中的過(guò)渡性現象，既為國民經(jīng)濟超高速增長(cháng)奠定基礎，也為物價(jià)總水平的累積性推高，準備了貨幣條件。